「實錢」理論系列(一)—十二月搏結算反彈(上)

大家好,首先祝大家在2016有驚無險,逢凶化吉,最緊要是穩穩陣陣,做個傲視同群的Survivor,笑到最後!本欄不鼓勵廣大股友停晒手腳食花生,現時市況不是水盡鵝飛的垃圾時間,反而是好淡角力打大交的大場面,要投入地,保持警覺地,輕注繼續參與。當市場上大部份財演甚至基金經理都唉聲嘆氣之時,這正是磨練個人意志的最好時機(對全職投資者尤然)。記住,堅持輕注賺經驗,不要大注買沮喪!   「實錢」理論是新一個系列的文章,本欄希望不定期分享一些自己真倉實錢的交易操作,不論贏輪,只要有討論和分享的價值,都會選出為文。第一炮是剛過去的十二月尾的一個期指+期權的操作。   20151228 買入大期@21890點,同時 Long Put 22000@164點 20151230 平倉大期@22100點,新開 Long Call 22200@24(最終全數損失),平倉LongPut22000@83點       這個策略是假設是十二月最後兩個交易日會以反彈作結束,是基於本欄作出一番技術分析而得的結論。至於如何得出這結論則不是本文重點,因為技術分術各師各法,討論起來要多玄有多玄,要多複雜可多複雜,但到底只是一個機會率的判斷而已,當中沒有百發百中的秘技,所以如果事後才大造文章就很馬後炮了!反而如何設計期權策略以達到投機目的,尤其是當中的邏輯才有討論價值,值得大家參考借鏡。   首先,本欄認為12月28日接近尾市時已經是結算前最後的低位,而估計波幅能達到22300,操作可有幾個較好選擇,如果讀者有其他想法,歡迎來信交流:  買期指,優點是槓桿大又沒有時間值的損失,但因為要過夜,缺點是風險過大,就算擺好止蝕盤,也有可能因過市時,跌勢過急而跳過止蝕,雖然這不常出現,但一旦出現,傷害很大。而且止蝕也是學問,要費神考慮。如以本欄開倉價21890計,估計最多可賺410點,如以100點為止損,約1賠4.1倍。  Long Call,優點是有槓桿且損失已限定,當日下午220 Call成本大約70點,222 Call成本大約20點,前者估計可賺230點,約1賠4.3倍,後者估計可賺80點,約1賠5倍。缺點:因只剩下兩個交易日,時間值會急促萎縮,如想中途離場,恐怕會損失大部份期權金,有欠彈性。而且期權平倉差價較期指大,無論止賺止蝕都較難取得好價,尤其拖到結日中午以後。  Long Call + Long Put,這完全是另一種方向的策略,以波幅為主要考慮,不猜方向,與本例這種基於強烈看法而設計的策略根本不同,但也列出來作為參巧。這種策略要成功,先決條件是波幅要大於Call 與Put的成本價總和,以當日為例,Long Call 220 與 Long Put 218成本為56+82=138點,有機會收獲162點,即約1賠1.17倍。   而本欄的操作,成本為最高54點,收獲最高246點,約1賠4.6倍。與上例四個策略比,成本第二低,而估計收獲則第二高。這樣比較意義不算得很大,只作參巧,因為當中不單單要考慮賠率,還關乎成功率和操作的可行性。篇幅所限,這策略的深入分析,和後續的一些變招則要等下回再續了。    

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【價勢黨】王榮昆:堅離地期權策略(五) – 期權終需Down to Earth

    一連寫了四篇堅離地系列,其實核心價值之中的核心價值,就是本欄最重視的核心價值 – 沒有一個單一的期權策略值得機械式地每月操作。本欄之所以要用四五篇文章討論這題目,皆因自己初學期權時,看過不少的教科書,也聽過不少的課程,都明示暗示,有些期權策略只要持之以恒,就算不求甚解地,好像打套拳一樣,背幾個口訣,埋位就做,都能低風險地、穩定地收取期權金如收取兩三倍股息一樣,股票投資都可放埋一邊。   本欄不敢批評這些講法大錯特錯,以「持之以恒」一點來說,就非常合理,但條件是必須掌握好期權的竅門,如能做到,一來符合大數法則,二來能勝過大部份欠缺恒心毅力的對手,真的是贏在起跑線了。很多時教期權的師傅或書籍,為了消除期權難學的印象,就將期權策略簡單化,把操作說成易過借火。其實期權易學難精,小錢易賺,大錢難求。如果大費周章學一個新的投資工具而最終只為蠅頭小利,倒不如老老實實學好基本分析和技術分析。   以Short Put為例,用得期權就是貪其槓桿,有不少人都抵受不住越做越大的引誘,到頭來卻有可能越輸越大。不要以為睇餸食飯,有錢接貨就萬事大吉,最終重點還是那期權標的物的本質,如果一隻股票根本就不值得買入或時機不對,期權策略也不可能起死回生的,相反是越救倉越複雜。要認真對待每一個Trade,不要以為Long輸有限就隨便出手,少數怕長計呀!不要以為有錢接,或Short得遠價就萬無一失,小心投資組合變成專收爛銅欄鐵的夜冷。   所以本欄認為,期權適宜作為一個投資組合的輔助,不宜本末倒置,作為投資組合的重心。而且要立體地看待期權策略,對大市有睇法,對個股有研究,對波幅有了解,對工具有認識,不能將其簡化為跟一個技術指標掛勾,或者根據一個機會率就操作。適合時就用,不適合就另選更好的工具,不要以為所有機會都在期權裏。   說了一堆見仁見智的態度問題,也說一點點操作心得。期權是比較重視數據和統計的工具,而波幅和升跌幅是有運行規律的,正如前文所講,是市場情緒和購買力的反映,特大年波幅出現之後的兩三年每月沽兩邊或許勝算比較高,但要見好就收,食到一年兩年,第三年開始就要克制一點了。或者可以考慮每月見到較大波幅出現之後才沽一邊,待波幅開始回落後才沽另一邊,即前後腳做,勝算更高。   何謂波幅高?何謂波幅低?就要以歷史數據參考。每年的平均月升跌幅也是重要的參考工具,密切地觀察其擴大與收縮,也有助對操作時機作判斷。有時波幅在月中以後才出現,即月期權因時間值已損失得七七八八,就應該考慮做下月以增大值搏率。IV太低的時候不宜做Short,反而可花心思找尋Long的機會,但不要期望太高,要小心控制注碼。   這些心得看似空泛,但正如本欄對期權的思考邏輯,如果能給出像秘笈一樣,有口訣可背,有清單可跟則十分自相矛盾了。還是留待以後有機會,實實際際就一個個具體的策略討論和分析吧!

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[王榮昆]堅離地期權策略(四)— 實彈演習又如何?

上回提到,在沽兩邊的策略中,可發掘出不少值得好好認識的特性,如IV高時開沽比IV低時勝算高,而沽Put又比沽Call 有利。今次換上真槍實彈一一演習,模擬每月期指結算時,以結算日Call和Put 的實際收市價,在不同的行使價沽兩邊(勒束式期權組合)所得之盈虧。由於本欄只能取得由2012年開始的期權金數據,所以測試範圍不算大,但當中仍有不少重要發現。   表一:過去四年每月以不同行使價沽兩邊盈虧試算表 首先看看4年平均每月盈虧,沽2000點價外只有平均16點收獲,而且由ATM至1000價外這範圍是要虧本的。如再細心分析,會發現大幅拉低回報的原因是今年頭11個月的期指呈現「贏粒糖輸間廠」現象。所以可以推測,本測試如果包括2011年,情況可能更差 – 還記得美國評級被降加上希債問題的連環攻擊嗎?當年波幅之大,令人幾乎以為海嘯第二波迫在眉睫。如果再向前推,以10年做測試,就會包括2007-2009超大波幅的3年,有可能情況更差也說不定。   問題不在於有多少的每月平均盈利,而是當中的時機。試想,一個原本打算非常有毅力地做十年沽兩邊食盡大數法則的投資者,第一年就碰上如2007-2009那種情況,最終不知有多少人還能堅持餘下7年的時間。很明顯,這個沽兩邊的策略的風險與回報不太相稱。   第二個觀察。如果波幅是好淡的極端情緒紀錄錶,升跌幅就是好淡雙方角力之後的真實勝負尺度。所以從表中可見,波幅遠大於升跌幅。但無論是波幅還是升跌幅,都是由市場的購買力造成,是有限量,是會衰竭的。所以,在此兩者的軌跡中都可見到一點點節奏往復的規律。譬如說,以月計可見超大超小的幅度都不能持久,如果持平呆滯了幾個月,又會很快擴大。以年計也一樣,2012-2014連續行了三年的小年波幅及小月平均波幅後,2015年就來一個大爆發。如果能對波幅的循環有些了解,知所趨避,對沽兩邊的策略肯定是有幫助的。但這就不是機械式的操作了。   另一個有趣發現是,每一年的不同行使價之獲利範圍是剛剛好相反的。例如2012年,以較接近ATM那邊的沽兩邊獲利較多,越價外收獲越少。但到了2013年則反其道而行之,越價外獲利越多,越近ATM則越虧本。那麼,2012到2015這三年中所呈現出「蠱惑的鎗」效應,究竟是何解?   據本欄推斷,這是實際波幅跟投資者預期開的一個玩笑。如果大部份投資者預期未來一月波幅放大,但實際上波幅卻維持小幅,則沽兩邊的策略在越近ATM的時候得到的期權金越多。相反,當大部份投資者預期未來一月波幅趨向縮小,但最終卻放大了,則越近ATM的策略虧損的機會越大。究竟這現象是否只是近4年的一個巧合?這個要得到更多的數據才可定論。但單就相反理論而言,這是我們日常生活中也能體驗的道理,即「物極必反」。當太多投資者的預期指向同一個方向,可能令操作上已經沒有了對手 – 這會迫使部份投資者重新評估自己的預期,因此使得相反的部署會更容易得到獲利之相對空間。   正如這系列一開始提到,做策略首要的考慮是期權金高低,太低期權金的話,值搏率勢必會大打折扣。其次就是要考慮波幅的循環變化,倒行逆施則事倍功半,隨時贏粒糖輸間廠。還有就是要好好觀察在背後推動著波幅變化的「預期」是如何運作的,一致的預期最終會如何催生轉角點的出現。這些可能已經是近乎藝術的行為了。   這系列寫到這裏差不多已到了結論,本欄認為,機械式地操作期權策略是不太可取的,尤其以沽兩邊作為例子分析之後。讀者現在應該也會發現,使用期權策略時,實際要考慮的因素可能超出初學者的預期。在下一篇,本欄將會就沽兩邊這種期權策略分享一下個人的實戰經驗和心得。

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[王榮昆] 堅離地期權策略(三)– 天使藏在細節中

上回提到,如果不考慮IV高低,每月底機械式沽空下月勒束式期權組合,即俗稱沽兩邊,並不像傳說中那麼容易獲利。就像很多以訛傳訛的都市傳說一樣,例如高鐵可為香港帶來近千億的經濟效益等等等等,都是經不起推敲的,正所謂信佢一成,止蝕不停。只可惜你的投資可以止蝕,有些事情只能硬食。Sorry,本欄扯遠了(其實是故意扯遠的,再次Sorry)。   在IV低企時,沽兩邊最大的問題在於收到的期權金可能連歷史最低波幅都不如,輸錢自是正常,或者市場對波幅預期突然改變,由低變高,也會是輸錢的原因。那高IV又如何呢?我們來個一雞兩食,看看上一篇文章已經出現過的表一,當IV達到22時,除了沽ATM輸錢之外,所有其他行使價都能贏錢,而且IV越高,沽兩邊盈利就越多。但讀者千萬別以為只要每月一見高IV沽兩邊就能贏錢,且慢且慢,還未說到具體策略部份。因為還有好些期權的特性要討論,以增加對期權這工具的了解,才能更有勝算。   表一:2009年1月至2015年11月不同IV沽兩邊盈虧結算表:     正如上文曾說,IV不會天天一樣,月月一樣,因為期權金時高時低,所以表一的盈利估計是不準確的。但可以肯定一點,IV越高的時候沽兩邊的勝算越高,原因何在?因為簡單來說IV就是期權訂價平貴的關鍵,而期權作用主要為對沖,類似保險(其次當然是很多人理想的投機工具),投資者都會在覺得非常危險時才願意以高價買保險,而這種情況又不會是市場的常態,所以IV是不能長期維持在高位的。以日常生活做例子,買保險的人都寧願付完保險金後平安大吉,而不願自己碰上必須索償的處境,期權倉位亦然,所以預期往往比現實誇張,歷史最大的IV與歷史最大的波幅是不對稱地貴的。這就是為何高IV時沽兩邊的策略較能獲利的原理。   從表中又可發現另一個可以好好利用的特性,就是只要IV合適,在沽兩邊的時候,Put盈利比Call盈利要高,而且IV越高時,沽Put的表現比沽Call越是好得多。這又是為何?簡單來說,經濟活動是以向上發展為目的,從而反映在各類資產價格上,而期權以各類資產為標的,所以認沽期權(Put)用於保護資產的作用比認購期權(Call)較大(因Call的對沖作用比較間接)。   這些隱藏的特性對期權策略是很重要的,當要具體制定策略時,對如何決定組合內Call與Put的比例,或Call與Put的行使價的遠近等都有影響。至於具體的策略又該如何做,就要下回分解了。   註一:IV12期權金取樣日期為2015年3月30日 註二:IV22期權金取樣日期為2015年4月29日 註三:IV29期權金取樣日期為2015年8月28日 註四:IV32期權金取樣日期為2015年8月26日

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[王榮昆] 堅離地期權策略(二) – 沽兩邊

上回提到如要期權策略運用得宜,必須對期權的標的物的特性有所理解,而且對期權這種工具有深刻的認識,否則欲練神功者,聽聽話話地做好××的準備功夫之後,才發現如不××也可成功,肯定欲哭無淚。 就以沽空勒束式期權組合為例,亦即所謂的沽兩邊。好些教科書介紹這招式時指出,此招式可用於牛皮市而波幅率下降的時候,在圖表上看就是三角形或距形等的市況,以致很多初入門者都是一知半解地以為沽家贏面大就無往而不利,再加上時間就是朋友等沽家金句,每每在月頭就機械式地沽兩邊,進取的沽較近的行使價,保守的則沽較遠的行使價,以為就此可以平平安安地等收錢。 事實上,如果以2009年金融海潚後的恒指期權作為標的,似乎頗符合上述條件,期間除了2009在低位反彈後,要數比較大的波動就是歐債危機那一段時間,除此以外2010、2012、2013及2014,都是悶得死人的年份(只計恒指,個股除外),究竟沽兩邊有否傳說中那麼容易獲利呢? 所謂有圖有真相,有表無老點,下圖(圖一)為一個從2009年起截至上月共約七年的Backtest結果,方法是假設在每月期權第一個交易日開倉沽兩邊(即是結算日翌日),持有一個月至該期權之結算日。圖中可見,如果你在IV只有12的日子沽兩邊,市況就會正如上面所引述某些教科書所講的牛皮無趨勢的日子,你只會得到一個結果——輸,無論沽那一個行使價,就算沽到2000點價外上下共4000點,亦即過去幾年平均年波幅的三分二,你還是要輸錢。 圖一:2009年1月至2015年11月不同IV沽兩邊盈虧結算表:     如果你夠細心可能會問,表中也有數據指出,如果IV夠高,沽兩邊是可以獲利的,過去七年,恒指也不可能天天IV12,這個結果是不是危言聳聽?當然不是,本欄這個分析是要指出,正如上文所說,要玩期權就要深刻了解這工具,而在沽兩邊這策略中,IV才是關鍵!如果IV低至12(2009年至今試過更低),就算沽ATM兩邊都只得706點,過去7年最低波幅那月也有730點,最低波幅的10%的月份的平均也有約968點,從圖二可見,VHSI大部份日子都不高(只有5年數據),尤其是2013及2014,更少有超過17,可見沽兩邊,至少在過去幾年沽兩邊不會是好策略。   圖二:2011年至今VHSI:   而且這又帶出了另一個觀點,就是要了解期權的標的物——恒指走勢。雖然過往幾年,VHSI停留低位較多,但因為市場深度日益收窄,衍生工具盛行,恒指走勢往往又容易受到扭曲,以致常有VHSI明明低企,但結算時突然大幅波動的例子屢見不鮮,如果風險管理不善,張數太多,一兩次突如其來的波幅已經可以將幾年以來沽兩邊賺到的利潤奉還市場,或者一旦倉位受創太深,還會不會七年間仍然風兩不改地維持沽兩邊的策略以求追回損失呢?   當然,這個分析的目的也不是要完全否定這策略,本欄也會從中發掘這策略在甚麼樣的條件下有其優勢,有機會另文再續。     註一:IV12期權金取樣日期為2015年3月30日 註二:IV22期權金取樣日期為2015年4月29日 註三:IV29期權金取樣日期為2015年8月28日 註四:IV32期權金取樣日期為2015年8月26日  

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[王榮昆]堅離地期權策略 (2015/12/09)

    我有一個股友(唔好多心……其實係我),初學期權時,學到很多錯誤的概念,常以為早Long 早享受,Short Put有折扣,因為Long中目標爆升十數倍,正股無得比,有錢接貨就唔怕Naked Short,接了貨當中獎,買股票都有折扣。很多導師又勸學生,趁少人識,學港交所李總講,早些「卡位」有著數,期權難學少人玩,猛料無人知,學識唔單止可以傲視所有貪方便玩窩輪牛熊的人,一旦佢地迷途知返,個個返黎玩期權,你交的學費,到時大把人賠給你。就算做錯倉都唔緊要,救倉話咁易,萬大事都no worry。期權真個是稀世神兵,正所謂武林至尊,賺Short無窮,Long Call不出,誰與爭鋒?   是耶?非耶?有對!有錯!   很多人都知道Long能贏十數倍全因槓杆的爆炸力,普通槓杆應用如保證金,俗稱孖展,尤如兩刃劍,能放大勝果,亦能致投資者於死地,但期權因先天的「保險」功能,等於附送止蝕。可惜很多人不是不知道Long能贏錢的機會其實遠遠小於想像,而是不自覺地因自恃「有自動止蝕」而忘卻了長賭必輸的真理。所以另一方面,又有所謂長期Short期權贏面大的說法,只要有現金接貨就天不怕地不怕。可惜,贏面大的交易,期權金就雞碎咁多,期權金收得多的交易,接貨機會卻又甚高,就算贏了也不夠食驚風散,當中只不過是Fair Play罷了。其實期權市場內真正的大玩家是基構投資者及莊家(不是老千股那種莊家),不能說散戶一些優勢也沒有,但誰以為自己一定比誰有優勢的話,只是不清楚螳螂捕蟬的道理。至於救倉一說更是本末倒置,一般來說,倉位錯了就是錯了,所謂救倉很多時候只能避免最差的情況出現,而且需要付上不菲的精神、時間和機會成本,那個「救」字其實有些誤導。   所謂賣花讚花香,從Marketing的角度,期權導師把產品包裝得好是天經地義的,期權確實也有文首所說的好處,本欄只是嘗試指出盲點,問題不是來自期權這個工具本身,而是來自於把工具的優點當成交易時必然會出現的優勢,其實兩者不是必然相關的,而且投資者還必須反思自身的投資風格和角色。   比如做Long,表面上是想捕捉一個比較有把握出現的短期的和急速的趨勢,利用期權的槓杆效應放大回報。由於要同時估中方向及突破時間,所以成功率是很低的。因此你不能單單衡量那個交易本身,還要從一個組合的角度看,你何時會做一個風險高的交易?注碼多少才不會傷害整個組合?如果基本上你是不持有正股的純技術交易者,那就應該減少使用期權,期貨可能更適合,但那又是另一種工具,另一個故事。   比如做Short,本質上也是想捕捉一個比較有把握出現但比較緩慢的趨勢。一般來說,時間對沽家有利,所以容錯空間較多,因只要估中方向,就算估錯時間也能獲利。對大部份專業的投機者來說,是為收期權金而做,而不是為接貨而做的,所以,如果說做Short失手而需要接貨是等於以折扣價接貨是有點自欺欺人的。如果你是以基本因素為重的投資者,或喜用固定成本法,你能用得著這工具,但你能頻繁地每月都找到數個值得買入的股票做Short Put的目標嗎?如果是為投機而做,接貨反而做成資金運用的壓力,並不值得高興。   所以,說到底,你還是要對自己投資的標的物有自己的判斷,而且你還是要了解每種工具的特性,而最重要的是了解或期望自己是甚麼樣的投資者,否則再好的工具到手後,也會像這個網絡上的經典笑話:欲練神功……

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[王榮昆]第六感投資法

卸責聲明:本文有關索羅斯天賦特異功能,以第六感作為投資決策之參考之評論,在得到索羅斯本人書面確認之前,不能視為純科學之討論,亦不能不視為不合乎非投資藝術之討論。投資第六感涉及風險,有則有,不信則不信。本人言論不代表任何投資要約及本人立場,敬希垂注。   大投機家索羅斯功績無出其右,量子基金(Quantum fund)在1969年至99年那31年,每個日歷年皆取得正回報,而且平均為每年34%,即是1969年的100萬,過了31年後變了86億。簡直可以用匪夷所思來形容。晚年時以哲人自居的他為了成就一家之言,亦從不吝嗇宣傳他的投機哲學,他不諱言,直覺,本能,或稱第六感,是他倚重的其中一種力量。   這是一種怎樣的力量?「索羅斯的直覺應該是屬於藝術的範疇,不是科學,是一種獨特的創造力和激情衝動。」(註1)嘩,好偉大——的馬屁。其實很多人都知道,這是指他獨有的技術指標——「痛腰」和「痛肩」。如果換上他長子(Robert Soros)比較直率的人話應該會平易近人得多:「我老爸近半的理論都是廢話,一句到尾,腰痛先係做嘢嘅訊號。」(註2)   千萬別誤會,我無意貶損索羅斯在投機方面的偉大成就,我只想是指出,形式是不重要的,腰痛就是腰痛,無必要包裝得那麼華美(或許不是他本人想不通,可能只是他的Fans想不通才寫得那麼「激情衝動」)。最重要是要弄清楚,怎樣「用」這種天賦來協助投資,能訓練出來嗎?說到這裏,本欄分享一下我的親身經歷。   前一陣子,我幫女友的一位長輩搬家,因舊照片幾千張不便帶走,我便用掃描器存檔。這位長輩住在清靜的市郊,人煙稀少。整個星期,女友整理舊物,我則埋頭掃描照片,累了就散散步,日出而作,日入而息。某晚上,這位長輩接到電話說一位摯親過世了,很是難過。我突然閃過一個念頭,翻開一本相冊,問女友,逝世者是不是我所指出的那位。女友十分驚㤞,因為我與那逝世者素未謀面,卻能在過千張照片眾多的人物中,一下子說出了誰是當事人。   本欄和好幾位股友談起這事,個個福爾摩斯上身,分析得頭頭是道:這是大部份人都不太察覺的腦袋的運作方式,在一個安靜舒適,輕鬆的環境中,專注地,持續地,反覆地吸收相關訊息,腦袋在這個時候也悄悄地把每所有的照片都組織成一個立體的故事。當本欄聽到女友在電話裏的對話內容,和按著她的傷心程度,在腦海裏就翻查吻合的關係和形象,作出最合理的推測。本欄比較認同這樣的分析,多於其他怪力亂神的說法,但這能否用在投資上或能訓練出來嗎?   很多投資名宿都認為自己有直覺或第六感,或索羅斯本人曾形容的本能。如果套用以上的分析,用最簡化的說法就是熟能生巧,當一件事做到極緻,就會達到既巧且妙的境界。直覺,第六感或本能,不是真的能幫你預知未來,只是引導你看到你所忽略的角度。另一個重要的方向就是靜,安静也是一種力量。有很多操盤手也有犯錯後休息的習慣,小錯小休,大錯大休,其目的也是要從安靜裏達到內省反思的目的,從而讓大腦有機會把紛亂的事物重新整理。甚至有好些名宿在投資銀行訓練新人時,也要求他們先學靜坐禪修,這點有機會可以另文再談。   如果投資是一幢建築物,可能第六感就在頂層,基礎都未打好,先說頂樓好像有點不設實際,但不論樓高樓底都有頂層,也總不能一點也不關心。或許本欄說的還是有點空泛,是的,本欄也只有一些像這上面所說的生活經驗,像索羅斯那樣已經把直覺發展成了一個「器官」,那是不可同日而語的。所以還是他的忠告比較權威:不可忽視專業能力的培養,只是在下注前,不免有猶豫的心理,偶爾找個直覺來說服自己只是幫助投資的果斷而已。直覺是幫助決定用的,幫助加碼時堅定自己的信心。絕不可倒果為因。   註1:《和索羅斯一起走過的日子》p.100   註2:”My father will sit down and give you theories to explain why he does this or that. But I remember seeing it as a kid and thinking, Jesus Christ, at least half of this is […]

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[王榮昆]Tree Gun投資哲學

    周末有教育專欄作家寫到某政壇重量級雙料議員落選言論,抽水抽得來頗有幽默感,先節錄一小段,抽上加抽,呃些稿費:   「他在一個專訪裏談自己失落24年議席的反思,是因為『身為雙料議員成為打擊對象』;講自己上位慢,是因為「timing唔啱,若早些出世,可能像曾鈺成上了位」,至於同齡的劉江華上位快,則是因為「他的命好」。問他何以多番出錯成為笑柄,他就解釋:把自己英文名「Chris」串錯成「Chirs」,是製作公司的錯;把「明目張膽」講成「明張目膽」是一時口快;「悔辱」和「鷄毛鴨蒜」是他自創新詞;「食碗底,反碗面」是他開玩笑……看來,樹根是無錯的,千錯萬錯都是別人的錯,或timing不好。」   作者繼續緩引一教育家提到,失敗無可避免,關鍵是要學會怎樣跌,跌有「跌得好」與「跌得差」的分別。這道理投資者實在值得借鑒,很多神級交易員都有差不多的忠告,不要對自己期望太高,做Trade十有六中已經足以傲視同群,在股壇佔一席位。可見「失敗」簡直是投資過程的例行公事,不是叫你為失敗而失敗,而是怎樣在失敗中——輸錢的Trade裏面找出原因,改善技巧和提升自己的反省。與其踏破鐵鞋,到處聽講座攞貼士,不如去那個自己真金白銀填海造地堆出來的金銀島裏找寶藏,但千萬別妄想會得來全不費功夫。   投資最大的失敗首先出自頑固的錯誤心態。很多散戶都有散戶受害妄想症,總覺得那些大鱷真的只吃點心就可維生,存在的目的就是為了狙擊散戶。本欄早前曾為文解釋,這種想法從市場運作的角度看如何站不住腳,不贅。從心理角度補充一下,如果一個漁家一生人不花精神學學怎看風向水文,潮汐洋流以至季節更替,反倒一門心思疑神疑鬼水下有條巨諒無比敵,千千萬萬的漁民中徧徧選中你,要搞到你無啖好食。如此,你打到魚的機會就會完全取決於你的運氣,與你的技術完全無關。而且最要命的是這種心態會讓一個失敗者得到一個虛假的安慰,輸給大戶是非戰之罪,從此就落入一個自欺欺人的思想廻路之中永不超生。   投資另一致命心態,就是常常埋怨Timing唔好。「早知沙士買鋪啦!」,「如果上兩個牛市有炒股就好啦,依家牛市咁短命咁難炒!」,「樓市過咗黃金期啦,永遠唔會好似以前咁好炒嘞……」,其實這是後悔病,一種危疾級的投資病。試想,一日360分鐘的交易時間,你真的可以分分鐘都後悔,詩曰,未買先升怨未買,買中就怨無爆倉,食胡再升怨走咗,翻閹即跌怨手多,急跌又怨唔止蝕,倒升自插無膽坐。炒股炒到退化成單細胞生物不說,還會引起併發症,是為摸底估頂症候群,肇因厭惡後悔,誤會追求精確到小數點後兩個位的買入價就會得到超額回報,但這就像癌細胞一樣,破壞原來的交易計劃,提早或推遲了重要決定的執行時間,諷刺地反使Timing做得更差,如果死不認錯,結果更可萬劫不復!   可能你會問,除了心態外,又有哪些技巧問題可以討論?其實投資病的奇難雜症多不勝數,但大多都是由錯誤心態造成,如果不先解決心態的問題,技巧上再多的改良也無濟於事,最終都會因心態出問題而用錯時間,用錯地點,用錯對象。世上萬事萬物其實都有相通之處,鍾博士其人其事雖然大多貽笑大方,但以之檢視投資心態,可笑的可能還有我和你。股票要度,年報要睇,但也不妨也花一點時間,試試好像一個修行者一樣,上去你自己的金銀島上,看看有沒有新發現。

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[王榮昆]大快活的優勢可持續否?

走去問十個香港人,可能八個都會話:大快活在港的生意不如大家樂。的確,在午、晚市這兩個每日繁忙時段,想在大家樂坐低食就一定要等;但在大快活就好像隨時都有位坐。要說大快活有什麼出位的地方,恐怕最多人想到的是其廣告攻勢 – 譬如謝霆鋒的《壞習慣》rice burger廣告,和王祖藍(抽陳豪水)的黑松露早餐廣告,均比大家樂的廣告給人留下更深刻印象。除此之外,大快活的存在感好像一直比大家樂弱。   但是從股價方面看,大快活近幾年表現比大快活好得多。過去九年中,52升了超過三倍;而341的升幅僅僅多過一倍半。從2009年開始計的話,兩者的差距更驚人:52 的升幅超過五倍;而341只升了一倍(如下圖所示)。兩者各自的生意做得怎樣,大家都有目共睹。那麼大快活究竟做了些什麼,令其股價大幅跑贏大家樂?而這種升幅又可否持續呢?       大快活與大家樂的創辦人分別是羅芳祥及羅騰祥,他們皆是維他奶創辦人羅桂祥的弟弟。二人雖是兄弟關係,但坊間傳聞他們不和,老死不相往來。毋庸諱言,大快活在約二十年前的時候,業績持續不佳,1994年至2003年的十年內有八年錄得虧損,累積蝕5億港元。其商業標誌為小丑圖樣,亦很難討好主流社會。與被普遍認為是可安心持有的優質股票341相比,當時52的營運、管理、食物質素、服務水平、乃至市場推廣定位都差了幾條街,生意可謂處於谷底。   好在,52的現任主席羅開揚知恥近乎勇。據蔡先生東豪的舊文所述,大快活曾委託廣告公司做focus group調查,分析中式快餐集團定位。Focus group說出各快餐集團令他們聯想到的熟悉人物︰大家樂是劉德華,代表正氣、成功;美心是陳方安生,代表斯文、大方;大快活是……盧海鵬。這種定位,迫使羅開揚覺得公司一定要變。如若不變,只有死路一條。   故約十一、二年前,大快活把公司僅餘的資源用於發動鋪天蓋地的橙色廣告攻勢中,並放棄小丑商標。同時,公司對成本的控制令毛利率和盈利逐年上升,自2004開始已每年錄得盈利。其後,52的營運效率越做越好,2013財年(2012年3月至2013年3月)的表現更為突出。這一財年中,大快活不但每股盈利增長明顯高過大家樂,而毛利率也開始追到與大家樂叮噹碼頭。所以如下圖所示,52的每股盈利和PE皆升(即俗稱的double leverage),反而是341開始做得有點差。     在昨天公佈的中期業績中,大快活的毛利率急升上16.4%。公司雖為此做出解釋,但我們懷疑是因為52的食物材料來源地偏重於大陸,而近期人民幣下跌對其毛利率顯然有利。以營業額增長看,大快活與大家樂差不多。大家樂已經一早開始了多品牌策略,但尚未有太大起色;而大快活只有兩家副牌,在這方面明顯只是牛刀小試,且大陸分部的發展亦比大家樂緩慢。   純以兩間比較, 52在經過背水一戰,谷底翻身之後,想營運效率已經逼近341。而市場在過去幾年中,亦因此給予其股價極大的增長。但翻身到了現在這個水平,52應會開始缺少營運改善的動力,相信其股價亦因此而過咗拎飛躍進步獎的時期。所以我們相信,未來大快活的股價未必會好像前幾年一樣,可以持續拋離大家樂這麼多

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[王榮昆]雷軍:Are you OK?

    騰訊(700)一代股王,無人異議,太遠的不說,如果你在2007年6月29日買入持有至今,你會得到26.4倍回報。但是香港有幾多人,或是有沒有人能做到?訕笑小小超因賣掉騰訊(700)而錯失身家一舉超越其父李超人的冷嘲熱諷就聽得多,因持有騰訊(700)而晉身富豪行列的故事,在香港實在是聞所未聞。那同期持有另一股王蘋果公司(appl),收獲6.8倍回報而致富的又有幾人?筆者當然沒有統計數字,不過估計以美國市場之深度廣度計,應該不在少數。不過,就算連美國都是一個也沒有,我相信中國有——如果你認同本欄的怪論,至少有一個傳奇人物因蘋果而成了億萬富豪。他是雷軍。   iPhone第一代尚算小眾玩意,直至iPhone3,智能電話之熱潮始起。至於投資蘋果公司(appl)為港人津津樂道,亦只是近幾年之事,幾乎要去到2011年年頭,香港市場才普通發現新一波資訊科技革命的大潮即將淹至。圖一所記錄的就是這股大潮來臨的前夕,時間範圍是2007年6月29日至2011年末,其中又特別標示出2010年4月6日(小米成立),為甚麼是這段時期?開始的日期是第一代iPhone上市之日,承着iPod餘威,iPhone上市,蘋果公司(appl)其實已經遠遠擺脫以往的漫長淡勢,但市場似乎對其能否再創奇蹟半信半疑,直至iPhone3GS發佈,蘋果公司(appl)股價才真正起飛,勢如破竹。 圖一:小米成立與iphone各型號發佈時序圖(發佈日期:iPhone:2007年6月29,iPhone3G:2008年7月11日,iPhone3GS:2009年6月19日,iPhone4G:2010年6月24日及iPhone4GS:2011年10月14日,Source: Google Finance & Wikipedia, edited by the author) 其時,數碼通(315)的股價變化幾乎與蘋果公司(appl)同步,由於流通量的關係,波幅則小得多,而且跟跌快,跟升慢。猶記當年,本欄尚未接觸美股,但亦有受惠,全因數碼通(315)股價於2011年年頭戲劇性突破,才猛然想到押注其數據量銷售將乘着智能電話熱潮而大幅颷升,但這亦只不過是後知後覺之舉動。翻查記錄,數碼通(315)於2010開始不斷回購,但是非常克制,直至當年11月大動作才出現,回購數量比其餘十一個月份總和還多。究其原因,美國香港的投資氣氛以至水平確有差別,從數碼通(315)的回購動作可見,連熟知內幕人士,也要遲至2011年底才大舉回購,一般投資者又如何能不落後於形勢?   2010年4月6日,雷軍成立小米,本欄覺得這絕對不是一個偶然。雷軍大學畢業後,以22歲之齡加入金山軟件(3888),經歷16年漫長發展和壯大的過程,終於2007年10月成功帶領公司於本港上市,並戲劇性地於2007年12月20日辭去公司CEO的職務,亦即iPhone發佈的同年。對於雷軍為何離開金山軟件(3888),上網爬文,讀者可以找到更多跡近恩怨情仇小說的報導,這些都不重要,本欄反而有興趣思考的是,當iPhone橫空出世,以其顛覆性的創意設計,令已然僵化的既有優勢者不懂招架之餘以至一夜傾倒之後,仍然是移動科技白丁的中國IT界巨人都有些甚麼感想?我相信,心生敬佩之餘亦必定是躍躍欲試,有人索性以最短時間複制,有人嘗試在別人的基礎上繼續創新,但我相信沒有一個執行家會糾結於道德倫理而裹足而不前。   雷軍就是以其對科技的嗅覺,甚至飢渴,發現這個藍海,投資乃至扔身這個産業,創立小米。本欄以為,這正是基本分析的精粹,與其從倒後鏡找價值,倒不如找出價值得以創造的因素,看出本質。當iPhone發佈第三個版本之前,蘋果公司(appl)的股價仍然是大幅波動,但在一個IT業者眼中,加入戰團已經是刻不容緩。雷軍相信他自己的洞察,而投資者,就是要找到值得投他一票的冒險家。所以,請辭金山軟件(3888)CEO之後也曾作投資者的他(其後於2011年獲邀成為金山軟件(03888)主席),沒有因為iPhone而買蘋果公司(appl)的股票,而是成立了小米。「雷軍系」的上市公司有三家:金山軟件(03888)(港交所)、歡聚時代(YY) (納斯達克)、獵豹移動(CMCM) (紐交所),加上小米,現時市值估計可能達到450億美元,儼然成為一四頭馬車。究竟這四間公司能否成為另一間騰訊,誰不也知道,但既然雷軍已經證明過他的執行力,本欄覺得值得期待。   最後,似乎他的英語能力有待提高,雖然從他不介意小米官方微博轉發取笑他的視頻(註一)可見其頗有幽默感和量度,但這種事以為還是可免則免。   註一:https://www.youtube.com/watch?v=Rs5BoVc4LC8

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