Search Results: 基金經理

【美股隊長】加息未必利好美匯

去年12月，美國落實加息，美匯指數，竟無法再創新高。到3月歐央行加碼量化寬鬆政策（QE），美匯再度不升反跌，戰友「條氣極度唔順」，大罵市場毫不理性。而近日美國利率期貨顯示，美國最快於7月，將會再度加息四分之一厘。 筆者於復活節假期時觀圖，只見收息類資產，如房地產投資信託基金（REIT）、優先股、債券等，氣勢忽然下滑，似受加息預期升溫所打擊。 – 但與此同時，筆者亦發現，歐元和澳元的長期趨勢，竟然由下行變為上升，隱隱然有「美息升、美匯跌」的現象，霎時百思不得其解。 苦思竟日，方明白自己或犯下《黑天鵝》作者塔雷伯（N.N. Taleb）所謂的「混為一談」（Conflation）的謬誤。 – 孳息曲線變平坦利淡銀行股 何謂「混為一談」謬誤？塔氏在《反脆弱》（Antifragile）一書中，曾舉一例。 話說1991年，伊拉克入侵科威特，大戰一觸即發。當時不少對沖基金，預期大戰難免，大注賭油價飛升。但當時塔雷伯戰友胖東尼，說了句禪味十足的「謁」：「打仗還打仗，石油還石油，兩者不可混為一談！」 結果，一如眾基金所料，海灣戰爭開打，但油價卻出乎意料，升勢腰斬，大量英明基金經理，被抬出場；而胖東尼反其道而行，一早買入石油認沽期權，結果30萬美元本金，變成1,800萬美元！ – 據此邏輯，美國加息，但美匯疲弱，便非天方夜譚。只是自己將加息與強美元，混為一談。 翻查歷史數據，過去六個美國加息週期，首次加息後的180天，美匯指數一升五跌，平均跌幅為3.28%。 由此看來，歷史上加息週期啟動後，美匯多無衝上雲霄，反而每每回軟，很有德國股神安德烈．科斯托蘭尼在《一個投機者的告白》中，描述「既成事實現象」的味道。 – 既然加息機率又再提升，自己應對的策略，是減持收息類的資產。 此外，如新債王岡拉克（Jeffrey Gundlach）去年指出，一旦美國聯邦儲備局收水，令短息上升，而長息則因為通縮壓力上升而下降，長、短息差收窄，會形成更平坦的孳息曲線，對銀行股非常不利。 筆者會選擇買入長期的美國金融股ETF（美股編號：XLF）的認沽期權，試圖圖利。 – 文：吳瑞麟（美股隊長） 本地家族資產管理辦公室（Family Office）投資總監

【金SIR】由股票進入「股票期權」只須跨三大關口

  既然期權比起不少叫賣聲最大的「 水魚產品 」能提供更高回報，並有更低風險，何解很多慣於投資股票的朋友，未敢接觸期權呢？筆者總結下來，原因有下列三個。   首先，就是股票期權的價格波動： 相比很多正股，包括中型/小型/蚊型類股份都要劇烈，若注碼如果落得不正確，將股票期權價格波動當作正股價波動看待的話，相信賺埋都未必夠買驚風散或者安眠藥。   其次，就是要歸因於部份期權書籍或宣傳語句： 舉個例子，期權書籍大多高深苦澀，雖然裡面所寫的理論也是絕對正確，不過也包含了過多理論和希臘文字，以及對本地市場覆蓋多。對於數學底子不甚了了的朋友來說，很容易誤以為數學差就學不會期權，看了幾張圖幾條算式已經頭暈眼花兼反胃，自然沒有與趣再了解下去。至於部份宣傳語句和 Disclaimer也讓人聞之卻步。舉個例子，印象中香港交易所曾經出過這樣的一句宣傳語：「Long 期權是風險有限利潤無限；Short期權是利潤有限風險無限。 」如果完全相信這句宣傳語，相信Short期權者應該都是白痴。套用經典劇集「壹號皇庭」對白：「絕對是事實，但並非事實之全部。」試問又怎能對股票期權有個中立的看法？   作為習慣了股票投資的朋友，要起步學習股票期權，對股票的認識，其實比期權招式稍稍重要。原因是期權歸根究底，也應對其背後資產走勢有個合理自己有信心的看法。不理其背後資產特性，齋練期權，等於有招式但無內功一樣，好易走火入魔。。   第三，恕筆者直言，就是懶： 期權本身價格除了對其背後資產（Underlying Asset）要有理解之外，還要了解如「引伸波幅」或「時間值」的因素，要多一重知識和領會，如果不花時間去理解一下，恐怕回報要打個五折。不過，這等同我們在學習任何投資一樣，只要先知大概，然後用心觀察，要明白箇中奧妙也不算太過艱難。   如果選對自己認識的股票期權，並且清楚明白自己究竟在投資還是投機之後，一年不論市況好壞有約兩成回報，其實並不算過份要求。當然，投資跟投機的玩法，有很大的分別，另文再述。       作者：陳建良(金SIR、《觀微知勢》主筆) 【now財經台-名家給力場】客席嘉賓 – 　本港知名基金經理，成名於2008金融海嘯， 理由是當年旗下管理之基金績效回報高於同行，廣為業界認識 – 　曾入世界500強企業中高層 – 　現為自由投資者， – 　過往曾在《信報》撰文 – 　暢銷書《觀微知勢》《財經拆局》     詳情：http://homebloggerhk.com/13379/ 承蒙《經濟一週》刊載、 《觀微知勢》主筆紅猴（簡志健） 今期再次成為封面人物! 紅猴講座【業績公布期找到的個股機會】/BFA3 講　　者：簡志健先生(紅猴) 時　　間：2016年4月9日(六) 17:00-18:00 地　　點：長沙灣通洲街500號 星匯居1樓 (長沙灣地鐵B出口步行5MIN) 費　　用：免費(但需要先登記留位) 內　　容： – 大市走勢剖析 –

Read More

【金SIR】美譽源於水魚多（下集）

既然能成為全球衍生工具成交最活躍的地方，水魚當然不只得一種。另一類常見水魚被獵食的地方，並不在港交所，而是在銀行理財櫃台或者是私人銀行。   簡單的一類產品，就是「高息掛鈎產品」，例如銀行門口經常有高息外幣掛鈎存款，掛鈎一段時間如不低於某個兌換價，就可以往往收取超過年息十厘的回報。但如果低於指定的兌換價，就要接其外幣。這類產品已開始伸展到股票類產品，即「股票掛鈎票據」（Equity Linked Notes ）。其實這類產品，說穿了就是沽出認沽期權（Short Put）。當然，前文提及的三類額外降低風險或回報之舉（發行商多賺了一浸不錯的利潤，而買入者也少了一些相關權益，與及面對交易對手風險（ Counterparty risk）），依然存在。   部份銀行更看中了普遍人類缺少恆心儲錢，或者喜歡貪小便宜或者高息，於是再變奏推出一些「股票儲蓄寶」或是「累計期權」（Accumulator）的計劃。 累計期權合約設有「取消價」（Knock Out Price）及「行使價」（Strike Price），而行使價通常比簽約時的市價有折讓。當合約生效後，當掛鈎資產的市價在取消價及行使價之間，投資者可定時以行使價從莊家買入指定數量的資產。當掛鈎資產的市價高於取消價時，合約便終止，投資者不能再以折讓價買入資產。可是當該掛鈎資產的市價低於行使價時，投資者便須定時用行使價買入雙倍甚至更多倍數量的資產，直至合約完結為止。這亦等同於沽出認沽期權，不過當資產價格上升，發行商發覺沽出認沽期權無利可圖時，便會取消合約。   這些私人銀行或是理財櫃台提供的產品，提供的回報比期權要低，風險比期權要高，還有多一重交易對手風險。〈信報〉林行止先生曾經行文說過：「要在股市中有所斬獲，花點時間鑽研是最起碼工作。」筆者初部計過，如果懂得用股票期權，大部份人可以輕易做到類似的或更有彈性的策略，回報可以提高年率十厘或以上。   既然如此，大家認為花點時間認識股票期權，提供了對指定好股或醜股的收息投資或投入有限資本的投機，又是否值得呢？     作者：陳建良(金SIR、《觀微知勢》主筆) 【now財經台-名家給力場】客席嘉賓 – 　本港知名基金經理，成名於2008金融海嘯， 理由是當年旗下管理之基金績效回報高於同行，廣為業界認識 – 　曾入世界500強企業中高層 – 　現為自由投資者， – 　過往曾在《信報》撰文 – 　暢銷書《觀微知勢》《財經拆局》     詳情：http://homebloggerhk.com/13379/ 承蒙《經濟一週》刊載、 《觀微知勢》主筆紅猴（簡志健） 今期再次成為封面人物! 紅猴講座【業績公布期找到的個股機會】/BFA3 講　　者：簡志健先生(紅猴) 時　　間：2016年4月9日(六) 17:00-18:00 地　　點：長沙灣通洲街500號 星匯居1樓 (長沙灣地鐵B出口步行5MIN) 費　　用：免費(但需要先登記留位) 內　　容： – 大市走勢剖析 – 認識「立體九宮格」選股評核方法 – 業績期後的「雙優股」介紹

Read More

【金SIR】美譽源於水魚多（上集）

印象之中，港交所曾經提過，香港交易所，有「衍生工具之都」的「美譽」，意即衍生工具於香港交易所的成交，全球排名第一。時至今日，衍生工具於香港每天成交的佔比，也大約有近兩成。主要的衍生工具，也就是牛熊證（Bull Cert / Beat Cert）和窩輪（Warrants）。   作為交易所，這個的確可能是個美譽。作為投資者，得罪講句，這代表著香港投資者是水魚居多。   不少有投資股票的投資者來說，對於期權買賣都有恐懼症。筆者觀察過後，原因不外乎三個，一是股票期權本身的價格波幅比絕大多數股份都大，買賣差價也相對大，如以股票心態看期權，就會相當之不適應。二是期權本身價格除了對其背後資產（underlying asset）要有理解之外，還要了解如引伸波幅或時間值的因素，要多一重知識和領會。三是妨間不少期權書籍非常深澀，看過其希臘文字加上幾張回報圖之後，已經頭昏眼花兼反胃，再沒興趣再看下去，自然無興趣再了解期權。   不過，市場卻對牛熊證及窩輪有很大興趣。電視收音機報紙雜誌均有大篇幅論述，加上有財經界明星推介，自然容易受落。然而，牛熊證和窩輪，其實只是買入認購或認沽期權（Long Call, Long Put）的變種。唯一不同的是，發行商多賺了一浸不錯的利潤，而買入者也少了一些相關權益，與及面對交易對手風險（ Counterparty risk）。   既然成為衍生工具之都，水魚當然不只一種，另文再談另一類水魚。     作者：陳建良(金SIR、《觀微知勢》主筆) 【now財經台-名家給力場】客席嘉賓 – 　本港知名基金經理，成名於2008金融海嘯， 理由是當年旗下管理之基金績效回報高於同行，廣為業界認識 – 　曾入世界500強企業中高層 – 　現為自由投資者， – 　過往曾在《信報》撰文 – 　暢銷書《觀微知勢》《財經拆局》     詳情：http://homebloggerhk.com/13379/ 承蒙《經濟一週》刊載、 《觀微知勢》主筆紅猴（簡志健） 今期再次成為封面人物! 紅猴講座【業績公布期找到的個股機會】/BFA3 講　　者：簡志健先生(紅猴) 時　　間：2016年4月9日(六) 17:00-18:00 地　　點：長沙灣通洲街500號 星匯居1樓 (長沙灣地鐵B出口步行5MIN) 費　　用：免費(但需要先登記留位) 內　　容： – 大市走勢剖析 – 認識「立體九宮格」選股評核方法 – 業績期後的「雙優股」介紹

Read More

[美股隊長]無希望　慘過輸

  大學同窗，快舉家移民北美，臨別之際，相約喝杯咖啡。 胼手胝足，建立事業，為兒女，要一手放棄。人非草木，極端不捨，人之常情。但對於此時此刻的香港，實在極端心灰、失望。 殖民地年代，統治者對港人，反會客客氣氣，體恤一下民情，噓寒問暖，門面功夫，做到十足十。當年的布政司，不會跟你說：「我退休返英國食長糧，無欲無求，就算膽大妄為，你奈得我何？」現在則專政味濃。鉛喉有毒水？「喝了長命百歲，你識唔識呀！」萬千基建盡超支，一伸手就幾百億，問下點解，「咪問咁多啦，速速鎊，唔好兩頭望！」早幾年，才跟朋友講笑，香港遲早有城管，厲害過公安。誰知一語成讖，且對比祖國，青出於藍，由上市公司來領導，公安背後協力，傳媒識做「隻眼閉」，三位一體，立體強攻。   我完全明白朋友心情，如果有小朋友，你覺得廿年後，他們有無出路？當各行各業染紅，企業文化只問出身、政治取態、黨齡、人脈，你「專」未必夠海歸「專」，「紅」就一定唔夠「紅」，隨時被歸為「黑五類」。有筍位，你可以先過官、富二代？出身注定命運，投胎方可逆轉，識得Steve Job都無用。   「唓，你泛政治化啫，我搵錢至上，關我乜事？」唾面自乾又如何？弊在錢都無得搵。日日看英明基金經理撰文，就知港股已死：大牛市？政府一定狙殺；國企高層貪污自肥，壟斷都無錢賺；出國家隊救市？隊中有內奸，衰多幾分；炒國策？春江鴨「未出先知」，到你知時，一接就含火棒；扮強國李嘉誠？立刻被失聯；買券商？忽然被抓去為國捐軀；投降想走？千股齊停牌。保守至極買人仔，領導卻忽然臀部痕癢，主動貶值，萬箭穿心。莊家突然被斬倉，日跌九成，甚至永久停牌那些「小事」，已全然麻木。至於買強力金融股收息，以為夠穩陣，一定不會執。誰知跌幅，媲美莊股，唯有跟戰友齊喊三聲：「獅子山下，共渡時艱！」 至於外資全撤，成交極速萎縮，不在話下，短炒左穿右插無對家，寂寞難堪。   無希望，慘過輸。當每一道門，都是死門；門常開，變成門常西時，遠走他方，實為最好出路。安慰朋友曰：「昨日種種，猶如昨日死」，留在這裏，所謂事業，也是遲早消散。日本仔，九十年代開始救市，救足廿多年，債務對GDP比率，才250%。反觀某國，據聞仍身處盛世，還沒開始救市，債務對GDP，已經過200%。而某國GDP年增加6%，背後需要15%的新增貸款去維持，所以數學上…不好再說了，不然要去長洲洗頭。   見朋友仍有點滴不捨，我寫了一首對聯給她： 柑蕉桔梨碌柚 雁鷲雕狸獅狒 橫批：留在香港會神獸 玩撚猿 （原載於《信報》2016年3月2日 「財經DNA」- Facebook 版本跟報紙版本有所出入）

【美股隊長】吳瑞麟：投資講座節錄 – 「3D投資年代」（完）(2016/03/02)

  本文是2016年2月2日「美股隊長」「股匯雙喜迎猴年」投資講座節錄： – 第三個D，是指成熟市場(Developed Markets)，主力是美國、日本、歐洲。現時自己只買美國，非因歧視日、歐，而是美股的走勢，相對優於後兩者，純粹技術因素之別。 –   成熟、新興市場，孰強孰弱，不用瞎猜，有客觀指標。買賣美股有一常用概念：相對強度(Relative Strength, RS)，比較兩種資產的強弱。計算方法，是將兩者的價格相除。將標指每周收市價，除以新興市場ETF(EEM)，便可比較成熟、新興市場。新興市場ETF很值得大家留意，因為它與港股的相關系數很高，達0.7以上，兩者常齊升齊跌。萬千ETF中，應先認識它。反而道指等，與港股無甚相干。 –   標指相對新興市場ETF，RS線持續向上，意味標指比新興市場強。有圖為證，不能騙人。而且RS的三十周線，同樣向上。所以客觀地分析，市場告訴大家，重返新興市場，言之尚早。一定要先買美股，因相對較強。 –   日股(貨幣對沖)ETF(DXJ)相對新興市場ETF，RS線也是上升。(註：日股升通常日圓跌，有對沖才可避免賺價蝕匯。)即日股比新興市場強。歐股(貨幣對沖)ETF(HEDJ)一樣，比新興市場強，毋庸置疑。 –   那麼新興市場，何日重見光明？答案是：不知道！靜候圖表告示。起碼要RS線不再向上，走平甚至回落，才算轉勢。現時仍是成熟市場稱先，不必強行猜想相對強度何時逆轉。放開心胸，市場自會適時相告。 –   最後一種情景：海嘯重臨，估計機率為10%。自己不是高手，無名無姓，絕不會扮英明，主要是參考強者觀點。美國著名債券基金經理霍華馬克斯(Howard Marks)，連巴菲特也熱衷拜讀其文章。馬克斯在2008年的次按爆破前，早着先鞭，觀察到並避開危機；但他今年卻表示不擔心中國。難道認為習大大法力無邊？非也，因為中國是金融封閉的國度，自己關上門來玩，就算有騙局，也損害不到美國人，因為根本買不到。若然港人不能從xx通買賣A股，可能損傷也較輕。只有A50(2823)，還可能只是買牛證，一了百了。(眾笑) –   所以馬克斯不太擔心，中國能像美國當年，弄到投資銀行倒閉等等。因為投行客戶，遍佈全球。中國則自掃門前，最大影響，就是商品：無力再買煤、鐵、石油，價格倒地。可在金融上，殺傷力有限，起碼看不到如何能令美國經濟、銀行體系崩潰。這是他的分析角度。而且他生性保守，連他也不擔心，自己也相對放心。根據他的往績，早在2006年，已發現當時的債市有毛病。今次卻仍敢慢慢收集想買的債券，當然亦非大注買入。所以自問冰封的機會，僅10%。 –   固然神仙也會錯，何況凡人馬克斯呢？若果不幸大爆破，如何自處？屆時仍再在美股市場操作，務必緊記三個字母：T、L、T(美國長債ETF(TLT))。一月份，自己回報尚可，部份是靠這三個字母。通常大市下挫，債券會向好。如看市跌，個人偏見，買長債ETF，比沽期指容易，因為收息來坐着當保險，比期指要付持倉、轉倉成本要好。而且期指的部位，很難坐得穩。持有長債，相對容易。況且美國長債ETF的流通性極高。 –   2007年十月，港股「直通車」見32000頂之際，金融海嘯之前，美國長債ETF只是$66。2008年年底，雷曼爆炸時，已升至近$80，後曾高見$98。股市下跌幾成，長債上升幾成，持有還能收息。所以大家請緊記這三個字母，可保平安。就算注碼較大，也是可以。 –   假如不幸冰封，美國長債尚有很大上升空間，何解？德國十年債息，現(2/2)為0.35%。美國十年債，仍見1.97%。當經濟衰退，債息會下跌。2015年初，歐洲經濟動盪，歐央行大手量寬，就是見到債息低達0.1%以下，十年無息。如果美國也不幸塵歸塵、土歸土，債息跌到相近水平，買長債豈能不發達？真是要上網，用財務試算表，才能計到長債會升到哪個水平。 –   這就是在最壞情況下的可行部署。如果大家身手矯健，當然可以沽期指，悉隨尊便。但要簡簡單單，最重要是記得美國市場上，T、L、T這三個字母。 –   (系列完)  

[陶冬]離岸人民幣匯率所面臨的貶值壓力

Happy CNY, not so happy CNH，英國的金融時報上，有一篇文章以此做標題。   　　這是典型的英式幽默。CNY是Chinese New Year（農曆新年）的縮寫，又是人民幣在岸匯率的標誌，CNH則是人民幣離岸匯率的標誌，作者想以春節期間離岸人民幣匯率所面臨的貶值壓力作話題。   　　去年八月十一日，人民幣對美元匯率突然連續四天貶值，改變了國人對人民幣匯率升值的預期，也為全球金融市場帶來軒然大波。中國人民銀行對此的官方解釋是，根據IMF要求對人民幣中間價定價機制作出調整；市場的反應是，長達二十年的人民幣升值週期已經結束。接下來的發展，恐怕超出了北京的預期。國際市場對中國經濟硬著陸的擔憂迅速升溫，離岸人民幣匯率拋離在岸匯率而大幅貶值。在內地，個人換匯大增，企業想盡方法將資金轉往海外，進出口商業通過虛假貿易方式套匯，中國的外匯儲備以每月千億美元的速度下降。   　　新年期間最轟動的中國市場事件，當屬一位著名對沖基金經理公開宣稱中國在18個月內爆發危機，並已經騰出基金的七成資金專注沽空中國及其他中國關聯資產種類。他認為中國的金融槓桿已經壓得太高，銀行資產品質也比想像的差，最終中國政府將面臨四萬億美元的缺口來重整銀行不良資產。政策上中國需要大量印錢，而此必然導致人民幣匯率暴跌–他預期30%的匯率跌幅。   　　筆者認為，中國早晚需要有一次去槓桿。信貸周期使然，那是經濟規律。信貸擴張愈瘋狂，下降周期就愈難受，資產估值和經濟關係錯位愈離譜，下行調整中的硬著陸風險就愈大。如今中國經濟的槓桿水準，目前結構性改革裹足不前，這些都需要改變。   　　但是那位基金經理有幾點沒有看到。1）1998年亞洲金融危機、2008年美國金融危機、2011年歐豬債務危機，都是外債觸發的，槓桿更高的日本因為債務支持主要來自國內資金，債務危機至今沒有爆發。2）中國實施資本管制，海外遊資搶不到多少CNY籌碼，沽空CNH能讓中國政府難堪，對內資情緒構成壓力，不過很難推高國內利率（並觸發危機）。3）中國有超高的儲蓄率，可以為延緩違約的「金融創新」出一點力，地方債置換就是一個例子。4）中國政府的行政效率不容低估，央行的配合意願也很強，在危機處理上仍有許多政策搭配可以做。基於此，筆者認為他的18個月內爆發危機的斷言可能武斷了一點。   　　不過經濟有週期，信貸也有週期，政府或能阻礙下行周期的到來時間，最終到來時潛在風險愈大，可能的調整烈度愈強。同時政府不是上帝，政府對形勢的判斷未必準確，政府的政策效果一定有局限性，政府也可能犯錯誤。當前政府和國企中「不作為」成風，建制內「唯上」的習氣蔓延，似乎加大了犯錯誤的機會。   　　至於人民幣匯率，筆者相信短期內出現一次性大貶的機會不大。今年年初的匯率波動，看來不過是央行將匯率機制由盯美元轉向有管理的盯一籃子貨幣，只是事先沒有做好預期管理，還撞上A股調整，資金又無法量化和對沖風險，造成市場恐慌。由於資訊有限，市場將外管局每個月的外匯儲備結餘當作資本外逃的指標。每月千億的儲備減少，的確讓人擔心不已。   　　筆者認為外匯儲備暴跌的最壞時間可能已經過去。企業將美元債轉向本土債，是外匯儲備下降的一大原因，不過從匯率預期到資金成本看，那是正常的商業活動，並非資金外逃。個人儲蓄的確出現從人民幣轉外幣的浪潮，不僅要換滿自己每年五萬美元的額度，有人動用親朋的身份證甚至買街頭的身份證換匯，不過今年初銀行將門檻大幅提高，這個管道的逃匯仍會有，但是數量已經大幅下降了。外匯儲備下降速度，將取決於另外兩個漏洞何時堵塞，1）企業以海外並購之名轉移資金去海外，2）高報進口價、虛假出口訂單。筆者相信北京會對一切地下或非正常資金跨境流動宣戰。這些無法完全制止資金外逃，但是可以將外匯儲備失血降低。   　　人民幣最終需不需要大幅貶值，取決於中國經濟的基本面。人民幣匯率目前肯定是被高估的，這個從中國遊客到哪裏都覺得便宜、恨不得買下整個日本上可以看得很清楚。對此的長期解決方案，要麼貶值，要麼重振經濟，提高國人的信心。戰後世界上歷次大的貶值，每一次都和國力下降有關係，多數與債務危機有關係，幾乎次次的真正推動力都是本國資金出走，投機者不過是看准機會順勢一推而已。   　　人民幣會不會出現一次大的貶值，取決於中國經濟的基本面，取決於政府能否有效地化解債務槓桿難題，取決於能否成功地實現經濟轉型，取決於能否維持本國資金的信心。這些知易行難，更要有政治意願和執行能力，絕非人民日報發幾篇文章或央行行長講幾句話可以解決的，靠的是把握和駕馭風險的能力，靠的更是改革和轉型。   　　如果中國可以做到改革和轉型，何患索羅斯們的叫陣，「Happy CNY, not so happy CNH」也不過是報紙的噱頭。但是在此之前，必須守住風險的門戶。      本文原載於財訊，為個人意見，並非投資意見或勸誘。

The Big Short、China大檸Lok?

*此文引述觀微知勢收費專欄部份觀點、再由homeblogger編輯而成   近日熱片《The Big Short》 結尾寫道：“When the dust settled from the collapse 5 trillion dollars in pension money, real estate value, 401k, savings, and bonds had disappeared. 8 million people lost their jobs, six million lost their homes. And that was just in the USA.” 電影情節、人物對話都跟現實中的環球經濟衰退吻合，不禁令人將經濟低潮的今日，跟2008年金融海嘯作個比較，稍有不同的，是當年事件發生在美國，今次輪到中國，而中國作為全球經濟動力的火車頭，中國有事，全球經濟衰退將會比上次更為嚴重、時間更加漫長。   2008年金融海嘯，雷曼債券和次按爆煲、信用咭欠款成為新的計時炸彈問題金融機構房利美、房地美相繼出事，美國華爾街火燒連環船，高盛有股神巴菲特打救，聯邦儲備局就印銀紙揼水「救火」，美國人民慌失失過了八年…… 事隔唔夠十年嘅2016，在岸投機者將人民幣貶值拿來炒作，國際大鱷狠批中國經濟必然硬著陸，內地人愛國同時，亦積極將「家幣」換成美元或港元，對沖機金聲稱人民幣最壞情況可貶值四成…… 雖然如此，我國國慶，內地人在日本消費仍達1,000億日元，民間儲蓄率唔野少，然而即使A股敗陣經濟轉差，表面上卻似乎影響唔到民間生活，依然旅行照去，瘋狂購物，日本奶粉、感冒藥、崗本男士用品等等均被陸客搶購一空，打救了日本垂死國企…… 於是，又係時候問問題：「中國今年的經濟很不濟麼？是否『有心人』加入誇張成份？」   香港是一個不折不扣的金融中心，各行各業都無可避免接觸到「股市」，所以呀，對於「金融風暴」泰山崩盤之類的經濟新聞，的確是有不少財演說教和大事渲染的大字標題報導。中國經濟現時的確存在著不少問題，主要是行業產能過剩，資金要流走等等，但大家都唔希望人仔會大幅貶值（守得住不貶值，就要捱通縮或資產價跌），中國政府亦利用唔同行政手段來控制人民幣的調整，1月份在岸人民幣拆息一夜抽高66.8厘，也令外資對中國金融制度產生懷疑。近日，中國又有金融現象，是資金有入無出，可是這種措施絕對要不得！   舉個金融海嘯時期的例子：當時有基金經理，由於NAV大跌，開始禁止客戶贖回，但「作法」可能會自斃，因為基金重開之日必定有大量贖回，新資金亦不願意進入。所以中國限制資金有入無出，變相令外資投資內地的信心儘失，微觀地看到有內地股份出現負溢價便可知一二（有中資銀行前陣子市盈率跌穿4倍！）   行文之際，「銀聯卡」的海外刷卡開始受限制，本港零售股或會再跌，友邦（1299）又少一批客，2月3日裂口低開，股價暫時看淡。所以，本欄也與時並進，為了讓投資者繼續於現時市況有較大機會獲正回報，便決定新開辦「期權對應策略」和「香港八十前」課程/講座，就是為了與讀者面對當前環境。 （利益申報：於執筆時，筆者或相關人士，並沒持有上述股票）   自從2008一役，全球每逢有金融大事，市場就將之比作海嘯乜乜乜，令市場日夜提心吊擔，而結果還是未成事。事實上，過份樂觀和過份悲觀的預測也都不大準確。當然，全球量寬造成的資產泡沬是一個危機，美國重新加息或增加泡沫收縮甚至爆破的機會，中國經濟增長亦有機進入臨界點，令市場擔心，但卻不代表必定沒有辦法解決。既然市場上不少對這些宏觀預測錯多過對，亦難於估算此次將是對還是錯，所以亦不好過度受這些太過OVER的資訊而應以策略應對。假設現時你不會執行Big Short（不過也有被挾倉至守不住空倉的風險），最好的方法是持現金過年！我們邀請了KL同紅猴在新厝二十(即2月27日)星期六下午在觀微知勢聚會(AA2M)同大家剖析部署要點。

Read More

[美股隊長]隔山買牛有咩好?（上）

本文是2015年8月29日「美股隊長」投資講座節錄： 重點： 1. A股特性，是「三年不發市，發市當三年」 2. 學習美股，可以作為後備選擇，遇上中、港股市死氣沉沉，可以轉戰海外 3. 可以利用美國上市的新興市場ETFs，去幫助判別港股大勢 正文： 以往在投資講座，曾聽過基金經理譚新強，談到一個概念：內地牛市的長度，平均只有一年；熊市的平均長度，卻時有數年之久。恐妨當時聽錯，參考上證綜合指數圖表，作為佐證。觀察上證十五年圖，2001-05年間，指數跌跌不休，足有五年，即使偶有反彈，仍不改長期下跌趨勢。2006年，卻由1100點左右，大升至2007年高位6000點水平。這次升浪，幅度以倍計，前提卻是先連跌五年。 2008年，上證暴瀉，皆因金融海嘯，全球市場均難倖免。2009年，雖有反彈，惟年中已見頂。再度下行，持續至2014年底，又花五年。之後卻又來一次大時代，直升至5000點。     有何啟示？這意味着A股不用常常參與，因為一是稱霸地球，一是賤如糞土。此乃A股特性；而港股「A股化」，跟隨這種模式運行，機會很大。除小數本地藍籌股如新地(16)，或可另作別論外，多數靠內地資金推動的股份，若然A股表現不濟，它們很難獨善其身。   並非故意危言聳聽，事實擺在眼前：A股特性，正是三年不發市，發市當三年。內地的莊家，長年冬眠，一出手便得賺夠五、六年的利潤。大家不妨想像，會是怎樣的一回事? 如果中國經濟、股市出了甚麼問題，美股就是大家的救生艇。當中國、A股大旺，牛氣沖天，大可不理美股，自己也很後悔，沒有好好把握A股「大時代」的升浪。同期美股的回報，不可企及。下次碰上A股暴升，不要批評甚麼不合理，緊記六年一閏，務必快快入場，分一杯羹。小弟屆時也可能閉關休息，甚至化身「A股隊長」。     然而學習美股，可以作為後備選擇，遇上中、港股市死氣沉沉，可以轉戰海外。 美股市場上的投資工具，還有另一用途，就是作為觀察市場風險的雷達。以一簡例解釋：2015年八月，小弟初次跟讀者見面，當日的建議，是千萬要避開新興市場，包括中、港股市。有此看法，全靠監察一批美國上市的新興市場ETF，例如台灣(EWT)、波蘭(EPOL)、秘魯(EPU)、俄國(RSX)、印度(INDU)等。當時全部都在下跌，自己機械化操盤的部份，早已全線造淡。所以才看出不對勁，後來台灣、新加坡(EWS)等，均跌逾一成。港股亦由24500點起步，輾轉下試20500點。幸好早有「雷達」報訊，才能及時提醒大家，並非小弟有何過人之處。 這些資訊，很難在本地媒體出現，除非到了跌勢後期，滿街鮮血，才會報道。不論買賣美股、港股，都可以用在美上市的一眾ETF，自製雷達，掌握環球資金流向，了解世界正在發生的事。

【金SIR】數據通識01－留意市賬率的結算單位

圖片來源：明報   週五於報章上，看到不少內容提及恒指跌穿了一倍市賬率，理應具值博以靜待反彈的論調。去年在一個關於「投資大時代」的Seminar中也提到，恒指市賬率（PB）到達一倍時應可「頂一頂」。是否具值博，大家可自行參詳報章，始終，每人的風險承受能力同身家都唔一樣。   云云報導之中，《明報》財經版上一幅有趣的圖引起筆者的興趣。圖中所見，近廿多年來以市賬率計算，處於低位的港股估值起了很大變化。98年至03年，低位的週期平均為PB約兩倍；03年至08年，平均PB也是兩倍。不過，2008年金融海嘯後幾個週期，市賬率一次比一次低，而筆者亦不敢斷言這次市賬率見一倍反彈，就代表已見大底。   坊間有言論附以陰謀論、經濟層面解構或市場情緒導向等等作為命題，似乎想列舉各種因由來指出譬如索羅斯重臨，經濟會硬著陸等等的後市預測。不過，有一點很實際而不容忽視的，就是人民幣貶值的市場預期。在2000年左右，恒指就只有中移動(941)可以算是中資重磅大股，但近年指數成份內，已有過半是中資股。這些中資股的盈利、估值、以至「賬面值」，都是以人民幣幣值計算的。不過，港股乃是用港幣的市場，而港幣主動或被動脫鉤，的確是未可預見的（《觀微知勢》專欄文章已述，不贅）。換句話說，恒指賬面值是以港元作計算單位，但反映的大部份成份股帳面值，則是以人民幣賬面計價的資產。如果人民幣有貶值壓力（或市場預期貶值），要跌穿其賬面值是絕不能夠排除的（除非人民幣貶值的市場預期能夠完全消除）。回顧歷史，於1981-83年香港信心危機出現，港元面對信心危機，人人都懷疑會貶值之際（最厲害時，港元跌至1美元兌9.6港元），恆指市盈率就跌到1983年9月的6.75倍。當然，今日人民幣的信心問題跟當天港元有著太多不同之處。不過，每個時段的經濟政治和各項因素及背景不一。前人整理的歷史數據僅供後人參考，但作為真金白銀下注的投資者，千祈唔好死計數，計死數！     作者簡介： 陳建良(洋名KL) ，人稱金Sir， 曾任職基金經理，主管資產營運，位至公司董事； 於2008年金融海嘯期間，旗下基金獲+20%年度業績回報， 增長淨值率創下當年同業最高，自此廣為基金界所認識。     KL曾在世界500強企業擔任中高層管理人員， 是學術與實戰雙軌並行的主義者， 他主張公司業務應不斷與現代科技融合， 藉以優化公司營運效率及提升市場競爭力。     KL現為財經報刊及節目專訪的熱門人選， 其撰文散見於《信報》專欄， 亦數度為《經濟一週》封面專訪人物， 最近在now財經台《名家給力場》擔任客席嘉賓。 擅長以微觀現象捕捉大市及行業方向的KL， 著有暢銷書《財經拆局》及《微觀看勢》。 金SIR －港股A股化讀穿新聞國策深化課程/ST1M (Batch 2) 金SIR（陳建良KL）課程 第一堂: 2016年2月22日(星期一) 時間:19.00-22.00 第二堂: 2016年2月29日(星期一) 時間:19.00-22.00 地點: 尖沙咀金巴利道金巴利中心502室 課程收費 $2,500 如報名可按下列連結，並填妥有關報名表格(如是專欄讀者請註明)，客戶服務主任一般會於一個工作天內回覆； 或 WhatsApp 63832145(不設致電) 或 Email to: [email protected]      

Read More