【博立】基金經理應該能夠在信念和靈活之間找到平衡

(By Larry Hung – 增長股專家) 金融海嘯後,投資步速急遽加快,以往數年一個牛市週期(牛一至牛三)好像不再存在;更遑論現在以特朗普為首主導的政治市,每每幾日之間已經可以急速轉向,令投資者無所適從。 我經常強調(實際上是在不斷提醒自己),看一個基金經理做得出色與否,或許是否真的確實地執行價值投資,是需要細心觀察,究竟他如何操盤,他在市好、市差的時侯會怎樣做,能否做到consistent。有些人在市好就急急追貨,有些人在市差就立刻清倉,完全缺乏信念。 但是信念二字又值得商榷,因為信念太強,又很容易變得死牛一面頸,越跌越買,反之亦然。因此,我一直認為優秀的基金經理是應該要介乎信念與靈活之間,要找到一個好平衡點,表現才會比大市好。 [操盤技巧需變得靈活] 又或者應該進一步去說,信念和思考過程不應該經常作出改變,不然又很容易變得人云亦云;但是操盤技巧卻可以隨時日而提昇。記得我剛剛入行(今年已經是入行後第九個年頭),我那時作為價值投資者,思考過程很單一,基本上低市盈率便叫好的投資目標,但是慢慢發現便宜的公司往往便宜得有原因,便宜中要找到好公司或許更難,更多情況是應該選擇一些原來比較昂貴的優秀公司在突然大清貨或市場賤賣時入市,這樣表現或許更好。我對價值的定義進步了,不再單一看地一個PE。 另外,因應市場步速加快,操盤上也要較靈活,雖然不是說十上十落,但也要令整體行軍速度加快或者盡量預判市場,哪怕只是快半步,也會令整體回報和風險降低。我很重視組合的回報和風險平衡,我不能忍受大市跌多少,組合便跌多少,我期望組合是在波動率(風險)較低的情況下取得好回報。 以5月為例,港股大跌9.4%,但是我們的『長倉式』投資組合(只買正股,而且不作short sell)由於早於四月底已經開始減輕倉位(大約降低至70%)及特朗普發文後再加快減倉,因此組合只是下跌3%左右,保障了投資者今年的利潤。

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【博立】火電行業再次出現拐點?

(By Larry Hung – 增長股專家) 第一次留意華能國際(902)是因爲内地私募大佬重陽自去年起不斷增持(最高增持價格達$5.82),重陽過往投資風格無寳不落,因此非常值得關注。重陽於2018年大手買入華能H股約4億股,今年以來,重陽又加碼買入華能H股3億多股,目前共持有7.17億股,估計綜合成本約在$5左右。 除此之外,我也密切關注國内煤價、電力股業績等因素,華能早前公佈了2019年一季度實現歸母淨利潤26.56億元人民幣(單位下同),超出市場預期30%以上,基於一季度甚至上半年向來是用電淡季,我預期其全年淨利潤有機會高達80-100億元。 火電企業經歷了多年的業績下行,我認爲業績有機會於今年出現拐點。一般而言,我們在分析火電股時,也會重點留意以下數個關鍵因素,包括煤價、上網電價、發電利用小時等。煤價基本上斷定了火電行業的成本,而上網電價和發電利用小時則影響到收入。 從市場訊息上看到,煤價整體趨勢在向下(據國家發改委統計,第一季度,全國各港口動力煤平均價同比下降了6.8%左右),因此火電今年應該會過得不錯;從華能第一季度業績中可以看到,在收入上升5%的情況下,成本反而下跌了,因而導致利潤大幅增加至114%。 其次,我們要看的是上網電價,國家發改委已發佈《關於取消、降低部分政府性基金及附加合理調整電價結構的通知》,取消向發電企業徵收的工業企業結構調整專項資金,騰出的電價空間用於提高燃煤電廠標竿電價,緩解燃煤發電企業經營困難。 最後,從發電量及利用小時數來看,據國家統計局和國家能源局公佈,第一季度全社會用電量累計達到1.68萬億千瓦時,同比增長5.5%。 因此,我們不難發現在成本端下降,同時收入端增長的情況下,火電行業業績應得以回升。從估值上看,現在華能H股的PE或許不足7倍,而且華能去年通過了業績派息承諾,承諾2018至2020年,每年淨利潤派息比例不低於70%。以目前的市場價格來看和預測的盈利,我相信2019年股息率或許高達10%。 (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有華能(902)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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【博立】[與管理層會面] 澳優乳業(1717)Q1業績佳 盈喜公佈

今天港股因特朗普突然變面而大跌,眾多股票大跌,組合也因而少不免收到拖累。但是我認為最佳的應對方法還是繼續持有核心好股票,也趁股市回調的機會買入好股票,方是應對之道。 我們組合內的持股有不少也交出遠比大市好的表現,譬如昨天提及的香港寬頻(1310)及今天剛公佈盈喜的澳優乳業(1717)。 澳優近來股價表現強勢,相信是市場早預期第一季度業績將會不錯。我也在中午盈喜公佈後,第一時間聯絡財務總監了解細節,也將第一手資訊分享出來。 澳優第一季度盈利大幅增長(遠高於收入增長),這主要是因為公司的毛利持續提升,同時費用減少(譬如早兩年影響業績的空運費用等)及稅務減少(旗下的羊奶粉公司去年確認能拿到高新科技稅率,只繳交15%稅率,去年Q1還未確定,因此今年Q1的稅項會大大降低。 管理層表示過去一年,公司每個季度也在財務數據上進步,而他們也有信心會持續做好。 至於產品方面,我問及今年以來產品有否提價,管理層表示還在考慮中,未有定案。 而且國內的增值稅VAT已於今年4月1日從16%減少至13%,這也將會提升Q2起每個季度大約1%的淨利潤率。 總的來說,暫時我還看不到澳優的增長勢頭有任何放慢的跡象,我會耐心繼續持有,享受股價上升帶來的回報。自我們於2017年6月開始覆蓋澳優(當時首次買入為$4以下),我們一直是長期股東,也感謝澳優的管理層為我們數以倍計的回報。 (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有香港寬頻(1310)及澳優乳業(1717)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

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【博立】必瘦站(1830)的業績解話和常見行業問題

(By Larry Hung) 1)遞延收益的變化: 簡單來說,舊制度是要那些服務contract過期Expired才可以確認forfeited income,但是新制度下在賣出服務contract時已經要確認一部分的expected value forfeited income,當然這個比率好有討論的空間,每家公司也有機會不同。 總體來說,管理層表示未來公司Sales Revenue與現金流將會有較大關聯度。 2)投資方面: 債券基金主要是因為按照銀行的要求,以換取提供信用卡Credit Line;而股票投資則是老闆自己的喜好。 3)最近月份(10-11)的銷售: 公司表示近月依然有雙位數20%+的增長,暫時未見到因經濟問題而造成放緩,但也指出基數大了,增長數字會顯得減弱了一些。 【必瘦站將全部盈利派息,會否導致公司沒有資金繼續發展?】 其實很多投資者也或許會有這樣的疑惑,但我們首先要搞清楚盈利損益表P&L及現金流Cashflow的概念。 公司將全部盈利派息,實際上是報表上的盈利,並不等於是現金流。因為P&L一般會計算上非現金開支,譬如折舊Depreciation等,而實際上在現金流的角度並沒有流出。 因此,就算公司全派盈利,也不代表公司的現金流全部歸零,現金流是有機會比報表盈利為高,因而依然有錢發展。 再者,美容行業的cash flow cycle很快,基本上開新店可能只是2-3百萬(中小型店),而一個月銷售package可能已經收到這個數(可以參考必瘦站的新店銷售公布),而fixed costs機器等也不是非常之高,因而現金流從來不是問題。 【什麽是遞延收入?】 遞延收入Deferred Income的意思係可以理解為當客人買了美容package,但是還未消費,這樣便會被會計處理計入負債。 但係隨著客人消費了療程,便會recognize為收入並出現在P&L,同時Balance Sheet的Deferred Income便會減少。 以下為最新業績分析摘要,可作參考 (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有必瘦站(1830))  (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

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【博立】從天貓雙11進口品牌説起H&H(1112) [第一集]

(By Larry Hung) H&H健合集團(前稱為合生元)在剛剛的天貓雙11節中取得佳績,旗下Swisse品牌高踞外國品牌銷售第一位。究竟這家自1999年成立的公司,如何從單一產品益生菌一路走來,發展奶粉品牌,再花費過100億元收購來自澳洲的Swisse,成爲「嬰幼兒營養及護理用品」及「成人營養及護理用品」雙主業的跨國公司呢? 我曾經早於公司剛剛上市後,有幸見到老闆羅飛,當時的感覺是他英語非常好,思路敏捷,而且從公司年報中得知他做了一項平常民企老闆一般不會做的事,就是承諾「自上市後3年内不會出售任何股份」,爲此也令我提升了不少印象分。 但是,這家公司一直從未進入我的雷達系統,或許這是幸事,因爲其中股價自2013年創出新高後曾經大幅回落,隨後才於2015年尾收購Swisse後始回升。 我趁著腳傷在家療養期間,仔細地閲讀公司自上市以來的所有年報及報導,因而希望整理一下資料,讓大家更好了解這家公司一路走來的風風雨雨。 1.【H&H健合集團/合生元1.0階段:益生菌】 合生元集團創立於1999年,當時羅飛與團隊就開始致力於從法國引入兒童益生菌。法國在當時是國際益生菌產業的重鎮,而擁有90年歷史的法國拉曼集團在當時研發生產銷售益生菌也已經有幾十年的歷史,根據合生元的上市招股書所披露,在2000年合生元就與拉曼集團開展益生菌產品的研發合作,並在2003年正式向中國市場推出針對免疫力低下的兒童設計的益生菌沖劑產品。 其實,當年羅飛就是把握到市場訊息的不平衡、不對稱,因爲兒童益生菌在中國並不流行,很多消費者幾乎沒有認知,但是益生菌在起源地歐洲已相當流行,因此羅飛看到可以把益生菌帶到中國市場的機會。 合生元花了三年,完成品牌在中國市場的初步建立和內部完善架構的假設,到了2006年,合生元的益生菌銷售正式破億,業務開始步入正軌,兒童益生菌作為一個獨立的品類真正在市場上站穩了,開創了1.0時代的輝煌成績。 【背景資料:合生元曾創造的營銷神話】 2002年開始,廣東省陸續出現非典個案,當年曾出現不少極端情況,例如市民把超市貨架上的消毒液、漂白粉、口罩、板藍根等產品和藥品瘋搶一空。由於非典一事在人們心中留下了深刻的記憶,於是合生元在2003年以“寶寶少生病,媽媽少擔心”!為廣告語,將兒童益生菌沖劑銷往全國,徹底戳中了當時母嬰消費者心中的深刻痛點,合生元迅速贏得龐大的益生菌市場。 (待續……) 參考資料: 年報 http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/advancedsearch/search_active_main_c.aspx 合生元:一个高毛利者的转型之痛 http://www.ifooday.cn/xueyuan/guan/20170620/65821.html 听说合生元股价跌了不少 所以我们决定看看这是家什么公司 http://finance.ce.cn/rolling/201705/23/t20170523_23137854.shtml 从合生元到健合 一个关于选择与开创的故事 http://hk.jrj.com.cn/2017/10/17185923246896.shtml (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有H&H(1112)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

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【博立】第三季度投資總結

最近股市下跌了,很多人在總結經驗,說熊市應該空倉,彷彿年初港股33000點左右便需要清倉賣出所有股票。但是,實際上我們把時間維度拉長,譬如以10年為期,真正做得好的基金經理是很少依靠擇時機的。因為畢竟很少人事先能夠真正知道什麼時候市場見頂、什麼時候市場見底、什麼時候牛/熊市出現?如果真的有這樣的人,可以未卜先知,那麼使用期指炒賣便能致富,為什麼還需要投資股票呢?長期來說,我更相信挑選個股才是皇道。 對於主力聚焦在中港股市的基金經理來說,今年第三季絕對是艱苦的一個季度,一來中國經濟環境因為貿易戰、去槓桿等因素下持續下滑;二來政府不斷為投資市場帶來「驚喜」,多個行業紛紛受到衝擊,令投資市場頓成驚弓之鳥、防不勝防。 【輕舟渡江、靈活調動倉位以保持「正」回報】 我們於季內把握時機,預判地調低倉位,大幅增持現金,倉位從最高的75%降低至35%左右,以減少組合的波動性和下跌幅度。 其次的是,我們也把握著某些板塊的機會,譬如教育股我們在相對高位已經適時全數沽出,因而逃過政策風險;一些核心持股如東江等也在較高位出售,降低持倉,待低位再買回,這些操作也有效地貢獻了組合表現。 再者,我們也將倉位調動至一些本地民生股如香港寬頻(1310)、必瘦站(1830)等,這些股票在期內表現相對不俗。 我們深信對於資產管理而言,風險控制本來就應該是投資的固有部分,必須是無時無刻的。面對風險,我們比客戶更應該謹慎;或許就是這種風險意識,讓我們今年一直保持著「正」回報,在大市最差的時候也從未落入負回報區域。 【感謝信任、在風雨中成長】 「與信任共同成長」,客戶的信任永遠是資產管理行業的核心競爭力之一。有了客戶的信任,我們做投資時便可以從容一點,相信經過這一年多以來的風雨相隨,客戶對我們投資選股、風險管理和業績波動會有更好的理解,信任度會不斷加強。有了足夠的信任度,客戶對我們的業績波動也會更理解,這樣我們才會有好的心態,在具備研究充分下選擇好的投資標的,長線為客戶帶來盈利。 資產管理行業是長期積累口碑與信任的行業,持續穩健的業績最終定必贏得更多的客戶。 感恩的是縱使股市表現不好,依然有客戶對我們投入信心的一票,繼續有資金流入,將投資的任務交託給我們,相信我們的投資能力,讓資金能把握逆市的機會成長。 (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有香港寬頻(1310)及必瘦站(1830)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)       

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【博立】中國最貴火鍋股!940億港元的海底撈(6862)貴不貴?

海底撈(6862)於上周正式上市,股價大致上在招股價$17.8附近浮沉,我相信市場對海底撈的估值存在一定的分歧。一方面投資者(包括我在内)認爲估值不低,因而並沒有參與,因爲以上市價計算市值高達940億港元,以17年全年盈利10億元計算,PE高達80倍,就算參考18年上半年的增速50%+,並假設全年盈利增速保持相同水平,18年PE依然高達50倍以上,記憶中當年餐飲股翠華最貴時估值也不過30-40倍,就連火鍋同業呷哺呷哺最貴時也應該只有30多倍,難道海底撈這個品牌真的值錢多了許多?還是市場認爲未來增長前景非常明確,確定性很高?因爲始終海底撈上市時有了基石投資者(當中包括Hillhouse等大名基金)背書,而且國際配售超20倍超額認購,反應一點也不差,視乎市場對發行價認可度不低。 過往我曾經撰寫了一篇有關海底撈管理模式的文章,這篇就不再論述它的成功之處,反而會多從數字上著墨。於是我便翻查招股書,希望多點從數字上去分析海底撈的真實價值。 海底撈過往店鋪數目如下: 2015年146家; 2016年176家; 2017年273家; 2018年H1是341家(估計18年開店180-220家,即18年底預計總店數達到450-500家) 招股書中曾經提及,海底撈單店年均收入在5000萬元左右,如果以整年計算的話,這450-500家店大約能夠貢獻225至250億元之間的收入(簡單計算,假設店均收入沒有因爲店鋪數目大增而降低),同時假設淨利潤率保持在12%,那樣19年的淨利潤也最少達27至30億元之間,因爲這並沒有考慮到19年依然有新店貢獻,盈利有機會達到100%的增長,19年PE或許只有25倍,也稱不上昂貴,甚至可以説得上是便宜。 因爲按照海底撈的目標,未來每年將新開200家店,大約在2021年便能夠達到1000家店。1000家店是什麽概念?如果按照以上的數據,1000家店便能貢獻500億元的銷售,淨利潤高達60億元,這或許是市場認可海底撈高估值的原因,今天看上去很貴,但是明年不貴,後年甚至很便宜了。 但是,以上的估值邏輯依然存在一定的疑問,譬如: 1)海底撈的不斷開店的同時,是否能夠保持相關的營收和利潤率,這點我是存在疑問的,畢竟我不相信在海底撈越來越多的時候,現時優秀的數據還能夠保持; 2)火鍋現在佔中餐已經高達2成多的市場份額,是否還能夠進一步提升,這點我也存在疑問; 3)海底撈聘請不少員工以維持服務質量,但是在大幅開店的同時,是否還能夠保持質素,人員配備跟得上是困難的; 4)大衆消費者對品牌會否出現疲勞,或者有後來的競爭者(包括其他菜色)等; 5)海底撈不發生任何重大事故,包括食品安全等。 以上只是隨便想到幾個原因,我不排除再細心想還有更多潛在困擾因素。一直而來,我對高估值的股票會更加小心,因爲只有少少瑕疵出現,股價已經可以大幅下滑。如果以類似的估值去選擇投資目標,我暫時傾向選擇頤海(1579)多一點,頤海的估值應該相對上較低,而且面對的風險好像也更少,確定性更高,雖然某程度上也是與海底撈的成敗連於一綫。 延申閲讀: 5 Sep 2018 – 分析海底撈姊妹公司頤海國際(1579)的最新業績 https://beyondredblog.wordpress.com/2018/09/05/%e6%b5%b7%e5%ba%95%e6%92%88-%e9%a0%a4%e6%b5%b7%e5%9c%8b%e9%9a%9b-%e6%a5%ad%e7%b8%be/ (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有頤海國際(1579)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)   

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【洪龍荃】紡織股之王 – 申洲國際(2313)

這些年來我一直看好製衣行業的整合,尤其是一些高度一體化的Manufacturers,譬如申洲等,原因主要有兩個部分:第一,品牌客戶希望交貨速度提升,由以往的以「月」計算的正常週期改為以「周」計算的新週期,這樣將有助品牌客戶更快捷按市場需求調整批貨量,這樣的要求對細廠商絕對是一大挑戰,很多細廠商沒有足夠實力去提升自動化或生產技術,自然會被淘汰;第二,不少品牌商希望整合(Consolidate)供應商,減少供應商一來易於管理,而且能夠更緊密的進行技術交流和研究。 – 申洲最短交貨期為21天 申洲最短交期為21天,一般同行至少2個月。目前行業領先的服裝品牌都出現了縮短上新週期、增加靈活生產訂單的趨勢,這對上游製造企業的快速反應能力要求越來越高,而公司強大的快反能力在這趨勢中構成了核心競爭力。申洲的優勢在面料與成衣一體化生產:公司採購到的紗線在內部面料廠生產為面料後直接由成衣工廠製造為成衣,做到無縫銜接,而其他產業鏈中環節單一的成衣製造商通常需要提前1個月向面料製造商下訂單,拿到面料後再製造為成衣,前後用時至少2個月。 – 主要客戶Nike主動減少供應商 耐克主動縮減供應商數量,提升優質供應商占比。從Nike對供應鏈的管理中,我們可以看出,ESG對紡織服裝OEM企業競爭力越發重要,客戶不斷向優質企業集中。 耐克對供應商的篩選主要評價方式之一為持續發展指數(SMSI),這一指數除了衡量供應商的產品質量、成本和交付期外,還對工人工作環境與環保有詳細的規定。耐克與工廠合作的基本要素是工廠為工人提供公平和安全的工作環境,並遵從耐克的環保承諾。自2011年耐克設立了2020年青銅以上等級占比100%的目標後,耐克對供應商工廠會定期審查,並與Better Work、FLA等第三方審查機構合作。耐克將“安全文化”項目整合到耐克精益管理框架中,以確保健康和安全策略被嵌入到業務優先級中。耐克將SMSI劃分為5個等級: (1) 紅色:不達標,正在審查退出; (2) 黃色:不一致,制定補救計劃以滿足合規要求; (3) 青銅:達標,遵守我們的行為準則,並表現出對精益製造的承諾; (4) 白銀:超越,行業領先的製造標準和創新; (5) 黃金:全球領導者,世界領先的製造標準和創新。 2017財年,Nike可持續發展報告指出,公司收入增長了12.3%,合約工廠評級提升了4.9%,簽約工廠工人數量增長了2.2%,簽約工廠數量在2016財年下降的基礎上進一步下降了14.6%。 Nike削減的工廠主要為評級較低的工廠,他們將SMSI作為衡量工廠的重要工具,鼓勵工廠進行改善,消除不佳的供應商,而把業務推給那些表現最好的公司。當工廠在審查中表現低於合規水平時,有6個月的時間進行整改並重新審核,如果仍不能達到青銅標準將會被考慮退出。2017財年,符合Nike可持續發展指數(SMSI)青銅等級以上的供應商占比提升了5%,達到了90.9%。Nike計劃到2020年將這一比例提升為100%。 (部分資料來源:格隆匯)   (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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【洪龍荃】 I believe I Can Fly – 國泰(293)能否再次高飛?

我首次關注並買入國泰(293)是於去年年末被剔出恆生指數時,當時認爲這次剔出將會令指數基金比動地沽出國泰,因而造成一個絕佳的買入機會。因爲這個事件跟業績或前景完全沒有關係,於是便於$12之下建立倉位。 對於國泰,我最初買入主要因爲以下數個原因,1)燃油對冲的影響逐步降低;2)看好今年油價;3)國泰的改革會帶來效益提升;4)Asia Miles Program的價值及5)估值低企。 1)燃油對冲的影響逐步降低: 國泰在燃油對冲中錄得龐大的虧損,這絕對是人禍。因爲以往國泰一般只對冲百分20-25%之間。但是,自朱國樑2014年3月上任CEO,從其後公布的燃油對沖數據中,我們明顯見到對沖手法有顯著改變。自2014年底開始,國泰當時將燃油對冲的比重大幅增加至60%,然後隨著油價自當年第三季起大跌,國泰每年均錄得數以十億的虧損。朱國樑身爲CEO,對此絕對責無旁貸,因爲他在任期間,國泰根本是在賭博,而不是對冲避險。幸好,現在朱國樑已走,而且對冲合約對國泰的影響逐步降低,加上油價今年以來造好,這均有利業績的改善。根據年報資料顯示,國泰每年耗油量大約是4300萬桶,以布蘭特(Brent)油價維持在$65左右(先假設今年大約維持在這個位置),2018年度虧損應該大約在30億元左右,大大少於之前幾年。 2)看好今年油價: 對於今年油價,我稍微樂觀一點,主要是因爲今年沙特國營石油公司應要上市,這絕對是對油價的一個正向催化劑。因爲沙特有原動力讓油價擡高一點,令公司上市的估值較高。當然,對於長期的油價走勢,我并不是專家,因而未能判斷往後的走勢,但是隨著2019年國泰對冲的比例降低至20%以下,國泰在這方面的損失將大大降低。   3)國泰的改革會帶來效益提升: 我相信國泰的改革計劃應該或多或少帶來一點效益。這一點我主要依賴身邊在國泰工作的朋友轉述,包括機師及其他後勤部分,他們均不約而同指出國泰一直冗員甚多,各個部門早前都有裁減行動或調整行動。我也相信國泰過往管理不善,存在巨大的空間進步,Good to Great很難,Worst to Bad/Fair應該很容易。 4)亞洲萬里通(Asia Miles)價值巨大 近年,朋濟間較受歡迎的信用卡主要圍繞在Standard Chartered的Asia Miles或者DBS的黑卡,兩者均有消費儲起Miles的優惠。我認爲Asia Miles這個計劃的商業價值極高,而且也能確切的為國泰帶來不錯的盈利。據2016年年報顯示,國泰的Asia Miles會員高達9百萬人,有超過700個合作夥伴,包括25家航空公司、逾一百五十個酒店品牌,還有食肆及零售商舖。雖然公司沒有公佈這部分的實際盈利(我們只知道按年上升),但是我深信這部分的盈利貢獻只會隨著時間日益增加。這樣的一種Loyalty Program並不是一時三刻可以建立的,曾經聽過某行家說外國曾經有類似的公司上市,估值也相當的高,因此我認爲市場或低估了這方面的價值。 5)估值低企及業績改善 執筆之時,筆者留意到海航集團計劃今年全球裁員25%,相當於10萬名員工。據指今次海航計劃從五方面削減人手,包括在人力資源、商業營運、資產重組等,減少人手的目標亦會集中在一些已計劃出售的公司,並已通知駐海口、海南的員工有關其節流計劃。目前海航在香港旗下有香港快運,並持有香港航空股權。據海航集團網站資料,至2017年,集團提供就業崗位逾410,000個,其中境外員工近290,000人。全球管理運營及合作機場數量13家,集團運營管理飛機逾1,250架,運營及投資國內外酒店8,000餘家,商業門店逾1,600家。我當然不希望香港的海航員工會收到任何影響,不過相信海航在内憂外患下,有機會減輕對國泰的競爭。各位可以參考以下附上的Goldman數據,過去數年HK Airlines及HK Express不斷拓展市佔率,為國泰帶來衝擊,倘若這部分的競爭得到緩解,將有利業績改善。 另外我看到最近國泰的cargo業務持續有改善,譬如去年年末公佈的數據也一直呈現這個趨勢,這部分業務值得期待。現在網購盛行也增加了空運的需求,因爲一大部分網購也是依賴空運完成。 展望今年,國泰應還有一個Positive Catalyst,就是港珠澳大橋的開通。據某些珠海地區朋友所述,香港機場的航班大大方便於珠海附近,而且機票價錢也更實惠。當大橋開通後,相信國泰或許可以享受更多的乘客和貨運需求。 最後就是估值,根據Goldman的估計,現在國泰的PB只有0.84倍,較長期平均爲低。 我不預期國泰股價會爆炸性上升,但是我認爲以中綫來説,我會放心持有,至少上望空間大於向下。 數據參考:公司年報/蘋果新聞/高盛報告 延伸閲讀: https://hk.finance.appledaily.com/finance/daily/article/20180301/20318645 有指海航集團計劃今年全球裁員25%,相當於10萬名員工。 (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有國泰(293)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)      

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【洪龍荃】 10問10答 讓你全面了解 “Mi Ming Mart” 彌明生活百貨(8473)

上星期,有朋友問及我有沒有看過彌明生活百貨(8473),我趁周末有時間就閲讀一下公開資料(如招股書)和訪問,總結了一些要點,方便各位參考(包括投資者、顧客,甚至是從事化妝品行業的人士) 當中有些小資料,或許大家也許未曾聽過。 1. 彌明生活百貨的歷史? Ans:公司原來早於1993年成立,2009年正式開業,其後不斷開鋪,又取得多個牌子代理,然後再開實體店,最終上市。 2. 公司現時代理幾多種品牌和產品? Ans:公司現在代理超過35個品牌,300款產品,主要依靠網絡平臺作推銷。 截至2017年3月31日止,護膚品佔銷售71.3%、化妝品12.2%、食品及飲品9.0%及其他7.5%。 皇牌產品為Synergie,Synergie Skin及Synergie Minerals占比高達60%,其他獨家產品約佔10%,其他非獨家產品佔剩下30%。 頭五大供應商佔整體銷售70%,而其中Synergie系列佔採購45% 有興趣了解Mi Ming Mart的產品請到其公司網站或Youtube Channel。 3. 公司的生意模式? Ans:公司主要是兩種模式,一是售賣產品,二是賺中間佣金(將產品分銷其他地方) 公司現時有9間店鋪,分佈港、九及新界各個地區,包括銅鑼灣、尖沙咀、旺角、沙田、荃灣、元朗、太古康怡、屯門及將軍澳等地,舖面面積介乎18.58至65.03平米。 基本上主要店鋪均於2年内到期。未來打算每年新開4至6間店鋪。 4. 店鋪的回本期? Ans:根據公司的定義,當一間零售店的每月收益至少相等於其每月開支時,即表示該零售店達致收支平衡點;投資回報期一般指一間零售店自開業起計的累計純利足以抵償該零售店所產生的開業成本及期內經營成本所需的平均時間。 基本上全綫所有店鋪開張1個月立即達致收支平衡點,另外也能夠在3個月内收回所有投資成本。(…快到無話可説…原來賣化妝品這麽好賺…) 5. 公司的銷售渠道? Ans:基本上實體點綫下渠道佔95%銷售額、網上佔4%、寄賣佔0.3%及分銷商佔0.6%。 6. 公司的會員數字? Ans:登記會員數字高達8萬人,其中公司銷售中約97%的銷售來自會員。 7. 公司面對的主要風險? Ans:主要有品牌、依賴少數供應商、營銷、人、租、產品、消費模式、季節性、依賴香港市場、未來擴張(有興趣請自行上去查閲)。 其中澳元是主要的貨幣風險,一般而言,公司會維持足夠澳元以支付約三個月採購額及維持約兩個月存貨(參考我們過去的銷售情況)。 8. 公司的旺、淡季? Ans:歷史而言,公司的銷售於8月及12月份最高,而4月、9月及11月則是淡季。 9. 每家實體店的開店成本? Ans:大約每家要60至90萬 10. 公司的產品毛利? Ans:整體而言,公司的於2017年度的毛利高達60.2%,而其中護膚品毛利達64.2%、化妝品達57.3%、食品及保健食品達52.1%及其他達37.2%。 整體毛利率在過去3年均逐年上升。 【總結】 公司未來將繼續依賴新開門店去體現銷售,而根據過往歷史,公司大約每年賺取1800萬左右的盈利;我們先不考慮未來增長因素,現價計算的話已經高達40倍以上(執筆之時,股價高達$0.88)。 我暫時不認爲公司業績能夠爆炸性增長(始終受租金、人工等限制),估計每年盈利大約增長在10-20%之間,現價估值絕不便宜。倘若有興趣投資的朋友,也宜待一個較理想的價位才入市。 延伸閲讀: 招股書文件 http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2018/0130/GLN20180130008_C.pdf (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,未有持有上述股票) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)   

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