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賭徒和先知對「科技股」的共識

問題: 如果朋友問哪個「科技板塊」有投資價值,你會想起: 1. 遊戲類 – 金山/Zynga? 2. 社交類 – 未有盈利卻有無限想像的Twitter/微博 3. 網上市場 – 如阿里巴巴 4. 最新最「Sexy」未可歸類的 start-up – 如未上市已值100億美元的Call車App “Uber”? 如果朋友說他想投資在「半導體」生產商, 你會否覺得他是傻的? – 熟悉價值投資的朋友,對Seth Klarman這名字絕不會陌生。他建立的Baupost Group 可謂是巴菲特的Berkshire Hathaway以外其中一個最成功的價值投資基金。巴菲特的外號是「奧馬哈的先知」(”Oracle of Omaha”),你知道投資界另一個有「先知」稱號的人是誰嗎? 正是Seth,人稱 ”Oracleof Boston” 「波士頓的先知」。Baupost Group不使用槓桿借貸去投資,由1992年成立20年,年均回報19%。Seth 其人非常低調,絕少受訪。客戶也以家族基金和大學的endowment fund為主。   領導綠光資本(Greenlight Capital) 的David Einhorn,雖然也奉行價值投資,身家也同樣豐厚,性格行為卻南轅北轍。 其「戰績」有: 2007年高調沽空雷曼股票; 2011年公開要求當時微軟CEO 下台; 2013年控告蘋果以施壓改變其派息。David Einhorn本人似乎很喜歡水銀燈下的生活,曾多次參加電視直播的世界撲克錦標賽(World Series of Poker)。 兩個重量級基金經理,手法性格截然不同,筆者卻發覺現時他們對「科技股」有很相近的理解: – 1. 他們現時沒有投資上述那些「科技股」

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何謂「仔大過母親」投資法?

在香港股票市場,控股上市公司(母)持有同是上市公司的子公司(子)的情況甚為普遍。 – 「仔大過母親」投資法,其實是類似投資分析常用的拆件方法,把各子公司估值簡單加起來成為控股公司的估值。舉例,控股公司持有甲、乙、丙三家公司股權,分析員用市價估計這三家公司的價值,然後加起來,得出的結果,是總值高於控股公司市值,便斷言控股公司抵買。那些「控股公司折讓」甚大的公司,可能甲、乙兩項股權就已超越控股公司市值,分析員於是提出買入控股公司,就會「免費」得到丙公司股權,就像在超級市場購物 ─「買二送一」。其實這種股票「推銷」手法,謬誤甚多。   子公司估值過高,母親可能吃不消 使用子公司拆件估值的先決條件,就是子公司本身估值要合理。舉一個實例:在2005年年初,濠賭股熱炒時,某外資大行發表分析報告,建議買入嘉華國際,主要原因是嘉華國際所持有的銀河娛樂(前稱嘉華建材)(子公司)股份市值,已超越嘉華國際市值,即是等於「免費」得到嘉華國際的其他中港物業資產;表面看似是甚有道理。但大家不要忘記當時銀河娛樂盈利不足一億港元,但市值已高達一百億港元,即是市盈率達一百倍,銀河娛樂當時估值很有可能已是過高。用一個不合理的估值去推斷控股公司價值,準確性自然成疑。   母子不和,投資者頭痛 另一個重要的問題,就是母親有沒有權去「教導」兒子,參與管理他的一舉一動。如果控股公司跟子公司關係密切,例如是同一管理層或家族,子公司胡亂發展不理會控股公司的機會相對較低,李嘉誠持有的長實及和黃便是良好「母子關係」的好例子。至於「過度管理」同樣有問題,如果控股公司管理層提取過高酬金,或者不肯將子公司的利潤與股東分享,控股公司的折讓就會提高,母未必可憑子貴。   兄弟有協同效應,令母親穩紮 如果子公司之間有協同效應,身為母親的控股公司的投資價值就會提升。例如惠記作為控股公司,是路勁和利基的大股東,子公司之間的業務有強勁的協同效應:路勁的公路業務能夠提供強勁現金流去支持自身的房地產發展,2006年年中甚至有能力作白武士,以大折讓收購天津最有名的順馳的巨額土地儲備;利基的建築業務又經常參與路勁的國內房地產項目,使整個價值鏈更為完善。惠記作為控股公司,它的價值便可能有1+1大於2之效果。   「剔除現金估值法」假設現金運用得宜 另一種類似「仔大過母親」投資法是「剔除現金估值法」。這種估值法源於金牌基金經理彼得林治(Peter Lynch)。簡單說,一家上市公司其股價是十元,持淨現金(總現金等值減總負債等值)為四元,分析員會剔除這些現金,算出公司業務只值六元,然後使用其他方法得出業務便宜的結論,繼而推論公司股份超值。   「剔除現金估值法」的最大假設,是上市公司會善用籌集得來的現金去擴張業務為股東增值,或者全數派息。投資者請緊記,上市公司持有的現金,運用權在管理層而非小股東手上。除了以投資證券為主的控股公司外,長期坐擁大量現金的公司,理應派息回饋股東,但現實往往相反。不少上市公司寧願將剩餘現金胡亂投資,或開拓一些回報低,或當時市場熱炒的項目,結果每每鍛羽而歸。   總括來說,母與子之估值其實是基於不同因素而互相影響。投資者必須先假設是分析兩家獨立的公司,再詳細研究相互之關係及業務上的來龍去脈,切勿將之簡化為同一公司,直接比較估值。 —————————— 陳建良先生 – 所打理的基金在2007-2009年總回報名列亞洲區前列位置。倣視同儕。現為私人投資者。 每逄星期五在NOW財經台<名家給力場>作客評述 陳建良於在<經濟一周>作封面人物(左下)

選股有何準則？

讓我們看看巴菲特曾提到的選股心得罷！他認為不要妄想要從一堆不成氣候的公司中挑出幸運兒，作為公認的股神，他自認也沒有這種能力，那我們要反問自己為何能勝過股神，始終選股並不一定要向難度挑戰。因為他非常重視公司業務的持久性，所以也會撇除那些一味追求「快」和「變」的公司，認為一間公司需建立一道牢不可破的城牆，若此道牆經常需要被重建，最後根本不是一道城牆。投資者不應介意選擇業務平凡的公司，最重要是專注並做到最好，並致力控制成本，循序漸進開拓新市場及新產品以鞏固競爭優勢。另外，一間好企業應是不需借錢，並能產生大量現金。基本上，他選股的三個準則是   –              公司擁有長期競爭優勢 –              由才德兼備的管理層所經營 –              可以用合理價錢買到   彼得林治又怎說？首先，他也不是胡亂投機的基金經理，但對選股的寬容度則比巴菲特闊，可包括   –              中小型業績成長公司 –              盈利派息持續增加公司 –              業務出現轉機公司 –              低迷的景氣循環公司 –              市場忽略或低估其實質資產的公司   所以他的基金往往有成百上千的股票，雖然不少人或有所誤會其卓越成績源於大量投資在中小型股，但實際上其基金表現能長期優異，仍繫於組合佔比較多的高市值企業。巴菲特則有另一套見解。他認為在一個人的投資生涯中，作出超過一百個小投資決策是一件苦差，並認為只要投資者能加强對上市公司的認知，集中持股亦可以大幅降低風險。   在上列五類股票中，對公私兩忙但仍有興趣作研究投資的你，我認為首兩類公司較為適合，後兩類投資涉及你對相關行業和資產的深入了解。 ————————————– 紅猴股評: 熱爆財經博客。喜愛發掘價值被低估的股票。有志在此者可同行。 紅猴(簡志健先生)最近一期在經濟一週受訪資料 [

觀察上市公司後要分析的幾件事

彼德林治(Peter Lynch)是近代最著名的基金經理，他於1977年接管富達麥哲倫基金(Fidelity Magellan Fund)，14年內總回報超過620%，每年複式回報達15%。有一天他太太告訴他，L’eggs的絲襪很好穿，他便深入研究其生產商Hanes，反覆查問太太的使用體驗，最後旗下基金買入Hanes的股票，賺取了可觀利潤。   有些人只口號式的說自己要學習彼德林治或巴菲特的投資方法，可是卻不願意多花時間了解其背後理念，半桶水下招致損失，早年意馬國際(585)耗用了公司大部分資金後推出「阿童木」動畫電影，有人睇完試片認為很好看，就此判斷電影定必大賣公司股價會倍升，便押注買入。結果為此片票房不達標令公司營運出問題，股價跌了一大截，需「白武士」收購作重組救亡才渡過難關。   由此兩例可見投資者雖親身去「認識」相關產品，但如未有自己詳加分析「明白」產品，投資成績不會改善。投資者要客觀地想市場所想，而不是想自己所想，即主觀地想當然將自己的想法當成市場想法。當然有些市值細的財技股、上市公司主席意志真能影響公司股價。關於價值投資的分析，投資者可依行幾個步驟:   1. 唔少以為人多就一定生意好、不少公司未賺錢時先燒錢宣傳旺丁、你當時買入股票就肯定蝕本 2.不少工業股、飲食股的毛利率偏低、茶餐廳客似雲來但賺錢速度很慢、成本亦高 3.公司可運用財技將盈利入數延遲。你今天眼見的可能成年後才在財務報表搵到    

股係自己嘅好

港股佛誕休市，假前港股唔係咁靚仔，主要係內地公佈數據反映經濟持續放緩。香港對內地數據反應強烈，內地就相對平靜，A股昨日牛皮，上證指數全日波幅只有百零點，最終微升唔夠1點，幾乎可以用水波不興嚟形容。   家測試緊22000點有無反彈，早排揸咗21500點收回價的牛證股民，家隨時係鱷口徘徊嘞！   陳總歎投資環境攞命 呢排港股氣氛平平，大家觀望情緒高漲，依家基金經理心態係無論中港都係處於經濟調整期，買乜都好容易中招，部份資金寧願落注係美英市場。外匯基金宣佈最新一季業績，港股蝕咗幾十億，總裁陳德霖做定期望管理，話今年係投資困難的一年。 金管局陳總咁講，固然有大機構高層行騎樓底都戴鋼盔的作風，但亦唔係完全無根據。以金管局的組合嚟講，唔可能唔揸啲港股、外匯同債券，但呢幾類資產係美元轉強下都好可能受壓調整，咁搞法等如要綁住兩邊手同人打交，要追番唔輸已經唔易。嚴格嚟講，香港資產係用美元計價，故此無論股票、物業，都可以歸入美元資產類別，呢啲投資工具喺美元轉強、美息向上的大環境下，做到保本已經唔易，遑論升值。 以金管局的網絡同資源，連佢哋嘅總裁都話今年投資難度咁攞命，散戶係咪應該要打醒十二分精神先！  黃金周旅客數字公佈，錄得自2003年自由行開放以來首次下跌，零售股表現弱，連帶受惠自由行的收租股九倉（004）股價都被波及，周一收報52.65元，挫逾3%。         當九倉股價下跌之餘，持有九倉控股權的會德豐（020）主席吳光正家族，就入市增持旗艦公司會德豐股份。吳主席一向以數口精見稱，有人就問從中係咪可以見到微言大義呢？         地產公司大股東增持股份，今年都見唔少。中環茶友話人嘅心理好得意，有人講笑話飯是隔籬的香，文章卻是自家的好，咁股票又點睇呢？隔籬飯香係因為飯係阿媽煮，食得多就會悶；文章係自己寫，咁就百看不厭，至於股票點睇，分野就在於係咪自己經營。若然盤生意係自己，落足成擔心機，當然特別認識到佢嘅優點，如果有錢自然要買貨，買貨都自然要買佢先。         主婦食家口味有分別         以會德豐為例，佢最主要嘅資產係九倉股權，近年開始大舉進軍房地產，經過一輪播種，中港兩地項目都開始踏入收成期。雖然內地樓市今年開始「立立哋」，但會德豐不少項目已經銷售，未來資金同盈利就會回籠，作為大股東當然覺得抵買，加上海港城呢啲咁靚嘅資產，長遠唔會點衰，秤過度過有閒錢在手，就會諗不如捧番自己場，好過周圍搵投資啦，呢個係從基本因素去分析。         至於基金經理對資產股失去興趣，係覺得美國收水，不利呢類股份，佢哋係從不同資產價格同回報比較去決定點落注，唔係從個別公司的經營角度去睇。         從基金經理以至其他散戶立場嚟睇，盤生意唔係自己，就好似出街食飯，啲餸唔係自己煮，咁就要講啱唔啱自己口味，仲要講有無新鮮感，內裏無乜感情因素，咁感覺又唔一樣。茶友打咗個比喻，大股東係主婦，梗係鍾意食自己的住家菜，基金經理係食家，周圍去揀好嘢食。         要記住係，大股東自己早已揸到成手貨，唔買得幾多，增持的承托力有限，基金經理先係專業買家，所以短線計，大股東增持，同散戶應唔應該跟住入貨，道理一字咁淺啦！ 陸羽仁 ————完————- 本文刊載已獲作者授權 為表謝意。十分支持大家到陸SIR專頁瀏覽! https://www.facebook.com/pages/%E9%99%B8%E7%BE%BD%E4%BB%81/204865603047048

驚見金火、如何判定股價見頂時(806)惠理?

另一件事預示股價偏高的，就是不斷有人行使認股期權。認股期權原是公司用作吸引或挽留人才的計劃，亦是向供應商或指定人仕作出獎勵之一種途徑。換言之，大手認股權在握的人一般比外人更為熟悉公司業務，更有人是公司主席的「知心友」，既然佢地都選擇離場，公司股價離見頂不遠了。   除非召開會議再商、一般董事會每年可獲權發不超過發行股本10%的認股期權。而獲發者每年從計劃獲得的股份不可超已發行證券的1%。另外在業績期前一個月是不可授出認股期權、對大股東的限制在2001年<上市規則>後更見收緊，避免有人在敏感資訊公佈前偷步趁高大舉出貨。   我們在披露易的翌日披露報表可見利用計劃換股的情況。見圖惠理集團(0806)在2011年11月將換股權行使了，行使價比當時市價$7.36折讓為67.35%，好幸我們有報表知道此事，當然要考慮一下是否和惠利這些近親「共同進退」，沽貨為上。知道惠理集團有些操盤高手、基金經理、當然不是吃素的。在此報表後股價到2014年應從未走高過七蚊水平，只在$4.5附近徘徊。   由於擁有換股權的人多在公司董事會較外圍位置，如公司主席真要搵「人頭」控股，探用配股形式更為妥善。故大家在日報表搜索到換股事宜、如再在月報表得知權証被頻密兌換、那很可能是大勢已去、連合作伙伴都知股價一波漲勢就完。看月報表會更清楚上市公司的股權情況。     有一件事令筆者記得的，就是朋友著手行使自家公司認股權再將其沽出，原來佢正幫手公司攪個收購油田計劃。當然自己係受規人仕，賣公司股票要諸多稟報，可以有心去做當然會成事、公司亦冇可能只比個權你而叫人成世唔好行使。那公司買油田真係咁有殺傷力嗎? 只好說不少董事會見自己公司內還有些現金、那便做單大deal，將公司內裡的錢快速向另一帳戶撥歸。一些天然資源最難被定價，好比內地一個煤礦、有幾值錢視乎佢藏量、深度、及礦含量，真係唔可以用肉眼或其他成交去辨出的。正因為咁用公司錢去買金礦、油田簡直是一些人的摯愛! 自己想提幾多錢就叫間公證行「幫幫手」定價，公司內最有價值的現金已被移走，留低既係一個礦、或者係森林、又或咩古靈精怪產物。所以要員將手上CB行使後、連入面打工既都知要認股套現，觸發的就是知道公司資金將被轉移! 之後公司的價值可以話再由零開始。消息出後不難預期股價被一波殺跌，那又配合地黎招向下炒，一切又由第一夜重新開始。