【價勢黨】王榮昆:特朗普一男子(下)

  談到特朗普(Trump)與梁振英的相似之處,最常見的看法便是:兩者皆是有意識地以激化矛盾及撕裂社會作為自己上位/執政的基礎。這種看法在約一個月前達到最高峰。彼時特朗普的造勢活動剛剛從美國南部(Deep South,此地區居民經常在主流文化中被貶為種族主義的鄉下佬)轉移到美國中部。而特朗普在中部選擇的頭三個集會地點就是聖路易斯、芝加哥、和克利夫蘭。   然而此三個地方,恰好都在不久前發生過在全美造成極大反響的白人警察當街擊殺黑人(青少年)案。這些案件直接激發了後來的「Black Lives Matter (黑人條命都係命) 」活動,並令上述三地成為種族及民權矛盾一觸即發的火山口。特朗普對黑人絕對稱不上友善,他的名言是:「如果黑人條命唔係命,咁(你哋)不如返非洲」。其造勢大會選在這幾個地方舉行,再加上他本人關於以暴力對付示威者的重複言論,想必是打定主意要激化種族矛盾,催出「深白」支持者。   而梁振英撕裂社會族群的表層解讀是:把香港搞到一團亂,同時向中央示意只有他能鎮得住場面,以獲得連任的機會。姑且不論這種解讀的真實性,但就手段和效果而言,一男子較特朗普實在是差得太遠。   唔好話特朗普在各大主流媒體的政論及娛樂節目上被日日攻訐,其實美媒是非常喜歡這個人的。為什麼?因為此人一在電視熒幕前出現,收視率就成倍數增長,實在太有觀眾緣。PBS 和FOX都說,他們會在直播特朗普前的廣告時段收取客戶比平時貴30倍的廣告費,但客戶甘之如飴。反觀梁特 – 這可能嗎?   唔好以為特朗普的支持者凈係得啲Redneck 、Hillbilly 類的冇文化白鬼,其實特朗普的民間支持基礎比你我唸得都要深同闊。根據財富雜誌的民調,最多人認為特朗普當選才是對美國股市最好的消息(圖一);而除了民主黨支持者和碩士及以上教育程度的人,這種對特朗普利好市場的認同幾乎遍佈了美國的所有人口群體(圖二)。值得留意的是,特朗普在低收入人群中的認同度並非太突出,反而是在中高收入人群中大幅拋離民主黨的希拉里。   【圖一】   【圖二】     如此優勢的民意基礎,主要來自特朗普對自己的定位。一方面,他是一個成功的億萬富豪,這令很多人覺得他會把自己在商業世界上的成功,複製到整個美國,從而帶來真正的復興。另一方面,他又是人民之友。他的演講粗俗淺顯唔扮嘢,小學二三年級的兒童都聽得懂;四五十歲的中年人聽了都可能有共鳴。他最為人詬病的墨西哥圍墻、重關稅、反自由貿易等等不切實際的政綱,反而讓自金融風暴後再不復以前風光的大批製造業從業者心懷感激。     所以,特朗普之所以敢玩弄種族及仇恨議題,是因為他的定位清晰、穩固;因為他清楚知道要如何做,才能充分動員自己的潛在票倉。負面的媒體描述只是附帶傷害,經計算後,這麼做對特朗普始終是利大於弊。而梁特則完全打錯算盤。其權柄天賜,民間Fans唔多。照道理講,鞠躬盡瘁揣摩上意,小心翼翼遊走在不同勢力間取得平衡才是自保之道。奈何要選邊企,仲要自己搞小動作,到如今不僅是在公務員系統內,在建制派內亦是四面楚歌(請自行翻閱相關新聞)。到最近雖想要減低民怨,但拋出的方案因太過離地而冇人領情。與特朗普相比,一男子機心甚之,但能力、手段、與大局觀都差了很多。       王榮昆(James) 在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」,負責管理總值10億美元的客戶資產。 回港後,與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫,為客戶管理基金及股票投資組合, 因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解,獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請, 以筆名「文少伯」於財經專欄撰文,強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。 James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。                       香港政局與投資市場關係 / WK01 […]

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【價勢黨】王榮昆 @ 新城數碼財經台專訪節錄

新城訪問節錄:內地樓市爆升的邏輯 昨晚(3月30日)好榮幸,接受諗Sir邀請,到新城財經台的散戶奇兵節目做嘉賓,主講內地樓市。現將部分內容節錄如下: Q: 好多人覺得,今次大陸樓市咁瘋癲,基本上全是中國政府催谷出來的,由14年中開始,人行係不斷有利好房市的政策出台。所以我哋自然有一個疑問:中國政府咁樣做究竟係為乜呢? 哈哈,其實講呢樣嘢之前,我哋先要理解中國而家面對住最大最迫切的難題和隱憂係咩。我唸好多股友都答得出,就係內銀壞賬、僵尸國企、同埋地方政府融資平台。。。 中國政府係想係三方面同時解決問題:針對僵尸國企,就有人事整頓、行業整合、去產能,要終結地方政府融資平台,就推出地方債置換方案;當然,阿爺亦都好想好想減少壞賬對內銀的影響。呢D策略其實可以用三個字概括:去槓桿。 Q: 去槓桿?但而家全世界講緊的反而係中國樓市加槓桿? 冇錯啊,既然中國想保持佢個經濟發展速度,唔想硬著陸,咁當佢係經濟基本面的中間去槓桿的時候,亦都需要在資本市場加槓桿,而達至一個平衡。人行行長周小川自己都話,中國經濟要去槓桿,但中國民間資本要加槓桿。 上一次不成功的加槓桿嘗試,就係大陸政府催谷上年股市,試圖在股市呢個資本市場融資。但係股市參與者始終唔多,同埋投資者始終唔係姓黨,講到錢,一見唔對路,㩒個制就清倉,阿爺姓乜都唔記得啦。加埋一D高層博弈、命令傳遞同埋基層執行上面的弱點,俾空軍同埋其他利益集團乘虛而入咗,所以搞到冇面之餘,都起唔到加槓桿的作用。 而今次谷樓市,就是另一次的加槓桿嘗試。由佢唔批新地,齋去庫存,我哋可以睇到,樓市并唔係習李最終的目標。內銀的壞賬始終都要搵人食,阿爺自己肯定會啃咗一部分 – 這由內銀撥備率被進一步調低就可以聞到味;但係另一部分,就要靠從市場去集資啦。樓市咁多人玩,用自己儲蓄的錢擺落去資本市場度,經地產商的手,交到內銀手上。銀行手中有系統之外的錢揸手,壞賬有人take care,先會真正去放D生水出去,成個中國經濟循環的經脈先會通順返,一潭死水的狀態先可以改變。 Q: 哦,原來成個古仔係咁樣進行的。但會唔會今年又會好似上年咁搞到一鑊泡呢? 呢個可能性一定存在,現時大陸中央政策的基層執行始終係一個不可忽視的風險。但係我哋觀察到今次同上年其實係有唔同的。At least 上層傳出來的聲音比較和諧了。 最明顯的一個分別是。。。 另一個分別就是監管的底線。上年場外融資的沽空,成為壓塊A股的最後跟稻草。但係當時的中證監後知後覺,一路到個市爆咗,先動用行政機關同埋暴力機關試圖去盲羊補牢。 而今次有個都幾特別的案例。3月1日下午,瀋陽市政府下發一個文件,提及為咗支持高校、中等職業學校在校生、新畢業生購房,呢啲學生可以零首期買樓 。瀋種這房地產新政即刻被廣泛傳播並引發熱議。但當晚,瀋陽官方發布消息稱,“零首付”暫不具備出台條件。 學生根本無償債能力,如果呢一鋪開咗先例,咁分分鐘就係中國次按危機的起源。沈陽市政府出呢招,究竟係太過desperate,定係有咩其他動機,我哋好難講。但事實係,大學生零首付的呢件事,唔夠12小時就收咗嗲,咁明顯有人一路係度嚴密觀察今次的樓市熱潮之中,有冇人出來搞搞震,同埋亦為“谷樓市可以去到幾盡”呢個問題都定出了底線。 相比上年比較明顯針對股市的捧殺,今年的情形好似暫時都叫受控。。。 大家如果對解析大陸的政經局勢有興趣,請在下方的鏈接中報名嚟我4月16日的講座。   王榮昆(James) 在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」,負責管理總值10億美元的客戶資產。 回港後,與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫,為客戶管理基金及股票投資組合, 因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解,獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請, 以筆名「文少伯」於財經專欄撰文,強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。 James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。                   香港政局與投資市場關係 / WK01(【價勢黨】王榮昆專欄的粉絲們,萬勿錯過!) 講 者:王榮昆 日 期:2016年4月16日(六) 14:00 – 16:00 地 點:尖沙咀金巴利道金巴利中心502室 費 用:全 免 報 名:http://bit.ly/1OS7g6C     謹 記,填寫閣下:姓名、電話、E-MAIL […]

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【價勢黨】王榮昆:特朗普一男子(上)

    特朗普(Trump)呢期紅到發紫。昨日未做好功課就老屈,係度威脅其黨內主要競爭對手Ted Cruz的老婆:「…“大話精Ted”,你同我小心啲!因住我爆你老婆(前高盛高層)大鑊!」,盡顯全球第一強國總統候選人的風範。   此人給我的印象,跟十幾年前一套神級美劇Arrested Development裡面的台詞一樣: in a perpetual state of adolescence – 永遠處於青春期中。這倒不是說他一直在發育,以致前額長出濃密的假髮,而是指他對注意力的渴求、他展現的攻擊性、和他對自己的社會力量(social power)的逐步認知和運用。對全球大多數花生友來說,他存在的意義其實和克林頓時代的萊溫斯基差不多 – 集鬧劇、醜聞、及娛樂性於一身。但我和美國的一些全家皆為共和黨fans的朋友聊過,他們對特朗普勢不可當的反應有兩個:窘迫,以及擔憂。   擔憂又分兩種,一是怕此人最終黨內跑出,然後累共和黨輸掉選舉。另一是怕此人真真選到總統後,對整個美國造成的損害。在國際上,由於他對西班牙裔人的不友善態度,以及在美墨邊境修建圍墻的主張(2013年的Arrested Development第四季中,恰恰出現過類似言論),墨西哥政府早在特朗普首次於共和黨內辯論亮相之後,就開始制定計劃,應對「特朗普風險」。英國的經濟學人智庫亦在一週前將「特朗普當選」列作全球十大風險之一。同時,越來越多的財富顧問,亦開始建議美國國內的投資者,為特朗普當選後的不利投資環境做好前期部署。   一個言論出位、但政綱空泛的老男孩,僅憑霸氣就將分析機構和投資人嚇到手騰腳震。政治對市場的潛在影響之巨大可見一斑。我們將特朗普分化下的美國與現時的香港互相印證,其實能發現一些頗為有趣的地方。   首先是看作為政客被襲擊時的態度。特朗普在演講台上被襲擊時,是立刻轉身準備還手的。若不是因為特工已經將襲擊者拖下講台,特朗普分分鐘已對他飽以老拳。我對這種行為的解讀是:絕對的自我正確(self-righteousness) – 不管外人怎麼看他,他絕對相信自己是崩壞中的美國之救星。故此,反對他的必定為錯;如必要,他會親自懲罰。香港的政客明顯沒有這種底氣,以李國章為例,被學生圍的那晚,其臉上的表情是實實在在,發自內心的驚恐。以吳克儉為例,被學生圍在車內,展現出的則是忽視,輕蔑,而非憤怒。點解有這種態度上的差異?大概他們的內心深處並無「自我正確」的認知吧。   再看看反對者和支持者。特朗普之前俾Mitt Romney(共和黨上屆總統參選人)字字誅心的演講插完,但好似有神功護體,民調全不受影響。其後更有Sarah Palin,Chris Christie,及Ben Carson先後公開表態支持。遺憾的是,此三人的形象,實在有些另類。點另類法?打個不恰當的比方,應該是跟蔣麗雲鐘樹根之流差不多。我個人甚至懷疑Sarah Palin在發表支持特朗普的演說之前,是應該有索K/隊草的。相較之下,本港一男子的支持者眾,然而質素參差,與特朗普的情況倒有點類似。但其抗打擊能力就比特朗普差了 – 在朝在野的反對者已經對他造成了實際傷害。民調之類的已無需要提,僅看兩會之後顯而易見的,由上至下的風向轉變,就可以get到一些端倪了。   類似的相互印證還有很多,我們下次繼續傾,順便睇下對股市的實質影響。   王榮昆(James) 在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」,負責管理總值10億美元的客戶資產。 回港後,與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫,為客戶管理基金及股票投資組合, 因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解,獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請, 以筆名「文少伯」於財經專欄撰文,強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。 James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。               […]

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【價勢黨】王榮昆:(917)狂飆拆局 (2016/03/23)

  新世界中國( 0917 )的私有化獲通過。雖然私有化作價為每股7.8港元,但其股價在昨日(3月22日)下午兩點半(當時Macquarie剛出報告,維持其對新中9.26的目標價)之後,進入Mad Max的road fury模式,一度衝到去11蚊,收市時仍報9.06。究竟何解917的股價可以炒到比私有化價格還要高四成? 咁就要睇下此股的沽空歷史啦。由下表可見,917的沽空比率在近三個月中扶搖直上。雖然看不到累積沽空,但今個月的沽空比率已超越六成,沽空股數六千萬。可想而知,很多沽空大鱷的唸頭是:「間公司想要私有化,但係邊有咁易吖?」 <月份> 沽空股數 : 沽空比率 : 沽空均價 <1月> ~12M : ~17% : $7.53 <2月> ~14M : ~28% : $7.49 <3月> ~60M : ~63% : $7.50 到昨日私有化忽然成事,借了貨俾人沽空的,便要call番啲貨交俾純官。咁問題就來了:市場上的貨夠唔夠俾呢啲人call返?我哋簡單計算下: * 917已接獲超過約26.45億股或97.06%股份接納私有化建議, 即係話仲有8,000萬股左右未接受私有化要約 。因接受要約的股已不可交易,故可供人call番的,便只有這8,000萬股。 * 而將上表一至三月的沽空股數相加,已有近8,800萬股被沽空。 也就是說,沽空友即使掃清孖屐的街貨,還是有可能唔夠貨補倉。不但是補空倉的market搶極卻始終唔夠貨;一啲在缸邊獵食的禿鷹聞到血腥味,亦都加入一齊搶貨 。 咁樣會點?兩個字:夾爆。 由於有投資者在昨日上午時仲未睇通917的情況,故朝早時仍有人沽空此股(金額逾900萬元)。當時有人見其股價升到8蚊,而私有化作價為7.8蚊,會好正常咁唸住沽空執少少。殊不知貨少到咁,大家齊call齊夾,最多曾將價格推到11蚊,呢D沽空盤應該係即日被斬倉,不可謂不慘烈。 昨日917的全日只成交只有1400萬股,睇嚟沽空大鱷昨晚會繼續call爆電話找貨補倉。今日應該會有些大成交上板了。     王榮昆(James) 在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」,負責管理總值10億美元的客戶資產。 回港後,與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫,為客戶管理基金及股票投資組合, 因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解,獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請, 以筆名「文少伯」於財經專欄撰文,強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。 James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。   […]

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【價勢黨】王榮昆:你也可以做美聯儲主席

  近幾個禮拜人行、歐央行、英倫銀行、美聯儲,皆有新的利率政策出台。即便是傾向以bottom up選股的投資者,也大都知道全球央行的利率政策,尤其是聯儲局的議息決定對未來經濟方向有決定性影響。然而金融市場和廣大人民群眾許多年來最喜聞樂見的活動,就是笑罵央行的貨幣政策是如何的不當,甚至愚蠢。那麼,以美聯儲為例,央行需要考慮甚麼因素來決定利率的水平?如果由你我來坐耶倫的位子,我們的表現會更好嗎? 首先,我們知道美國國會賦予聯儲局六項主要職責:一) 保持金融體系穩定、二) 保持物價穩定、三)保持全民就業(約5%失業率)、四) 保持經濟增長、五) 保持利率穩定,六) 保持匯率穩定。要保持這六項因素穩定,聯儲局工具箱內除了有法定存款準備金和貼現窗利率外,還有最重要的聯邦基金利率。 聯邦基金利率簡單來說就是銀行間的隔夜借貸的目標利率,是最具影響力的貨幣政策工具,可謂牽一髮動全身。例如2008年因雷曼倒閉令各銀行互不信任引發的信貸凍結危機,導致全球金融體系癱瘓,經濟步入百年一遇的急速衰退和通縮,失業率創新高,美元匯率急升。聯儲局為了信貸凍結問題,便藉著大幅降低聯邦基金利率及貼現窗口利率,以極低的借貨成本鼓勵甚至迫使銀行恢復借貸,先穩定金融體系,再把經濟激活。 大家或者無法成為聯儲局主席,但以下遊戲可讓大家一嘗調控利率的滋味,考驗自己調控利率時機和力度的能力 ( http://sffed-education.org/chairthefed/WebGamePlay.html)。 這個Fed Chairman Game把以上六項職責簡化為三個因素:聯邦基金利率、失業率和通脹率。大家需要因應遊戲提供的資訊調控利率,把失業率保持在全民就業的目標(約5%),和把通脹控制在溫和的2%水平。 遊戲中可發現,由於利率升跌對失業率和通脹的影響完全相反,要長期把兩者控制在目標範為是十分困難。其中竅門是只要達到目的,利率高低並非聯儲局關心,而且因為利率變動有延遲效應,主席往往要先發制人,在失業率或通脹預期還未惡化前出手。另外在突發事件發生時(如油價急升、匯率急跌等),就要手起刀落大幅調整利率。 下圖是我做聯儲局主席時的成績表。各位股友又做成點?     王榮昆(James) 在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」,負責管理總值10億美元的客戶資產。 回港後,與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫,為客戶管理基金及股票投資組合, 因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解,獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請, 以筆名「文少伯」於財經專欄撰文,強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。 James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。                     香港政局與投資市場關係 / WK01(【價勢黨】王榮昆專欄的粉絲們,萬勿錯過!) 講 者:王榮昆 日 期:2016年4月16日(六) 14:00 – 16:00 地 點:尖沙咀金巴利道金巴利中心502室 費 用:全 免 – 【世事如棋局局新,中港政經棋局拆解!】 香港是我們最熟悉的地方,但是…… 香港股市的局勢近年已變得愈見模糊和詭異~~ 唯今之計,祇有將 Puzzle 的碎片重組拼合, 才能將表面錯綜複雜的財經政局理順, […]

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【價勢黨】王榮昆:常茂生物化學工程(0954.hk)點評

  常茂(0954.hk)是總部位於江蘇省的一家同時擁有生產、研發、銷售平台的化工食品公司。其成立於1992年,2002年在香港創業板上市,2013年中轉至主板。昨日(3月16日)公司公佈了截至2015年底的全年業績,淨利比去年同期上升21.6%。這個成績與國內外政經局勢有些相關之處,現做個簡單點評如下。 – 常茂 的中心業務為生產及銷售有機酸和其鹽類食品添加劑 – 這些產品除了主要應用於食品行業外,亦可用於醫藥及化工等行業。公司營業額大部分來自海外銷售,其產品70% 以上銷往日本、歐洲、澳洲、美國及中東等國家和地區。由於上年全球市場乏善足陳,且歐元區經濟恢復緩慢,故 常茂 的銷售額約為514,779,000元(人民幣,下同),比去年同期下跌約8.3%。即便如此,其淨利仍可按年升21.6% – 這是怎麼辦到的? – 其實,上述的top-line數據並沒有看上去那麼差。其中一個主要原因是,由於全球工業原料及原油的價格在最近幾年的通縮恐懼環境中不斷下滑,常茂 的主要生產原材料 – 苯亦經歷了持續一整年的降價。由於 常茂 走的是高端客戶路線,而大客戶的議價能力通常很強,故這種原料成本的下跌無可避免地反應到產品的售價上。這才導致了常茂的營業額按年下跌。若只按總銷售量計,其在2015年反而有所上升。 – 而造成 常茂 產品售價的另一個原因,也是很多中國企業正面臨的問題 – 整體行業產能過剩。很多國內廠家的競爭手段就是一窩蜂地做大、做多、做便宜,期望最後以規模效益和cost leader策略搶奪市佔率,並打垮一眾對手。但其實這種做法最直接的結果就是產能過剩,大家攬住一齊死。 常茂 應對的方法是:改進生產工藝,以控制生產及營運成本。公司在2015年下半年新建了能源管理體系,不但符合節能減排的國策,亦有效降低生產成本。在原材料價格下跌的前提下,再令成本減少的速度快過營業額下跌的速度,故954毛利率反而上升了2.5%。 – 僅毛利微升一項是不足以撐起 常茂 淨利21.6%的升幅的。還有一項令 常茂 很受益的政策發揮了巨大作用,即人行引導人民幣相對G3貨幣平穩有序貶值的大方向。 常茂 的絕大部份負債及資本開支均在中國大陸發生,故皆以人仔計價。但銷售予海外顧客時則多數以美元結算(佔營業額50%)。故在去年美元強人仔弱的環境下, 常茂 錄得大幅的匯兌收益增值 – 公司「其他收入及其他收益╱(虧損)」的淨額按年增長48%。 – 故此,成本減少,毛利率上升,以及匯兌收益這三個因素合共推升了 常茂 2015年的淨利,且其在下半年的表現尤其不錯。但是需要留意的是,在經過了一年的調查後,歐盟由今年三月七號起對阿斯巴甜(一種用途廣泛的甜味劑,954其中一項主要產品),作出反傾銷初裁,對大陸涉案產品徵收55.4%至59.4%的臨時反傾銷稅,為期6個月。由於西歐佔 常茂 生意的近五分之一,故我們需要持續觀察市場對這則新聞的反應。 – 最後說句題外話,這家公司的市值算小,若純計H股的市值更小。但若因為這個原因以及其轉主板就快三年,而對常茂(0954.hk)產生賣殼的期望,就要考慮一下其股本結構了。因為「內資股」的存在,常茂 想要賣殼前必須經歷牽涉到中證監的股本重組。其中的操作難度大,且無實際規章可跟,恐怕短期內不大實際。 –   王榮昆(James) 在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」,負責管理總值10億美元的客戶資產。 回港後,與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫,為客戶管理基金及股票投資組合, 因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解,獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請, 以筆名「文少伯」於財經專欄撰文,強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。 James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。           […]

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【價勢黨】王榮昆:投資成功與智商無關

    股神巴菲特說:「在投資上取得成功和一個人的智商並無關聯。只要你的智商在125以上,或者這麼說,只要你有普通的智力水平,那麼,你已毋須擔心自己的投資能力。你最需要關心的,是控制住自己不時會有的衝動。這種衝動會讓人在投資時陷入困境。」 那甚麼衝動會令我們陷入困境呢?   首先考慮以下情況,有兩項投資選擇:   A) 總是虧損$300 B) 4成機會打和,6成機會蝕$500   你會選擇A還是B?只要作簡單運算便知A的預期虧損跟B一樣,理性上A和B是沒有分別,但是統計結果卻顯示B最多人選擇,為甚麼呢?   以上現象稱為 虧損厭惡(Loss Aversion)。 怎麼是虧損厭惡?就是指人們面對同樣數量的利潤和虧損時,損失較獲利令他們難以忍受。研究指出,損失一筆金額所承受的傷痛,便需要把該筆金額翻兩倍半才能 抵銷。這聽起來有點可笑,除了自虐狂,有誰會喜歡虧損?虧損厭惡是人類的本性,是一種自我保護機制,不過在股票市場上,虧損厭惡會嚴重影響投資者的決斷力。打個比方,一位有完善交易規則的投資者,遵守交易規則損失一萬元跟違反規則「錯失」一萬元獲利機會比較,雖然兩者都失去了一萬元,但前者的「肉赤感」 較後者強烈2.5倍。為了迴避這種輸錢的不良感覺,不論是專業或散戶投資者都經常不自主地違反交易規則,令自己進退失據、陷入險境。   我們渴望獲利,討厭損失,但投資本身就意味存著風險 (即使持有現金也是一種投資,可能面對貶值風險),這種矛盾使處分效應 (Disposition Effect) 一直干擾著我們的投資決定。處分效應跟虧損厭惡一樣,也是一種認知偏差,由於害 怕得而復失,投資者對有些微利潤的股票好像接到燙手山芋,急不及待先沽而後快。相反,對於虧損的股票都拒絶面對現實,就算當初買入的目的只是想搏一次短線 升幅,但事與願違虧損擴大後,便無眼睇收入櫃桶底,更為自己找藉口,認為一日未沽虧損都只是賬面數,一定要等到回本才作罷,往往短炒變長楂。最後,沽掉的股票反覆創新高,被逼留著的卻越跌越有。   以上兩種心理陷阱可以說是投資者最常遇到的敵人,因此不少投資大師在操盤規則上,都把「止蝕不止賺」(Cut Loss Short,Let Profit Run)列為第一天條。慢著…我們明白巴菲特和他的擁蠆都認為「止蝕」是愚不可及的,這例外有機會再討論。對於我們這種IQ只有100多一點的平常人,「止蝕不止賺」的風險管理策略便顯得十分重要。根據我們過往研究,在一個隨機發出買賣訊號的系統中,堅守「止蝕不止賺」規則便能把輸贏50/50的機會率提高數個百份點的優勢。當然,仍然陷於虧損厭惡和處分效應迷思的投資者,落止蝕盤便可能要幾番爭扎了。   王榮昆(James) 在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」,負責管理總值10億美元的客戶資產。 回港後,與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫,為客戶管理基金及股票投資組合, 因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解,獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請, 以筆名「文少伯」於財經專欄撰文,強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。 James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。                   香港政局與投資市場關係 / WK01(【價勢黨】王榮昆專欄的粉絲們,萬勿錯過!) […]

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【價勢黨】王榮昆:解讀新華社出錯

    新華社在前日(三月十三號)下午出了篇新聞稿,名叫《(兩會·觀察)記者手記:從昆泰酒店內外尋中國經濟信心》。此文現已經揚名海外,因其將「中國最高領導人」習近平錯誤地稱為「中國最後領導人」。新聞稿發出時間為下午4點05分,而新華社下午5時15分已向各傳媒發出改稿通知。但在這一小時十分鐘內,此文已被截圖並在國內廣傳。港媒及外媒反而在前日六點過後(即新華社的改稿通知發出後一小時後)才開始留意到這個新聞。由於涉事時機敏感,今日有幾家港台報章以此作為中國版的頭條,但亦有不少媒體僅將這個事件定義為「筆誤」,雖扭扭捏捏暗示匪夷所思,卻又諱莫如深,無意深入解讀。   然而,單純的筆誤說很難取信於人。以一家九十年代中後期的香港報館為例,記者完成初稿後,要經校對、編輯、及編輯主任的三重檢查後才可出「小樣」,然後大老細可能要檢視多一次之後才能開始印出街。一家商業機構尚如是,作為中國官方媒體的新華社,在報導國家主席的相關新聞時若是無相同或更嚴格的審查機制,是不大合理的。而且,從大陸兩個比較常用的輸入法來看,「後」和「高」的普通話拼音(hou/gao)及五筆字型的輸入碼(rg/ym)在鍵盤上的位置並不接近,「筆誤」又從何說起?   上文話此事的時機敏感,倒不僅僅是說其發生在國內外聚焦於中國領導層的兩會期間。真正敏感的是:中宣部正面臨洗牌;而洗牌完結後,中國的官方宣傳機器將有望不再扯習李的後腿。   此話怎講?其實從前段時間黃安周子瑜事件中《環球時報》和《財新網》的針鋒相對;到「媒體姓黨」的簡單粗暴解讀;再到任志強被官媒批鬥,但其後批鬥又忽然被叫停,等等一系列的不和諧新聞中,我們至少可以看出中宣部內部的分歧難以協調,而這種分歧對習李在國際和國內的聲望皆不利。   有見及此,中紀委今年巡視的第一個單位就是中宣部,而習近平日前剛剛到中共三大媒體調研。大家開始揣測之際,又有幾單新聞出街。先是《財新網》中文版一篇關於兩會自由發表意見的文章被刪,但其轉頭竟然夠膽在英文版公開此事,並將矛頭直指網信辦(負責人為中宣部副部長)。然後是網傳習夫人彭麗媛的妹妹因央視的春晚而被「黑」,但央視(台長為中宣部副部長)卻聽之任之,不幫她澄清。再來就是這次源自新華社的「最高/最後」事件。至此,從內部鋪排和外部輿論壓力來看,中宣系統的架構調整已經非常合乎邏輯了。   從投資者的角度看,中宣部與中國領導層的一致化是個好消息,至少國際社群有望不會再對許多來自中國,但前後矛盾的信息感到不解了。然而整合尚未開始,新華社這次的出錯,短線無疑會增加中國的政治不確定性,亦可能令想去中國投資的外資機構(譬如說被市場期望將A股加入新興市場指數的MSCI)卻步。所幸,歐美主流媒體對此事的反應不算熱烈,且知道發生什麼事的寥寥無幾。《金融時報》、彭博、《華爾街日報》皆未有提及此事。而在BBC、路透、《紐約時報》、及《衛報》的相關報導中,BBC把此事聯繫到中國對言論自由的控制上,明顯沒抓到重點。路透及紐時純粹列出新聞要點,無分析;僅有《衛報》的評論比較正路。這件事沒有在海外媒體中引起軒然大波,已經算是壞消息中的好消息了。     王榮昆 – James 住美國時,曾任職Smith Barney,參與管理近10億美元資產 回流香港後擔任證券公司資深副總裁           香港政局與投資市場關係 / WK01 【王榮昆專欄】的粉絲萬勿錯過! 講 者:王榮昆 日 期:2016年4月16日(六) 14:00 – 16:00 地 點:尖沙咀金巴利道金巴利中心502室 費 用:全 免 王榮昆 – James 住美國時,曾任職Smith Barney,參與管理近10億美元資產 回流香港後擔任證券公司資深副總裁 – 【世事如棋局局新,中港政經棋局拆解!】 香港是我們最熟悉的地方,但是…… 香港股市的局勢近年已變得愈見模糊和詭異~~ 唯今之計,祇有將 Puzzle 的碎片重組拼合, 才能將表面錯綜複雜的財經政局理順, 然後一脈相承的事件自會陸續進入眼簾, 使得閣下能隔岸觀火作璧上觀。 清楚「點樣玩」之後,你可自行決定「繼續玩」或「唔玩」。 現時坊間「支爆」的概念有點簡單粗暴, 可幸我們所盤點的因素和邏輯依據,都是言前人之所未言。 1) […]

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[王榮昆]恆指跌穿咩位可以開PUT?

    本月頭兩日恆指累積升幅已逾900點,但至三月二日收市重返20,000點樓上之後,那種扶搖直上的勢頭卻已不見。指數在星期一(三月七日)最高掂過20,330點之後就開始走回頭路,但又不是急速轉勢 – 如果只計三月三號打後呢四日的波幅,則上下不過500零點。而在上年的港股大時代完結後,恆指的平均月波幅大約在1,800點左右。這是否意味著,三月頭嗰幾日的大升已經差不多將全個月的波動性用盡,指數在本月餘下的日子裡要在窄幅波動中渡過呢?   我們傾向從歷史中找到答案,於是設計了一個關於恆指的back test,步驟如下: 1)先找出每月頭三日當中最高點(或最低點)– 上月收市價所得出的差距。  2)當這個差距大於上月收市的4.5%時(即現時約為900點),就被定義為「月頭大波幅」。 3)確定了符合這個條件的月份後,再然後找出這些月份第四個交易日之後直到月尾的回報。將之與第三日的收市價比較,看看最多可以升(或者跌)幾多。     我們得出的第一個結論是,好似今個月頭咁大的升幅,算是一個較為罕見的現象。2015年、2011年、2010年各發生過一次;09年兩次,08年三次,07年一次;而再往前就要回到2003年。可見,這種現象在牛市比較少見,在熊市出現得才會多。   第二個結論是,頭三日的大波幅,對恆指在當月餘下日子的方向,並無啟示。就算我們將篩選「月頭大波幅」的條件縮窄,變成僅檢視與本月相似的「月頭大升幅」月份,所得出的結論亦一樣。即係話,月頭三日大升之後可能回一回,然後再夾爆;又或者直接由第四日開始完全隊返轉頭。走勢無跡可尋,對後市無指導性。   第三個結論就比較重要了,是關於當月餘下時間的波動性的。那就是:頭三日大升幅之後,餘下日子通常都會係大波幅。由圖可見,指數由第四日開始,或上或下的波幅最少也是第三日收市價的5.6%,最多則是第三日收市價的20.4%。以今個月粗略計,即是說恆指現時最少都要郁多1,100點,最多則可以郁多4,000點。所以大家最好還是為本月餘下日子的高波動性做好準備,恆指繼續風平浪靜的機會不大。       針對這種市況的預期,理論上的做法是可以趁IV便宜,call put 齊買。但我們比較傾向於參考下圖。若恆指跌穿呢條紅線上唔返,應該就可以買put了。 ***************************************** 王榮昆講座: 香港政局與投資市場關係/WK01 時間: 2016年4月16日(六) 14:00-15:30 地點:尖沙咀金巴利道35號金巴利中心502室 費用: 免費 講者: 王榮昆先生﹙James﹚在美國時曾任職於Smith Barney參與管理近10億美元資產。現於證券公司任職資深副總裁   主旨:香港是我們最熟悉的地方,但是香港股市的局勢近年已變得愈見模糊和詭異。通過將中港政經的puzzle拼埋一齊,我們對大局才會了解,才會清楚之後點玩,或決定是否再玩。現時坊間「支爆」的概念有點簡單粗暴,我們所盤點的因素和所用的邏輯,相信其他人未有講過。   主要講點:  習李的歷史使命  A股股災中的博弈  內地樓市爆升的邏輯  香港政局與市場的關係  需留意的指標與新投資機會 報名: 1. 點擊 http://bit.ly/1OS7g6C ,填妥表格,客戶服務員或須二個工作天才回覆; 2. WhatsApp  9101 0168 (不設致電),留 姓名、電話、電郵,註明報名BFA1 3. email to: [email protected] *******************************

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【王榮昆】邊個底最抵?

1 油價與恒指的相關系數高至0.7,本欄本來打算接著上次從技術分析看油價後,再寫一篇有關油價與恒指相關的文章,但近幾天恒指似乎有見底回升的跡象,很多讀者似乎關心恒指是否已經見底更多,反正油價對港股影響力大些,港股卻不一定能影響油價,倒不如先從技術分析角度看看恒指走勢是否已見底。 1 如果單從圖表分析,圖可有幾種畫法,根據不同假設,可畫出不同預測。在散戶之間,現流行幾種講法: 1.如今次反彈得較高,最壞情況在三四個月後見雙底,即18500附近熊市結束。 1 1 2.跌至過往二三十年形成的上升軌後,熊市才能結束。視乎跌到的時間,大約在14000-15000見底。 1 1 3.更誇張的講法,跌幅要拍得住海嘯才能完成熊市,如果跟足當時實際點數跌幅,1:1跌落黎,恒指要見4位數,大約到7500才能罷休(?!)。 1 1 真是沒有最誇,只有更誇,但正所謂「世事無絕對」(撈底真情趣?)。本欄認為,技術分析始終要配合其他分析一齊解讀才有大用,並且要在執行上有意義,才有參考價值。上述3個假設,1和2都還可以制定合理的策略以配合,3就非常跨張,幾乎是世界末日。 1 1 所謂策略,簡單講,就是如果末來真的按著預測發生,我要怎樣做才能得到最大的利益?過程中需要甚麼條件才能確認走勢將會如預期發展?執行的時候認要用甚麼工具?萬一看錯如何補救?如此預測才有意義,包括基本分析,技術分析,經濟分析,政治局勢分析都好,其實從來沒有百分百準確的預測,講到尾,執行力,應變力才是王道。 1 最後補充一下,心水清的讀者可能會發現,為甚麼只有未跌完的分析,卻沒有恒指已見大底,從此一飛沖天的看法?這可以分兩方面說:一,技術分析,尤其是對中長線的預測,不應脫離基本面的客觀情況而作出孤立的判斷,本欄深信,以現時各國的經濟復蘇狀況,油價在各産油國的搏奕糾纏之間舞高弄低,以至未來一兩季股份業績也不會好到那裏去,所以中長線仍然看淡。二,21000至24000將會是重重蟹貨不見天日的喪屍區域,一日不能打穿,一日未能輕言轉熊入牛。        

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