[聶升專欄]2018年5月份專欄績效檢視 (下) / 新股

REPUBLIC HC (8357)

 

承接上周五話題，今日繼續檢視上月專欄績效，前文表示有8隻股份於分析後最高升幅少於一成，猶幸上月恆指最高升幅為2.63% (如下表)，而上述其中5隻股份跑贏大市，即在上月分析的17隻股份 (已扣除未有上市的4隻新股) 之中，只有3隻跑輸大市，佔比不足18%。此外，上月雖有6隻股份最高升幅介乎20.00%至27.59%；但我認為有心人仍未大舉托價，預期仍有不俗上升空間。至於上月表現暫時最好三股為5月16日分析的敘福樓集團 (1978)、5月18日分析的駿碼科技 (8490) 和5月14日分析的銀合控股 (8260)，分別升幅為96.36%、27.59%和25.00%，其中兩股正是上述未見大舉托價股份。另想指出上月有兩股未有錄得升幅，就是5月4日的絲路能源 (8250) 和5月31日的瀛晟科學 (0209)，留意原因是兩者均涉及配股之財技活動，顯示都是有心人未有行動。最後看本月選股部署，隨著同股不同權於4月30日生效，預算本月起再現新股認購熱潮，暫以新股作為選股主力；但若新股股數不如預期之多，會轉移分析現價較每股合理值處於折讓三成或以上股份。

市值定位偏低

現轉看今日分析股份，就是REPUBLIC HC (8357)，招股日期為6月1日至6月6日正午，時限為常見的三日半；預算於6月15日在創業板上市。招股規模為1.30億股，分為公開發售1,300萬股和配售1.17億股，屬典型的一九之比。因招股規模僅約常見的2.50億股之一半，屬招股規模偏小的股份，而發行股數為5.20億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.50至0.60元 (如下圖)，計出上市時市值為2.60億至3.12億元，從中位數也低於普遍創業板股份市值為3.00億元或以上來看，認為此股的市值定位偏低。另可留意招股價的上限和下限差距只有兩成，較普遍的30%為低，暗示管理層對招股銷情充滿信心，不排除是管理層知道有心人將會「圍貨」所致。若推斷正確，上市前已形成貨源歸邊，有利上市後股價上揚。

分析集資效率

今次招股不設超額配股權，用到上述的招股價範圍 (0.50至0.60元) 和招股規模 (1.30億股) 產生的集資淨額介乎約4,000萬至5,300萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，因中位數也少於5,000萬元，顯然集資淨額為少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信與集團財政狀況不俗有關。截至去年底流動資產的「現金及現金等價物」約199萬元 (新加坡元‧同下)；相對沒有非流動負債和流動負債均沒有「借款」，分別只有「遞延稅項負債」和「即期所得稅負債」分別約4,643元和15.96萬元，合共約16.43萬元，即結清兩筆稅項負債後仍有約18.29萬元，折合約1,061萬港元，反映上市首年沒有再集資壓力。此外，以集資金額介乎6,500萬至7,800億元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎38.46%至32.05% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高出標準1.14倍，證明此股集資效率低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

集團股權集中

參考股權分佈，此股於上市前只有一名股東，就是Cher Sen Holdings Limited，由集團主席兼執行董事陳致暹醫生 (Dr. Tan Cher Sen Alan) 合法及實益擁有，於上市後佔權75.00% (如下圖，不少於三成屬控股股東)，為《上市規則》單一股東佔權上限。值得留意陳致暹為集團核心管理層，加上佔權不少於六成屬股權集中，即管理與控股主導權已集中在他一人手上；連同上述招股價低於1元；集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已完全乎合四大值抽新股準則。

談論匯總財報

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨額折合約985萬港元，而匯總權益變動表顯示股本折合約244萬港元，並不包括資本化發行產生的520萬港元股本全數未有計算在內，所以經調整後資產淨值約1,505萬港元。在此想指出招股書顯示為匯總財務報表，而不是常見的合併財務報表，後者可讓投資者審視集團的整體財政狀況；但前者只是集團的母公司與附屬公司各自形成的財務報表之集合，所以就著要分析一個集團的財務完整成，以合併財務報表為佳。如今集團卻只是列視匯總財務報表，不排除是管理層籌劃上市前整理財務資料時間不足所致，暗示管理層急於進行招股，理應會在意上市後股價發展。而集資淨額計算應折合介乎約4,469萬至5,691萬港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非上述約4,000萬至5,300萬港元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約介乎469萬至391萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。

 

再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數5.20億股計出每股合理值為0.60至0.62元，較招股價0.50至0.60元產生的潛在升幅介乎20.00%至3.33% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.69至0.72元，潛在升幅就是38.00%至20.00%。當然，倘於上限價上市，潛在升幅僅為3.33%至20.00%，最大值只有兩成，吸引力欠奉。但觀乎近期上市新股多屬表現平平，預算於中間價或以下上市機會大，那麼每股合理值介乎0.60至0.70元，潛在升幅就是20.00%至27.27%，可見認購股份具一定程度值博率。此股每手買賣單位為5,000股，以招股價上限0.60元計出認購成本為3,000元，有剛好是3,000元，可見這是進場門檻不算低的股份，加上此乃創業板股份，理應會影響招股銷情，有心人「圍貨」機會大；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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