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【金Sir】股息論系列02－甚麼是淨盈利收益率（Earnings Yield）？

昨天行文提到，股神視股票為沒有到期日的浮息債券。 對此，不少投資者可能認為這是掛羊頭賣狗肉吧，既不保本也不保息，這還算甚麼債券？當然，債券的優點是「保本」，但它的缺點也是保本，因為它在本質上是沒有資本增值的可能性，我們今天將繼續探討這個問題。   股神巴菲特怎樣定義這些「股票債券」的回報呢？其實他是看公司的淨盈利收益率（Earnings Yield），那就是大家熟悉的市盈率（Price Earning Ratio）的倒數，即是市盈率10倍的公司，淨盈利收益率就是1/10 = 10%；市盈率12.5倍的公司，淨盈利收益率就是1/12.5 = 8%。   我們假設，持有某家公司股份，淨盈利收益率是8%。如果公司的淨盈利能夠以每年10%增長的話，一年後的淨盈利收益率就是8% x (1+10%) = 8.8%，兩年後就是8% x (1+10%) x (1+10%) = 9.68%，十年後就是8% x 10 (1+10%) = 20.75%，換句話說，閣下買入的股票，不單只每年有8%淨盈利收益率，還能夠年年增長，並且不會到期。   當然，這8%的收益並非每年都會用現金的方式派給股東們的（派出的比例就是派息率(Pay-out Ratio)）。如果上述的公司，派息比率為50%，則是賺了8%但只派一半給股東，剩下的一半留於公司發展，股息就變成了4%。所以，有些投資股票的朋友說，投資股票的息率，看來都不及投資債券的息率高啊，況且又未必保本。可以，前者的意見是有點以偏蓋全的，因為公司如果是「務正業」的話，留下未派出的現金，理應能夠產出回報，有複利效應，這就等如閣下定期存款，本利續期的最終提取金額，永遠高於只是本金續期的道理一樣。   看官可能覺得，4%的股息率，應該於股票市場有大量供應吧，那是否息高就代表更值得買呢？有機會再談．．．   【資產配置課程】 201/ST1G 課程內容包括如下： 1. 重新認識不同資產配置的角色和重要性。 2. 股票、債券、商品、黃金、基金之特色。 3. 投資巨輪與資配時機。 4. 投資，投機與賭博的主要分別。 5. 近期各項主要投資物要留意的重點。 6. 為何各位均有機會打敗基金經理? 7. 月供基金及股票計劃之理論和陷阱。 【股票301:學懂睇市，大價股爭取收息及增值，穩健回報課程】ST1H（Batch 5） 1. 宏觀導論

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【金Sir】股息論系列之01－股票也是債券的一種？

股息論系列之01－股票也是債券的一種？ 市場對於投資股票「收息」，其實有很多誤點。其中一個誤點，就是純以為買債券等如收息，買股票就是賺價工具。   股神畢菲特曾經將股票形容為「股票債券」（Equity Bond），意即股票其實也屬於「債券」的一種，應將股票視作債券去投資。換句話說，股票和債券（Equity Bond）是殊途同歸的。   舉個例子：假如某君買入十年期的$100元債券，債券年息5%，每年派息一次，即是每年收息$5，然後派足十年，最後收回本金。（現實運作當然比這個複雜，如通常每半年派息一次，債券價格也會隨不同因素而浮動等等）。債券每年派出的利息是固定的，而公司假若沒有倒弊的話，到期收回的也只是原本投資的金額。   在股神畢菲特的眼中，股票其實相等於「沒有到期日的債券」，而每年所派出的利息，也跟其業績掛鉤。由於股票沒有「到期日」的關係，當持有者想要出售套現時，所收回的本金可以高於或者低於原先的買入價。一家經營得當，而又對得住小股東的好公司，業務蒸蒸日上之餘，派息金額亦會每年上升，其價格（即股價）自然會水脹船高了。持有這種「股票債券」（畢菲特稱之為Equity Bond）的好處有很多，一來股息隨公司業績增長，再加上通脹上升，比每年派定息的要好得多；二來債券有「到期日」，會增加「再投資風險」（Reinvestment Risk）。這些股票債券當然也有精妙之處，下文再談．．．     作者簡介： 陳建良(洋名KL) ，筆名孜金，人稱金Sir， 曾任職基金經理，主管資產營運，位至公司董事； 於2008年金融海嘯期間，旗下基金獲+20%年度業績回報， 增長淨值率創下當年同業最高，自此廣為基金界所認識。 KL曾在世界500強企業擔任中高層管理人員， 是學術與實戰雙軌並行的主義者， 他主張公司業務應不斷與現代科技融合， 藉以優化公司營運效率及提升市場競爭力。 KL現為財經報刊及節目專訪的熱門人選， 其撰文散見於《信報》專欄， 亦數度為《經濟一週》封面專訪人物， 最近在now財經台《名家給力場》擔任客席嘉賓。 擅長以微觀現象捕捉大市及行業方向的KL， 著有暢銷書《財經拆局》及《微觀看勢》。    

[費高] 熊市中的三個不

假若一位由97年頭起計，20歲出頭的年青人開始炒港股，截至2014年，他不過經歷了的3次大型熊市 (金融風暴:1年、科網泡沫: 2.5年、金融海嘯:1.5年)，即到了他48歲時，這28年裡，他只擁有應對熊市區區5年。若果他期間挨不過，選擇中途離場，到市場回穩才重新入市，經歷就更少了。 想帶出的是，包括本人在內的大部份股市參與者，或可以在大牛市中分一杯羹，卻甚少留意如何在熊市中保護資產，成為巴菲特口中所指︰海水退潮時沒穿泳褲的人。所以，在此與看倌探討「熊市中的三個不」守則。為什麼？熊市，就是大家「鬥輸得少」的遊戲。   1. 不要盲信「價值」 愈來愈相信，金融市場功用之一，乃給予參與者抒發心中所想之地。利用經濟現狀，來預測股市吉凶，就會變得本末倒置。過去歷史其實多次引證，「恒指及股票價格，才是經濟及行業的領先指標」，惟此想法總不被大部人接納。因為若然如此，分析員還有什麼作為？ 網上有位偶有著作，自居價值投資大師之士，此人早有前科，將價值投資法套用到超大(0682)等妖股上，導致敗北連連外，最成名招式，就是「倒後鏡估值法」︰利用牛市火熱的營運表現來倍化未來盈利前景，卻永遠無視近在眼前的經濟、市況轉變。 2015年8月，他行文熱捧海通證券（00665），謹將其首季盈利乘以四，計算了最保守的市盈率何值，再將之與美國同業比較，認定估值嚴重偏低，明言「值得低吸」。 上述產生有兩個謎團︰(1) 參與美股與港股的，擺明是兩批資金，經濟及市場狀況明顯有異，兩地估值真的可以「互通」？(2) 中港股市自年中見頂回落，交易佣金及融資借貸成交額勢必下滑，投行業務更是僧多粥少，如何以舊日數據推算未來表現？(3)  鐘擺，由一端撥到另一端，只有一刻停留在中間點；股市情緒，總由亢奮走向崩潰，也會頃刻出現「合理估值」，但不代表入市理由。一批計死數者，眼光看不到市況繼續死寂，股民信心重建需時，其他資金對前景不賣帳，手上股票大可愈賣愈平，直至倒退確切在業績上 …   2. 不要「重注搏小彈」 每當虧損連連，投資人想短時間內追回報的欲望將異常高漲。每見過去心儀股票出現大幅反彈，心魔難免作祟︰大注一押下去搏短線反彈，無法反敗為勝，但賺輕微回報療傷尚可。 這屬於《道氏理論》中的次級折返走勢。市場波動大增，隨時出現幾日至星期計的反彈。由於股價自高位回落，在圖表上顯示的更似是見底回升之象，吸引力巨大。然而，你我永遠捉不到底，更摸不到頂，表面大幅度彈，不過鏡花水月。其實，熊市中蒸發財富最多的時間，非由高位急挫的跌勢，而是中間偶有回彈，教投機資金短炒變長揸、再變長蝕。 自熊市開始一刻，環球基金面對被溯回，被套牢欲脫身者增加，股市內游資不斷遞減，乃整體估值不斷向下的主因。他人視難得反彈為最後逃生門，貪婪而大舉接貨者便會成為代罪羔羊。 所以，任何搏反彈動作，小注怡情就好，切忌賭身家。   3. 不要盲信「資產配置」威力 熊市初期，總會收到查詢︰有甚麼股票好買？或曰︰將股票押到「防守股」上，便可無憂？ 小投資者不像基金經理，無必要執行持倉比例，而且投機就是為了賺錢，何來防守之理？那一刻價格看似穩健，能抵制熊市的藍籌股，在大熊市中仍逃不過下跌命運。 誠如中電控股(002)，在金融海嘯初期仍企穩有升，惟雷曼倒閉，美國金融體系猶似崩潰時，該股仍可短時內急跌三成。可憐的是，愈相信此股安全的持貨者，愈面對最大的恐慌，於低位沽貨離場者眾，更遑論有資金及心力，把握到最佳的時機入市。試圖運用重整股票組合之策，只會讓你比正常情況輸得略少，但還是以賠錢收場。 認了吧！應對熊市，只有兩法︰持有現金，或者適度造淡。然而，後者實在高難度動作，技術、時機、勇氣、缺一不可，建議小投資者仍是先以前者在首選。  

［美股隊長］【股票失事調查】(100之1)

失事股票編號：1181 失事股票名稱：唐宮 失事年份：2011 失事過程：四個月內下跌接近八成 失事原因：「故事投資法」、小亮點無限放大、強加「股王第二」標籤 開始定期分析一些以往一度熱炒，最終股價大跌的股票，尋找原因。類似Discovery Channel的片集：每次空難後，美國聯邦航空管理局都會派員查探，研究飛機失事的原因。希望從中汲取教訓，改良飛機構造、航行守則。買股票也是一樣，閣下可以讀一百本選股秘笈，也可以學習聯邦航管局，從失敗個案中，找出分析股票容易犯錯之處。避免犯錯，成功的機會，就會漸漸提升。少一隻輸錢的股票，才有機會多一隻贏錢的股票，道理就是那麼簡單，但常人很難接受。     本集出場的主角，是港股唐宮(1181)。公司2011年上市，是中式餐飲集團。這個案例，親身認識兩名受害者，一位是出版社編輯，另一位是財經網站的小職員。兩人平時都不常買賣股票，只因工作關係，出席了一場盛大的投資講座。當中一位講者，推介這隻股票。財經網的小妹妹，用了一個月人工，購入此股，坦言想賺一筆，可去日本旅行。可惜最終旅費可能要由頭儲蓄，只能從好處看，希望年輕人買個教訓。另外那位編輯，相識多年，從來只見他醉心文字，從不覺他有心投機。後來他轉業後，一次飯聚，無意談及股票，立時面色一沉，長嗟短嘆，原來在此股票上，同樣損失慘重。     當初推介的仁兄，看好唐宮的故事，聽來相當吸引：唐宮主業是酒樓，是很沉悶的生意。老股民應認識金龍船(除牌前編號318)，又或是漢寶(似乎變了礦股)，上市多年後，業績走樣，已不見影蹤。唐宮上市時，除中式酒樓外，加入了胡椒廚房的概念。胡椒廚房是日式快餐，與中式酒樓不同，後者翻枱緩慢，胡椒廚房小巧靈活，在很多商場如朗豪坊的美食廣場，設有舖位。推介的基金經理，很看好這一點，因為他認為餐飲股，可以複製味千(538)的成功。先別取笑味千拉麵近年每況愈下，2011年時，可是當紅股票，回報以倍計。味千當時殺着，是開新店夠快，擴展容易。開酒樓很難，開家快餐店則很容易，翻枱又夠快，因為食客坐不了太久，吃飽便離開。而且客人容易回頭光顧，長做長有。唐宮加入快餐概念，經營模式多了一瓣，便被視為有望變成下一隻味千。     推介之時，唐宮才剛上市，由招股價$1.65，升至高見$3.4，已升逾倍。可推介者卻仍信心滿滿，因為這類故事，實在異常性感，具備發夢的潛質。據當事人說，如果一盤生意，沒有夢理空間，就算多好賺，也認定是無謂。所以雖已升了一倍，依舊義無反顧地推介。     不過發夢這回事，有好夢也有惡夢。結果好的不靈醜的靈，五月份推介此股，當月高見$3.46；同年十月，低見$0.94，四個月內，不見了七、八成。性感故事，緣何出事？很簡單，只要看看招股書，清楚講明唐宮有不同營運模式，例如海鮮舫、唐宮一號。胡椒廚房在上市時，只有兩間。上市前一年，這兩家店的營業額，是一百八十萬(人民幣，下同)，在全公司六億總營業額中，僅佔0.3%。換個說法，公司有99.7%，是一家傳統中式酒樓。推介者卻視而不見，以0.3%的分部，將整家公司，描寫成可以像味千、家鄉雞、麥當勞(MCD)等，可快速發展的連鎖餐廳。     總括失事原因，第一是將其中一個小亮點，無限放大，變成主體。第二是放大之後，比擬成一家以往成功上市公司的「二代」、「轉世」。雖然自己曾經「柴台」，但彼得林奇的”One Up on Wall Street”(台譯《彼得林區選股策略》)中，有兩點確實值得借鏡，防止這種意外：第一是看好某一公司的產品或分部時，請先檢查佔公司營業額、盈利多大。用這個方法，查一下唐宮的招股書，便可知這個故事被極度嚴重扭曲。用廣東話說，實在是「離晒大譜」！     第二個要點，用林奇的原話，是”Beware of the next XXX”，不要把某股當作股王第二。例如以往利豐(494)當旺，林麥(今道和，915)便被封為「利豐第二」，回顧當年股價圖，兩者相去甚遠。十多年前建滔(148)當旺，「建滔第二」則是南興。味千第二，中招也是情理之中。   保命方法，也可依靠技術分析。可是因為唐宮炒高後回落時，尚算半新，連《多空操作秘笈》中的三十周線，也尚未出現：三十周也未到，已升了一倍再爆炸。應對方法，化繁為簡，不論是上升途中高追，還是高位回落後撈底，總之以上市後最高位減15%作止蝕；如果現價已低於高點15%，只看不買，如果有力回升至新高，再追不遲。唐宮上市高位為$3.46，高位減15%是$2.94。穿$2.94斬倉，相比之後最低位$0.94，剛好省下$2(輸少近六成)。     結論是炒股八字大忌：「夢想無限，分析是但」。只將微不足道的分部，講到極大，再貼上「下一隻XX」的標籤，代替嚴謹的財務分析，就是自己常講的「故事投資法」，絕非價值投資、基本分析，千萬不要混淆。自己財富，有血有汗，真金白銀下注，希望大家一定要理解這種弊病，減少傷害，並多參考《多空操作秘笈》等技術分析的經典，以價格作為警號，避免大敗。事實上，一隻股下跌七成，要上升近四倍，才能追平。     後記：讀這個系列時，希望大家萬勿誤會，事故的起因，提及的公司並沒甚麼責任，之所以受傷，完全是分析取態問題。三年過去，從2014年年報可見，唐宮屬下胡椒廚房共24家，佔集團收入9.89億中的8.1%(約八千萬)。這個分部的業續，確有增長，但與味千、家鄉雞的距離有多遠？大家不妨自行查探。   https://www.facebook.com/usstockcap   (完)  

［美股隊長］【提升決策力】戒「寫劇本」(下)

前文連結：http://on.fb.me/1W4Kkrm   早些年，Google(GOOGL)曾大挫，那時基金經理，又化身編劇家，作了個科網版《倚天屠龍記》：三大派Tesla(TSLA)、Facebook(FB)、Apple(AAPL)，就是正派，Google則無故忽然變成像明教一樣的反派(就像《天龍八部》中的喬峰，忽然變了契丹人蕭峰)，被眾正派圍攻，險死還生。Google甚麼研發開支很高、無創意、戰線分散太長等「罪狀」，層出不窮。最終如何？劇本精彩度，不下金庸小說，但Google卻沒有被滅，反而股價大升，回報和來圍攻的三大派相約。如果不能及時將「圍攻光明頂」的劇本快速忘記，只能眼白白，坐失股皇強勢反彈後，再破頂！   本文的重點，是人確實很難戒除寫劇本、總想先預測一下將來，求個安心。我的建議是劇本可以寫，但寫法必須更改。早前，看過扁蟲魚所著《投機者的撲克》，書中講到，劇本的寫法，不宜用確定的語氣，例如：國企差、國企改革必然失敗，所以逢高造淡國企股。這種寫法的缺點，是將自己困在固定思維當中。不論市場認同自己劇本與否，很易會覺得錯的是市場，而非自己的預測。這樣很容易變成「股評大師」：一定是我對、市場錯，最多只是市場慢了，未有反應。如此將陷入心理學上所謂確認偏誤(confirmation bias)。   扁蟲魚的建議，是劇本應該像電腦程式：「如果A，就…；如果B，則…」(If…, then…)。劇本變得像流程圖，用回上文國企股的例子：如果國指創新低，就證明國企改革失敗，那便追沽，以某處作止蝕；若國指20 EMA反而升穿50 EMA，則證明市場暫時受落，指數強勢，可能跟勢買入，跌穿某處止蝕；或堅持國企改革失敗，但等到見150 EMA，自高位乏力回落，跌例如10%，證明早前過度亢奮，現在牛軍銳氣消散，可乘機追殺。預先想好很多情節，就不會要求世界一定跟隨單一劇本走。現代金融，何其複雜？世界有很多可能性，A出現時如何運作，B出現時如何應對，皆有準備，操作上的靈活度和應變速度，自然大增。   返回上集的戰史例子，就是法國國防部，應有多手準備：對方正攻，馬奇諾防線如何抗敵；敵軍自森林突襲，如何安排機動性高的預備隊，在外圍準備，快速反應；甚至比較瘋狂的構想，如果德軍自海上登陸，要如何拖延時間，抽調部隊退敵。不必處處設防，但要知道當敵人在哪一點出現，要如何應對。一早作好計劃，可迅速反應，不會手足無措，慌慌張張。   早前分享馬克斯(Howard Marks)的備忘錄，當中提到投資要獲利，而且要跑贏大市，絕不容易。It’s not supposed to be easy。因為除了投資知識、選股功夫外，也要知悉自己有否一些決策上的壞習慣，例如本文所講，寫單一劇本，再盲目跟從，就是其一，請務必戒除。 (完)  

[費高]遇上風水K

實在太多人對金融從業員的工作存在誤解，想一想起，又可舉起往事一則︰   一位術數高手，人稱風水K，曾根據時辰八字贈言︰「費高兄應該長期埋首於極其沉悶的工作，而又樂在其中。」在場友人即時反駁︰「他做金融架，點會悶呀？」 基金經理、操盤手、分析員等「神聖」職業，普羅大眾甚少接觸，難免有所誤會及無限暇想︰   （一）行業充滿色彩？   對飄忽不定的股價指手劃腳，在財經節目及專欄中高談闊論，工作如此多Fun，與能預測吉凶的堪輿學家一樣威武！可惜，大眾着眼的，永遠只是結果。   「台上一分鐘 台下十年功」，風水Ken追求別樹一幟，仍須定時溫故知新，多番重讀《周易》、四書五經等古物，方能耳熟能詳。對於研究命盤，開班授徒等日常業務，他亦難言樂趣何在。   幾多曾渴望置身投行的年輕人，早被腌悶的會計知識及財務數字所嚇退。日以繼夜地解讀圖表、公司年報、面見管理層，然後研判或有或無的機遇，其辛勞不足為外人道。   （二）羨煞旁人的工時？   「收市後便可游手好閒？」許多要求政府就最低工時立法的香港打工仔，對咱們那朝九晚四（純粹開市時段）的表面工時恨之入骨，卻不明白金融行業那「多勞多得」的特性。   每朝開市前，友人操盤手D於六時正踏入公司門口，先橫掃各大報章頭條及外國網站，再與團隊討論即日市況，才開始一整天的操盤勞動，期間只有一小時午飯時間休息。收市後，查察團隊大倉，留意同伴有否爆數。假如歐美有突發消息，更須利用期指對沖。回家後須爭取時間休息的他，埋怨拍拖的時間也沒有。   （三）回報與工種不相稱？   行業起薪點看似偏高，惟加入職前投資、安穩度、健康補償等作考慮，只屬合理範圍。自金融海嘯以來，裁去中層人員，聘任新手代之，外資機構的「洗牌」未曾休止。行業不振，職場僧多粥少，保住飯碗已經難得，還會埋怨有增無減的工作量？   鳳毛麟角的基金經理及操盤手，要精於市況追蹤、板塊炒作，或脈絡收風，各自均有其處世板斧，才可擔當重任。不過，無論往日表現如何輝煌，績效轉差或客觀市況所引發信心危機，可叫資金迅速撤離。置身汰弱留強的英雄地，所謂豐厚回報，其實與職場風險如影隨形。     金融業，只為香港百業之一，並無光環依附。Is it just a Job or Truly Meaningful Work？則留給從業員們各自表述好了。  

［美股隊長］隊長拆局

18/9/2015買入了12隻美股。中期持股/現金比，預計會為30:70。(見下圖) 止蝕位：兩年內最高價減15%     週五提及十多隻股票，想不到有點迴響，可能很久沒有提及股票。在講座中的言論，也給大家留下極看淡大市的印象。先撇除是否下注，若問自己的看法，仍是看淡。要講故事，可以有一萬個理由，即將世界末日、中國滅亡，但據自己分析，一些短期訊號，已轉趨正面。   所謂訊號，就是如何定義趨勢：短日數的平均線，用來看短期趨勢；中期平均線，看中期趨勢；周線甚至月線圖，則作為長期趨勢的依據。自己最短日數的操作系統，確實出現買入訊號。   換言之，美股不是長、中、短三個時框，都是向下趨勢。短期轉為向上，中、長期仍在向下。相應做法，不離兩種：一種是依觀點操作，當短期訊號是假，繼續看淡。這是個人觀點凌駕於系統，不遵守訊號的做法。自己近年已漸漸戒除這種做法，希望盡量跟隨訊號，不想因自己喜好，妄想比市場英明。在這前提下，唯有採取第二種方法：跟隨訊號。   由於只是短線轉為向上，中、長線趨勢未改，某程度上是逆勢而行。當然，每次見終極底，都會是短線先轉向上，中、長線稍後才改善。就算是金融海嘯過後，最初買入也必然是逆中、長線走勢，始終中、長期趨勢轉變較慢。不敢武斷認定現時見底，只是邏輯上短期逆中、長線操作，仍有可能取利。   不過逆勢而行，自然有風險，控制損失的第一點是注碼。三成持股、七成續持現金，分批慢慢買入。遵守買入訊號，失敗是家常便飯，就算再跌，最重要是控制風險。每一個股有個別止蝕位，損失已有預算，總金額維持在可接受水平便行。   從另一角度看，假設昨晚收市買標普500指數ETF(SPY)，跌穿八月廿五日最低點止蝕(廿四日的低點太極端，稍為保守，用後一天的低位)，即$186，最大損失是6%。6%說多不多，說少不少，只視乎買多大。 至於所選股票，均是動力最強者。當然若大市破底，估計也一定會輸；可是若指數橫行或向上，則可搏這批股票繼續向上，憑藉動力帶來正回報。這是其中一個考量。   其實篩選出來的股票，不只這十多隻，單是遊輪股也有數隻。不過為分散風險，既然本質類近，就只選其中一隻入列。其餘儘量取自不同行業，很多是消費股，並非特別選擇，只是按條件篩選的結果。勉強要擠出一個理由，可說的故事是油價下跌對它們有利。自己也不多理會，唯其動力取之。   外匯早前寫過，看淡英鎊、看好日圓。向大家報告：英鎊淡倉已止蝕，當美元轉弱，英鎊便回升。日圓call仍持有，暫時看來，上升機會仍大於下跌。歐元由上周四起買call，之後有所回落。近期都是這樣日升日跌，並非自己所作，今早看研究報告，有論指標普500指數日升日跌維持的日數，是歷來最長。市場中很多人高沽低買，互相角力。美國今回暫不加息，美元曾經走弱。現時唯有摸着石頭過河，見步行步。   擊機會較大。而且根據投行報告，基金經理現時最喜歡造好美元、造淡新興市場股票、造好日本、歐洲股票，看本地基金經理的報章專欄，可知一二。通常這種人多擠迫的交易，一旦證明是錯，基金齊齊逃走，殺傷力很大。只希望在別人慌忙逃走、互相踐踏時，能從中取利。   眼下現金比例仍高，動用資本不大。只是不再完全退出，小注加入戰團。沒有驚世智慧、絕妙劇本，仍是那句：摸着石頭過河，見步行步。   (並非投資建議，本人持有日圓、歐元ETF認購期權)  

[費高]不同期望的投資人哪位較易成功？

何謂合理的預期回報？這又是另一非常嚴肅90，大郭份股市參與者沒思考過的問題。所謂「財務自由」、「提早退休」之概念，表面憧憬無限，實則空洞無物，並非合理投機的目標。不然，強調可能成果而不顧成本及風險，倒不如盡地一煲，耗用全副身家買六合彩吧。   那麼，以下有三種不同期望的投資人，究竟哪位較易成功？ 1. 搵餐茶︰視買賣股票為業餘活動，賺個小錢便心安理得。 2. 跑羸大市︰追逐並優於特定指數，作為投機目標。 3. 絕對回報︰務求年年或月月，都要賺個正回報。   看似第1類人的目標最易達到，事實上，他們總是被市場宰割的一群。盡管偶有脹面獲利，但人性總是羸完粒糖就想羸間廠，貪勝不知輸下，好易在最不適當之時叠碼加注，結果多是得不儐失。至於第3種，乃機構投資者對基金經理的要求，亦是何解每到熊市到臨時，出現大小不中的贖回潮。不過，經濟及股市走在循環起落的軌跡上，要年年達到穩賺不賠，談何容易。   那麼，將目標放在「跑羸大市」之上呢？聽起來難以達成嗎？非也。當簡單買入盈富基金(02800)、恆生H股(02828)兩隻ETF，便可以被動式追蹤恆指、國指兩大指數的回報時，若果你我無打算跑羸它們時，有何必要進行主動操作，來換取更低回報？   雖然如此，恆生指數對本地上市的廣泛股票有個指標性，倒值得相確。   查閱官方網頁 (http://www.hsi.com.hk/)資料，你不難知到，恆生指數有超過46%為香港或國內金融股份。儘管指數包括了50隻成份股，惟抽看，匯控(0005)、騰訊(0700)、中移動(0941)、友邦(01299)、建行(0939)、工行(01398)、中行(03988)等頭七大股份，已是恆指佔比達51.7%。   言歸正傳，要跑羸指數，不外乎兩個方法︰(一)牛市時，買入強勢股；（二）熊市時，避免損失。   上世紀八十年代，香港前途問題未卜，大家總期望回歸後「馬照跑，舞照跳」。可見賽馬在港人心目中是何等重要。不過，八九十後時興賭波作樂，賭馬博彩收益日漸下跌，也是一個長遠趨勢。   不論有否下注，並不會影響一場賽馬的觀賞性。當名駒一馬當先，相中下注之人必然與奮萬分；反之，投注者自然會大喊「上呀！上呀！」，希望落後馬匹後來居上，不致令馬飛變成廢紙，但事與願違居多。   股場上「追落後」心態如出一轍。受惠同一概念下，總有一兩隻股份較為強勢，更有升幅較弱的一群陪襯。眾人皆知「低買高賣」乃股場賺錢之道，眼見強股升得急，害怕高追後回跌傷自尊之餘，更不願為較早入貨者作嫁衣，惟有買入較弱勢者作替代品。   不過，既然大家唔會在賽事中段下注一隻跑輸幾個馬位的馬匹，何解會對落後股票寄予厚望？   揀股策略，我永遠崇尚「沽弱買強」，從不鼓勵「追落後」。個別股份可以走強，總有其不可抄襲的理由，如︰（一）市值較大，能通過基金內部選股規範；（二）流通性高並套現容易，大戶才願意跟進；（三）公司歷史悠久，股東及管理層背景、經營狀況清明，財務報表穩健度，創造出「信心」溢價；（四）貴為行業龍頭或開拓者；（五）擁有其他對手沒有的優勢或護城河……原因不勝枚舉。   強股受垂青，造就大批因升勢過急而走寶，渴望候低吸納之士；弱者則拍馬也追不上而被比下去，總教持份者大失所望。假若概念過氣或市場逆轉，前者將可獲一段時間的反覆支持力，才慢慢回跌，但後者卻可迅速回跌，甚至較概念炒作前跌得更低。   不過謹記︰牛市時可大放異彩的一招「沽強買弱」，熊市時可以非常致命。勢頭逆轉，部分股份先行「跪低」，個別強股起初相對硬淨，但追市回跌，不過是先後次序。若中伏後來胡亂「換馬」，隨時變成多一次墮馬，傷上加傷。     投機之王李佛摩同樣有云︰「第一，不要想着任何時間都投入市場。我許多時完全持有現金，尤其我不確定市場走向，而等待肯定下一動向時。第二，主要趨勢轉向，就是傷及最多投機者的時候。」每遇剛剛起步的環球式熊市，千萬別忘記前人教誨。