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^^【聶升股解碼】資金流向對細股價格走向的啟示 (上) (2017/03/14)

[聶升股解碼] 資金流向對細股價格走向的啟示 (上)   以上命題在2015年12月3日撰文時所定的，當時與讀者探討「資金流向」，對於一個經濟體系或資本市場，「資金流入」往往被解讀為好消息，反映當中的營商環境或資產價值具吸引力。被投入的資金會變成經濟體系的生產力，帶動經濟增長；另外資金流入資本市場，意味著對於當中的金融資產需求增加，從而引致資產價格上升。不過，資金流入真的是一面倒的好消息嗎？   產能過剩　不利經濟 市場普遍認為的好消息，經常會有盲點，資金流入也不例外。當一個經濟體系的消費力不能完全消息其生產力時，就會出現產能過剩，引致商品價格下跌。若這種情況持續，消費者會形成延遲消費的習慣，期望以更低價格購入商品，這種壓抑消費的風氣，會令產能過剩進一步加劇，拖跨經濟增長。     泡沫金融　不能維久 論到資本市場，資金流入通常稱為熱錢流入，但流入既可以是買入金融資產，也可以是沽空金融資產。金融資產的價格走向理應反映經濟體系的盛衰，熱錢流入的起初可能由於資產價格偏低所引致，但當投資者不斷買入資產，例如是某隻股份，因買盤較沽盤多而令股價上升，股價持續上升會跟該上市公司的盈利增長脫鈎，形成泡沫，當市場認為股價嚴重偏高時，熱錢流入反而會傾向沽空股份，經過一段時間，形勢逆轉為沽盤會較買盤多，從而令股價下跌。若這種風氣蔓延致很多藍籌股之上，就會引發股災。     散戶主導　細股玩完 對於細價股，資金流入也不一定是好事。重點是誰的資金在流入股份，若是由莊家或大戶而來，當然是求之不得；若是由散戶而來，這意味著莊家或大戶將持有的股份「轉移」到散戶手中，暗示股價偏高，甚至是嚴重偏高。當大部分貨源在散戶手上時，會構成股份被「向下炒」的誘因，理由是莊家或大戶只是暫時將股份「寄存」在散戶手裡，當莊家或大戶認為時機合適時，就會向散戶「取回」。由此推斷，資金流出反而更值得留意，不妨代入你是一隻貨源歸邊股份的莊家，買賣雙方都是「自己人」，當你要「拉升」股價時，你會先掛出買盤，還是沽盤呢？   基於貨源歸邊的前設，若你掛出高於現價很多的買盤，成盤的機會極大，但問題是不排除對手 (賣方) 是散戶，所以錢可能會流進散戶的口袋裡。相反在先掛出高於現價很多的沽盤時，幾乎可以肯定散戶不會接貨，即或被散戶接貨也無所謂，反正「拉升」的最終目的就是「要錢唔要貨」，因此先掛出沽盤較買盤更有利。而市場計算資金是流入或流出時，會以先掛盤的一方為指標，由於是先掛出沽盤，最終成盤會視為資金流出，結果當我們看到一隻細價股大升時，往往會出現資金大量淨流出的情況，預期股價仍有上升空間。然而，於大量散戶想買入一隻細價股時，主動買盤的數量會激增，形成資金大量淨流入的局面，若於那時我們解讀為是利好股價訊號而買入股份，大有可能會經歷損失慘重的後果。   聶Sir   於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

^^【聶升股解碼】剖析細價股之價值 (六) (2017/03/09)

      本文是談論細價股之價值系列的最後一篇，我們今日先看上回講到的焯陞企業 (1341)，筆者表示於2015年12月1日留意此股有四大原因，首兩項於本周二已談及，今日講第三項。       第三，開支佔比不少於15%。今次公開發售及配售股份合共2.5億股，當中只有約1.67億股為新股。以招股價分別為0.32、0.4和0.48元計出的集資金額約53.4、66.7和80.0百萬港元，與前文相對的三個集資淨額作比較，開支佔比分別約35%、29%  和25%。此佔比越高，意味著集資效益越低，對上市公司越不利，但從公司堅持以此模式上市，可見要成為上市公司的意欲很強。同時我認為錢總不會「白花」的，包銷商要麼會促使股份達致超額認購的效果；要麼令股份可以行使超額配售權。       前文已提及第二項為炒上股價的誘因之一；至於第一項，對細價股而言也是炒上股價的誘因之一，理由是從股價定位為「炒股」，若不是「圍貨」的人出了亂子，於上市價進場就是「穩賺」。在公開發售超額不多於15%時，回撥機制不會被啟動，配售股份獲分配九成貨源；但筆者相信今次超額機會大，最多於回撥後公開發售及配售各佔一半貨源。所以不排除有部份「自己人」混入公開發售的行列「搶貨」，倘若其中一半貨源落到「自己人」手上，連同配售股份，將有3/4由「自己人」持有，即構成貨源歸邊，成了炒上股價的誘因。       股權集中利公司發展 第四，大股東只有一位。在招股書「主要股東」一頁顯示Tang J F T公司於上市後持有75%股權，此公司的90.04%權益由鄧根擁有，而他在公司並無職銜，其子鄧耀智則為主席兼執行董事，招股書提到他是控股股東，不排除他是Tang J F T公司的受益人，可見管理層和股權佔比均由鄧根及鄧耀智所主導，預算產生利益衝突機會較少，理應同心想辦好公司的業務，初步定性為「實業股」。由於有四大原因支持，當時表示若讀者不嫌獲分派股份少，不妨抽此新股。 於2015年12月9日開市前發佈的招股結果顯示，喜出望外地一手中籤率竟是100%，所以當時認購此股的讀者最少有一手股份。上市價為0.48元，是當時的招股價上限，我認為亦屬合理，皆因當時公開發售錄得認購率近73倍，觸發回撥機制啟動，公開發售的配額由原定的2,500萬股上調至1.00億股。上市首日開報0.48元，與上市價一樣，全日於此價僅錄得兩宗成交，而高一及兩個價位的0.485和0.49元則分別有11及185宗成交，成交量為88萬股和接近625萬股，讀者理應可於0.49元再增持股份。股價一直扶搖直上，到去年1月12日收報1.07元，已由「毫股」變「蚊股」，升至1元後的上望參考價為1.20、1.50和1.80元，此股於1月20日收於1.37元後漸見回落，翌日則收於1.28元，看來當時升浪完結，若於此價離場，相對0.49元之賬面回報率為1.61倍，僅於持股不足一個半月發生，績效令人鼓舞！       長年派息具盈利基礎 最後來到看正價值細價股的第三個特質「派息穩定」，這是指過去十年最少有八年曾派發股息，這樣的公司最少可確認派息部分為「現金盈利」，減低被「發水盈利」誤導的風險。派息股份應視為最具參考性的價值型細價股，畢竟會派息的細價股不算多，截至2015年11月底，報價為1元或以下的細價股只有73隻於2015年有派息，佔687隻細價股不足11%。長年派息反映公司具備盈利基礎，也是管理層願意與散民分享利潤的表現，對股價有支持。   例如在2015年1月30日收市後發佈文章「離奇股權變動事件」，分析了錦恆汽車安全 (0872)，當日股價收報0.385元，52週低位為0.33元，除了去年進行兩次配股 (每股作價分別為0.37和0.435元) 之外，2005年至分析當日從未進行供股集資，同時每年皆有派息，九年 (2005至2013年) 合共派發1.234元，是較具防守性股份，若能於0.36元或以下入市則更理想，初步目標價為0.5元，如有消息炒作可望升至1元。昨日此股收報1.06元，今年曾高見1.89元 (6月25和26日)，若以文章發佈後下個交易日 (2月2日) 開市價0.395元買入，賬面回報率分別是1.68倍和3.78倍。       派息穩定一樣有盲點 誠然，買入「派息穩定」的股份不保證萬無一失，也有可能中伏。就如2015年11月30日下午發佈文章「避買財技股　同樣易中伏」分析的太平洋恩利 (1147)，於2001至2013年每年均有派息，累計派發0.547元，為11月25日收報0.146元的3.75倍，當時因附屬公司被入稟清盤，於同年11月26日開市前已宣佈停牌，詳細分析請參閱當時撰文。   由此可見，筆者所指出的價值型細價股之三大特質「股權集中」、「股東常買」和「派息穩定」，雖然具備這些特質能反映大部分為有實力股份，但當中仍有濫竽充數股份，反映各特質均有其盲點，大家必須加以提防，才能安心持股，成功望見價值反映到股價上的一天。         聶Sir  

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^^【聶升股解碼】剖析細價股之價值 (五) (2017/03/07)

    誠如上周四預告，今日續談正價值細價股其餘兩大特質，就是「股東常買」和「派息穩定」。       股東常買的正面影響   論到「股東常買」，就是大股東在持續增持股份，此舉故然是為了增加持股佔比，但也反映現價吸引，所以買入股份。若這行為持續發生，我的準則是半年內增持不少於十次，就反映股價一直處於偏低水平。隨著「街貨」不斷被吸納，股份早晚也會成為「貨源歸邊」的格局，再配合該上市公司發佈利好消息，就會形成散戶有意買入股份。在「貨乾」的前設下，需求大並供應小會令股價被「搶高」。倘若見增持活動頻繁，並跟風買入股份，又能耐心等待股份窄幅上落的局面，直至股價被「搶高」的契機出現時，正是獲利離場之時。   例如2013年的新傳媒 (0708，現稱「恆大健康」)，當時的主要股東楊受成單是7月已增持股份高達12次，股權佔比由67.62%提升至68.11%，最終在10月22日增持至74.99%，接近主要股東的股權佔比上限75%。而股價則從2012年1月至2014年10月歷時長達34個月處於横移狀態，股價於大部份時間在0.25至0.3元之間徘徊。直至2014年11月14日開市不到半小時宣佈停牌，並於當晚發佈被收購消息，買家為恆大地產 (3333)，之後在11月17日復牌時股價才開始上揚，單日上升2.17倍 (0.48 → 1.52元)，11月30日收報4.5元，跟0.25元比較升幅高達17倍，年均回報率為1.69倍。       場外交易參考性不大 當中有一事必須留意，就是以甚麼方式購入股份，即為「場內交易」或「場外交易」。若全部均為「場內交易」，那是最好的投資目標，理由是「場內交易」反映大股東的確已其手上資金買入股份，藉著權益披露計出的每股平均成本價較具參考性，成為我們於何價購買股份的重要參考。至於「場外交易」，隨時是「篤手指」交易，最終可能不會成事；另外場外價有時沒有披露，增加我們計算大股東所持股份之每股平均成本價的難度，誤判具值博率入市點的可能性也較大。因此，對於計出的成本價與真實的有懷疑時，最好另覓投資對象。至於正價值細價股的最後一個特質「派息穩定」，將於本周四待續。         現轉看於2015年12月1日分析的焯陞企業 (1341)，此股於當時仍未上市，招股日期為同年11月30日至12月3日，招股價介乎0.32至0.48元之間，吸引我留意此股的原因有四點。第一，此乃細價股，並且訂價為0.5元以下，每個價位為0.005元，若與最高價0.48元比較，價位波幅為1.04%，於上升十個價位時升幅超過10%。而按預算發行股數為10億股計算，市值不高於4.8億元。從市值連8億元也不到，再配合價位波幅高於1%。       低集資額一定有下文 第二，集資淨額少於1億元。在招股書「未來計劃及所得款項用途」一頁顯示招股價分別為0.32、0.4和0.48元相對的集資淨額約34.4、47.1和59.7百萬港元，於最高集資淨額連6,000萬也不到，預算不足一年便會再配股集資，所以為了日後的股本集資鋪路，有心人會部署股價炒上。即或不考慮日後集資，相信管理層也希望行使超額配售權，這也是炒上股價的另一誘因。   由於不想篇幅太長，此股的後續分析、當時買賣策略，以及績效檢視，也留待本周四 (3月9日) 與大家續談。         聶Sir   於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

^^【聶升股解碼】剖析細價股之價值 (四) (2017/03/02)

      今日首先繼續分析三和建築集團 (3822)，以及檢視昔日績效。此股於同年11月27日五晚上宣佈兩項股本重組操作，分別是拆細建議股份一拆四，以及「改大」每手買賣單位，由2,000至4,000股。當時認為於拆細完成後，股價定位由「蚊股」變為「毫股」，每個價位仍是0.01元，但波幅卻顯著增加，以2015年11月27日收報2.72元計算之波幅為0.37%，此價經拆細調整則為0.68元，波幅變為1.47%，為前者的4倍。而當時預算成交量於日後只會放大一倍，皆因每手買賣單位被改大，減低了拆細對股份流通量的影響。從股價波幅和成交量將會增加來看，不排除有人正部署股價被炒作一番，「拆細」應是「向上炒」機會較大。     股權架構為你解拆 另有兩點可以留意，其一，此股於2015年7月初進行配股，當時配股規模為2,000萬股，佔已發行股數5%，每股作價3.01元，與2.72元比較高約10%，而從當時承配人只有四名，其中兩名為現有股東，分別持有股份21,926,000股 (Asian Equity Special Opportunities Portfolio Master Fund Limited) 和250萬股 (Ng Man Chi)，可視為「自己人」。又於配股完成後，前者分別於7月3和27日再增持股份，每股平均價為3.836和4.15元，股權佔比由配股前不足5%提升至現在的7%。若以母公司RAYS Capital Partners Limited為單位，則當時持有股權超過9%。而此股的大股東為主席劉振明，持有3億股，與已發行股本4.2億股比較，佔71.43%，由於上述配承人定性為「公眾股東」，所以視為公眾股東持股量不低於25%，但若以「自己人」角度來看，則公眾持股量應不多於7,000萬股，就是佔已發行股數不足1/6。     派息細股具防守力 其二，當時公司將派發中期股息，每股0.05元，除淨日期為2015年12月9日 (即當時分析後六個交易日，星期一)，所以於12月6日或之前買入股份可獲派股息。     坐貨與止蝕的取捨 開市後約十分鐘便高見股價為3.11元，賬面賺逾13%，但因未到目標價，認為讀者當時止賺離場機會不大。然而，股價不如預期發展，雖於同年12月21日高見3.00元，但即使加上每股股息0.05元，股價只是3.05元，低於上述的3.11元，反映有心人無意炒上股價。於12月23日拆股生效，當日股價介乎0.66至0.71元，並以全日最高價0.71元收市，相對經除淨及拆股調整後之假設買入價為0.675元，賬面僅賺5.19%。到了2016年1月11日股價收報0.60元，較0.71元已跌逾15%，似乎股價在呈陰跌格局，加上0.60元較0.675元亦已跌逾11%，可見沒有繼續持股的理由，所以股價雖未有跌逾三成，也應止蝕離場。事實證明此舉屬明智決定，皆因於2016年兩個高位只是0.58和0.56元，分別見於2月25日和5月27日，之後便見股價反覆向下，於上周五 (2017年2月24日) 收報0.295元，對比假設買入價0.675元，持股近十五個月，賬面損失超過56%，可見當分析與結果大相逕庭之時，應果斷作出止蝕行動。惟有能掌握有心人的成本價，並且自己的買入價為其成本價或以下，則另作別論。這需要反覆操作所累積的經驗，方能在「坐貨」與「止蝕」之間作出合宜的取捨。     下周二文章預告：與大家談續｢正價值｣細價股的其餘兩項特質，就是股東常買和派息穩定。       聶Sir   於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)        

^^[聶升股解碼] 剖析細價股之價值 (三) (2017/02/28)

  承接上週四(27/2) 話題，有關 ｢正價值｣股份 的特質，分別是股權集中、股東常買和派息穩定。於第一點的股權集中，筆者已表示即或看到主要股東的股權佔比為五成或以上，也要留意三件事。第一，高佔比是由股份還是衍生工具所構成，已於上周四與大家講解，今日續談餘下兩點。     押股視為股權變動 第二，主要股東的股份有否做抵押，若有則股份隨時有被債權人出售的風險。例如海航基礎 (0357) 於2015年11月9日晚上發佈「控股股東質押股份」公告，內容是控股股東海口美蘭國際機場有限責任公司當時持有50.19%股權，將其中46.07%股權作抵押，以取得中華人民共和國註冊成立之銀行的貸款融資。倘若該股東出現資不抵債時，銀行有權出售股份套現抵銷部分或全部債項，最壞的情況是抵押股份被全數沽出，股權降至4.12%，等於將整間公司拱手讓予他人。     關連交易不容忽視 第三，主要股東是否與該上市公司經常進行「須予披露交易」，甚至是「主要交易」，這樣隨時有可能主要股東持續將不值錢的私人資產以高價賣給公司，從中取利，自然不會在意公司的股價。例如錦興集團 (0275) 於2015年4月9日晚上宣佈2合1再1供6的「先合後供」計劃，翌日股價大跌逾36% (0.31 → 0.198元)，股價創兩年多以來新低。集資用途其中提到「可於物色適合的目標時把握投資機會」，而於同年5月29日晚上宣佈收購主席葉家海的私人物業，代價1.84億元以現金方式支付。公告則顯示該物業的成本和估值分別為1,550萬元和1.7億元，反映代價高於收購目標的成本及估值，賣家有向公司「抽水」之嫌。因此，在是次供股雖然葉家海作包銷商之一，最終股權由17.44%增持至25%，若將兩個項目結合來看，葉家海仍是大贏家。     上述三種情況，都會引致原本看來「股權集中」的股份，變得股權分散，或是向下炒的誘因仍然存在，這是我們考量細價股價值時不容忽視的盲點。至於其餘兩個｢正價值｣股份的特質，留待下周二續談。     解讀股本重組公告 現轉看於2015年11月30日撰文時分析的 三和建築集團 (3822)，當時留意原因是此股於同年11月27日五晚上宣佈兩項股本重組操作，分別是拆細建議股份一拆四，以及「改大」每手買賣單位，由2,000至4,000股。經兩項調整後原本每持有一手股份將會變為持有兩手股份，最終流通量是增加了。但於股本重組前兩天，成交量大增，股價亦見波動。股價於發佈此消息前一天曾一度高見3.50元，似乎有力突破三個月高位3.61元 (2015年9月9日)，但股價於上午10:55起便開始回落，但全日仍升7.93% (2.90 → 3.13元)。     驟升驟跌人為居多 翌日股價走勢逆轉，開市初段股價已大幅下滑，上午10:05已低見2.67元，之後主要在2.70至2.80元之間横移，全日跌13.10% (3.13 → 2.72元)。這是自2015年7月8日收2.48元以來，第二低的收市價，即創了當時四個月新低。早前股價升浪始於6月25日，前一晚公司宣佈2015年 (3月結算) 全年業績，溢利大增72.46% (127 → 219百萬元)，刺激股價大升56.44% (2.02 → 3.16元)。不足一個月 (7月20日) 更高見4.81元及收報4.63元，創公司上市 (2014年10月16日，上市價1.5元) 以來新高，之後股價才見回落，於分析前一天收報2.72元，與高位比較下跌逾43%。另外分析前兩天成交量急增，錄得180萬和約200萬股，除了8月14日錄得472萬股成交之外，這兩天為當時倒數四個月第二和第三高成交量，認為不排除有人知道將要宣佈拆細，先托價獲利，再於低位補回。     由於不想篇幅太長，有關此股的其他分析及績效檢視，將留待本周四待續。     聶Sir

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^^【聶升股解碼】剖析細價股之價值 (二) (2017/02/23)

承接本周二話題，繼續分析中生聯合 (3332)，於2015年11月26日晚上發佈「收購備忘」公告，收購對象是上海禾健營養食品股份有 限公司，於內地的「新三板」掛牌作股份買賣，掛牌日期為2015年10月20日，即掛牌於當時只有一個多月，股票代碼為833045，已發行股份有600萬股，分佈如下：       制訂策略看日期 截至2015年6月30日，資產淨值約890萬人民幣，相對中生聯合同期資產淨值為5.73億人民幣，預算屬「須予披露交易」，毋須進行決議案便可成事。公告提到代價預期以現金償付，賣方將以部分代價認購中生聯合將予發行及配發的新股份，變相是中生聯合與上海禾健交叉持股。公告又顯示有「排他期」，賣方及目標公司不得於「最後完成日期」前與任何第三方磋商建議收購事項，卻未有交代何謂「最後完成日期」，只提到「有效期限」，就是此備忘簽訂日期 (11月20日) 計起60天，即2016年1月19日；或建議收購事項簽訂正式協議當日。由此看來，當時認為於2015年應會成事 (實則在2016年6月14日才完成)，並發佈配股公告。       操作績效之檢視 此外，公告於「進行建議收購事項的理由」一欄，指出「中生聯合為中國領先的營養補充劑及保健食品製造商。目標公司主要通過網上直購的方式銷售膳食營養補充劑，其銷售模式與本集團的業務擴充策略不謀而合，並可形成有效互補。」幾乎公司有意藉網上平台，進一步拓展業務，反映公司屬「實業股」機會大，同時也表明很有意欲促成此交易。當時股價3.04元，結果分析當日開報3.05元，卻因交易一直未有完成，所以股價持續下行，於去年2月12日一度低見2.32元，較3.05元跌23.93%，未有觸及止蝕價，之後便見股價回升，至4月8日高位和收報分別為3.43和3.32元，較3.05元的賬面回報率為12.46%和8.85%。持股歷時超過四個月，總算可以「鬆綁」，但因交易未見完成何期，所以理應離場，可視為一次失敗操作，不過未至於損手，實屬萬幸！       正價值股份特質 回看剖析細價股之價值，繼討論｢負價值｣股份後，現談｢正價值｣股份的特質，分別是股權集中、股東常買和派息穩定。論到這些特質，基要原則是幾乎杜絕向下炒的誘因。先看「股權集中」，關鍵看主要股東的持股量，一般持股量為五成或以上。而向下炒會令主要股東持有股份的價值大幅下降，構成嚴重損失，所以「合股」和「更改每手買賣單位」的可能性極微。至於我們最擔心的「大規模供股」，也不會發生，皆因在處理失當時，隨時令自己的股權大幅被攤薄；而供股後若股權佔比不變，就表示主要股東已按比例供股，供股規模越大，主要股東需付出的供股金額越高，若你是佔比高的主要股東，會於股本集資時做出斥資遠高於其他股東，而又令股權佔比沒有增加的「善舉」嗎？       股權以實股作準 不過，即或看到主要股東的股權佔比為五成或以上，也要留意三件事。第一，高佔比是由股份還是衍生工具所構成。後者是指可換股證券 (票據、債券和優先股)、認股證和購股權，被視為潛在股份，只有於行使或轉換後才會變為實際持股，嚴格來說即主要股東未持有那些股份，高股權佔比不一定「成真」。例如幸福控股 (0260) 現時的主要股東為中國航空工業集團，旗下有中航國際控股 (0161)、國航空工業國際 (0232) 和中航科工 (2357) 於港交所上市。於2015年5月26日，集團持有幸福控股的股權為49.89%，但從權益披露可見其中13.64 (5.312 + 8.328) 億股為潛在股份，須於可換股債券全數被轉換後才能產生，所以現時實質只持有15.96億股份。而當時的已發行股數為59.33億股，所以按持股量計算的股權佔比只有26.91%，由於不足30%，因此連控股股東也不是。其餘兩件事下周二續談。     聶Sir 於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

^^【聶升股解碼】剖析細價股之價值 (一) (2017/02/21)

    此命題是筆者於2015年11月27日撰文時所定，論到尋找有價值的細價股，當時表示首要是避開｢負價值｣股份。它們有個特點，就是過去五年最少有三年錄得虧損，我關注的除了這等公司的財務穩健性，重點是它們有「向下炒」的誘因。理由是長年錄得虧損就會產生累計虧損賬，若處理不善，公司儲備會出現負數。那時上市公司為了抵銷虧損賬，就需要從股本騰出面值，要辦到此事，便要｢削減股本｣或｢註銷股份溢價｣，而核心問題來了，公司的賬目何以會有股本或股份溢價可以削減或註銷呢？     詮釋向下炒誘因 答案就是通過｢合股｣。這個早已被市場定性為負面消息的辭彙，一方面會構成沽壓；另一方面｢合股｣要經現有股東表決通過方能成事，若不透過｢買票｣，肯定難以成事，意思就是要有大量內定投贊成票的｢自己人｣介入。那麼，你自然會聯想到｢買票｣的成本會是越低越好，這就是「向下炒」的誘因，所以上市公司會宣佈「不改」或「改大」每手買賣單位，令部分甚或是大量現有股東持有「碎股」，逼使他們割價離場。而由於｢削減股本｣會令股本的面值下降，公司伴隨宣佈供股，令股本回復舊貌；也可藉此取得額外營運資金；又因供股價往往高於每股面值，能製造出股份溢價，以便日後註銷撥入儲備，何謂「一舉三得」。相信現在大家對｢負價值｣股份有充份瞭解，至於｢正價值｣股份有何特質，留待本周 四 (2017年2月23日) 與大家剖析。     股份結構計市值 現在檢視當日分析股份，中生聯合 (3332) 於2015年11月26日晚上發佈「收購備忘」公告。在看公告內容前，先看公司一些背景資料，驟眼看來以分析前一天收報3.04元計算，此股市值為6.90億元，但實質公司分別已發行2.27億H股和6.11億內資股，所以按已發行總股數計出市值為25.48億元。公司於2014年1月15日在港上市，每股作價2元；2015年4月10日發佈「建議發行A股」的公告，計劃在上海交易所上市，至當時分析尚未完成。消息發佈後，股價裂口高開9.82% (2.85 → 3.13元)，之後乘此消息及港股氣氛造好，股價高見4.33元 (5月20日)，最高收報4.2元 (5月19日)。踏入6月底，股價跟隨恆指走勢轉弱，於8月25日最低收報2.46元後，便見股價開始回升，自10月8日起收穿3元，之後於2.75至3.16元之間徘徊，當時報3.04元，與2.75元比較，升幅為10.55%，可見股價仍在窄幅上落。       公司具盈利支持 雖然本專欄分析股份專於短線操作，但也不妨看看此股盈利表現，從2011至2014年之每年均錄得雙位數字或以上增長，累計增長超過6倍。2015年上半年盈利及每股盈利增長率分別為45.63%和50.14%，反映有盈利支持，正是股價由2015年初至當時雖經歷港股跌浪，仍錄得逾九成升幅 (1.59 → 3.04元) 的原因。當時市盈率為18.77倍，而保守估計2015年全年盈利增長率不少於20%，就基本分析而言股價仍有發展空間。有關此股的其餘分析，本周四待續。       聶Sir 於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)    

^^【聶升股解碼】供股股份的技術分析誤區 (下) (2017/02/16)

  承接本周二話題，今日繼續探討中國神農投資 (8120，現稱「國農金融投資 」) 的配股操作，上文表示於2015年6月22日晚上曾宣佈配股集資，卻於7月6日晚上宣佈終止，不排除與大市表現欠佳有關。事隔超過五個月，集團於同年11月24日晚上再度宣佈配股，我留意到兩次配股的集資淨額同是用作一般營運和發展放債業務，兩次淨額用於發展業務佔比分別為84.20%和52.38%，集資淨額減少逾半 (6,330萬 → 3,150萬元)；用於一般營運資金則增加50% (1,000萬 → 1,500萬元)。從集團寧願減少發展資金，也要增大一般營運資本，不排除跟當時第三季業績報告顯示該季錄得超過4,500萬元虧損有關，主要歸咎於金融資產錄得超過4,900萬元 (除稅前) 虧損所致。加上按2015年中期報告顯示，銀行及其他借貸 (流動負債) 約1,660萬元，此數跟集資淨額用作一般營運資金的1,500萬元相若，有可能今次配股集資的部分金額用於還債。     配股訂價有玄機 另外，比較兩次配售佣金佔集資總額雖然同是3.25%，但配股支出佔集資總額分別為3.73%和4.19%，即扣除配售佣金後今次的其他配售支出多了約31萬元。由於那是固定支出，管理層理應希望調高配股價來減低支出佔比。不過今次配股價卻是0.10元，較上次的0.20元減了一半，並且配股價與宣佈集資當日 (2015年11月22日) 收報0.105元比較，折讓不足5%，反映配股價為0.10元已是此股的集資底線。而從2015年9月1日至11月25日 (分析前一天) 的收市價介乎0.091至0.111元來看，配股價約為中間價，故此若要選用其他配股價，要麼是0.09元；或是0.11元，基於上述集資底線的推論，集團肯定不會考慮前者，而後者則可能在促銷配股時有難度，所以最終用上0.10元作配股價。       配股前炒機會大 公告顯示承配人不少於六名，加上有配售代理介入，可見承配人屬「街外人」機會大，5% (0.10 → 0.105元) 的賬面回報率肯定不能打動他們，更何況於2015年11月25日收報0.104元，賬面回報率只剩下4%，再以上述集資還債作推論，並且從配股價來看有集資迫切性，托價促銷配股貨在所難免，當時傾向認為適合「配股前炒」操作。配股最早於宣佈日期計起五個交易日 (12月1日)；最遲則為12月15日完成。另須留意此仍創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。       昔日績效之得失 結果分析當日開報0.107元，由競價盤產生，而於開市後首分鐘股價則介乎0.107至0.108元，低於0.11元，乎合進取者買價範圍。十個交易日後 (12月9日) 則收報0.097元，較0.107元跌了十個價位，當晚集團宣佈配股完成，從股價於配股期間未見上揚來看，當時認為已從「配股前炒」變成「配股後炒」操作。此外，股價當時更呈陰跌格局，於同年12月22日收報0.092 元，賬面損失超過14%。當晚集團更宣佈合股及更改每手買賣單位，合股比例為5合1，而每手買賣單位則由20,000股改為5,000股，即不持有5手或其倍數股份將會產生碎股，明顯是有心人設局將股價向下炒。翌日開報0.09元，於上午9:40前仍為0.08元或以上，理應可趕及止蝕離場，相對0.107元之賬面損失為25.23%，總比當日收報0.061元賬面蝕近43%要好得多。若再考慮到0.107元經合股調整為0.535元，相對上周五 (2017年2月10日) 收報0.114元，持股超過十四個月，賬面損失近79%，可見當時止蝕離場是合適的決定。   (以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

^^【聶升股解碼】供股股份的技術分析誤區 (上) (2017/02/14)

  此命題見於2015年11月26日撰文，當時筆者表示每週發佈免費和收費章各五篇，合計十篇，當中少不免會分析供股股份，原因除了很多時是回應讀者提問，以及不時會看到圖利契機外，也考慮到大家在分析上遇到的困難。皆因有不少財經網站當上市公司宣佈供股除權後，除了將連權最後一天的收市價調整為「理論除權價」，甚至連歷史股價也作出相應調整，這樣不但令股價圖的形態產生變化，也會令技術指標的參數變異，即早前分析得來的買賣訊號失效，隨時令投資者做出錯誤買賣決定。     選圖取捨的兩難 最妥善的解決方法，當然是重新編製一幅股價圖，就是任何昔日股價也不作調整，這樣便需要搜集歷史股價數據 (如：雅虎財經)，卻是相當費時的做法。以下為美麗家園 (1237) 的兩幅股圖價，日期從宣佈供股當日 (2015年10月30日) 至分析前一日 (11月25日)，上方為除權首日 (11月11日) 以前的股價未經整理；而下方則是昔日股價已被調整，明顯地後者的陽陰燭被全部下移，股價圖的形態也相應被壓縮了。         指標敏感與風險 由於除權至當時共十一個交易日，因此兩者的十天平均值同是0.262元，相對的廿天平均值則分別為0.269和0.259元，明顯地當未來股價上揚時，經調整股價之十天線將較早升穿廿天線，視為利好訊號，而相對未經調整股價之平均線，理應較遲出現利好訊號。這樣看來，經調整股價之平均線敏感度提升了，變成出現買賣訊號的頻率增加，若仍是跟隨訊號操作，則曝露於風險的機會也相應增加。     權宜的解決方法 更甚者是有些上市公司會進行大比例供股，令除權前後股價的落差很大，而很多技術指標是以股價平均值為編製基礎，如此的股價變化會令平均值被高估，指標所示的買賣訊號準確度，也會進一步成疑。因此，對供股股份進行技術分析時，建議用「除權首日」作分界線，再參考一些不作股價調整的股價圖，這是筆者常用的分析方法。     昔日配股被終止 除了對供股之技術分析看法，前文也分析中國神農投資 (8120)，留意原因是前一晚 (2015年11月24日) 宣佈配股，規模約3.29億股，佔已發行股數20%，為一般授權配股額度上限，集團上次宣佈配股集資為同年6月22日晚上，規模與這次一樣，而上次配股之每股作價為0.20元，較6月22日收報0.24元折讓16.67%，卻於7月6日晚上宣佈終止配股。公司雖未有交代終止原因，但自6月29日至7月6日股價連跌五日，累計跌幅超過45%，收報0.13元，較配股價低了35%，加上當時恆指走勢未見有回穩跡象，不排除那是終止的主因。   至於對此股的其他分析、當時制定買賣策略，以及其後的績效檢視，將於本周四與大家待續。 (以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

^^【聶升股解碼】捕捉創業板新股獲利操作 (下) (2017/02/09)

  於2015年11月24日撰文時，筆者也分析了富譽控股 (8269)，此股於同年11月9日晚上宣佈2供1及供股價為0.07元 (與11月9日收報0.096元比較，折讓27.08%) 的集資計劃，並建議「改大」每手買賣單位，由20,000股至30,000股。集資淨額不少於9,150萬元，擬用於撥付樂淘 (全國著名鞋業電子商務平臺) 可換股票據之可能認購及/或投資機遇。從供股集資用於業務發展，供股規模不大 (不多於2供1)，折讓不大 (少於30%)，理應消息不會令股價大瀉，但事實上11月10日裂口低開超過8% (0.096 → 0.088元)，其後跌幅擴大，再跌九個價位，收報0.079元，最終跌超過17%。     原因是「改大」每手買賣單位，從20,000股至30,000股，暗示鼓勵散戶供股，供足才不會有「碎股」。「碎股」需要以低於市價來出售股份，所以不想供股的散戶，便紛紛離場，形成沽壓。如此設局是有心人想將股價「向下炒」，從成交量分佈可得到驗證。於2015年11月10日開市首半小時錄得2,000萬股；全日則不到6,800萬股，即佔了近三成。散戶很少能在短時間做出這麼大成交量，不排除是有心人製造裂口低開，繼而誘發散戶抛售潮。於下午約1時半，有6百萬股的大手成交，每股作價0.079元，反映有人趁低吸納股份，這是股價喘定的訊號。     供股前炒操作剖析 於2015年11月20和23日均收報0.075元，為全日最低位，並於11月23日為連權最後一天，需要計算理論除權價。以2供1比例及供股價0.07元計算，得出除權價為0.073元，與供股價比較只差三個價位，反映是具值博率買入價。「寄發章程文件」日期為12月3日 (星期四)，一般供股首日為寄發日期後兩個交易日，即12月7日 (星期一)，而供股最後一天為12月17日，當時認為不排除期間有心人會托價吸引散戶供股，就是按「供股前炒」操作的離場時機。     供股後炒操作剖析 倘若供股期間未見股價上揚，則屬「供股後炒」，以2015年12月29日發佈的供股結果見包銷商承包50%或以上供股貨作確認，預算在新股「出爐」首三天有心人會托價散貨，即日期為2015年12月30日至2016年1月2日。當時股價為0.075元，另須留意此仍創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。     檢視上次操作績效 結果於2015年11月24日開報0.075元，但「寄發章程文件」日期由同年12月3日押後至12月16日 (見於12月3及14日晚上發佈公告)，到了2016年1月12日晚上才發佈供股結果，包銷商承接約11.90億股，佔總體供股貨86.87%，明顯當時此股已被「供乾」。當日收報0.059元，較0.075元之賬面損失為21.33%，之後股價跌至2月11日收報0.041元，賬面損失擴大至45.33%，才見股價回升。之後七個交易日 (2月22日) 股價高見0.092元。歷時近三個月，賬面賺22.67%，乎合供股操作賺20%至30%之預期。     聶Sir 於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)