【轉載自都市日報】
黃熙知
14-4-2014
證券股炒到飛天，昨日升得最勁的有華富(952)、新華匯富(188)，事實上是可以理解，時富金融(510)、敦沛金融(812)獲傾賣盤及成功賣盤後，股價也炒至超過兩倍市帳率，相比底下，其他本地券商股也相當落後，難怪資金會蜂擁撲入，而短線方面，可以留意市帳仍不足1倍的結好(064)，該股向來大落後，但昨日也成功破頂，估計升勢剛告開始，若短線以1倍市帳率為目標，短線可看0.83元，若終極以兩倍市帳率為目標，則看1.66元。
存在賣盤可能性
結好目前的市值只有16億元，至於差不多規模的金利豐，最新逾110億市值，相比之下，結好實在平得多。再論資產值，結好可謂大折讓，又與金利豐比較，金利豐最新市帳率為0.73倍，但結好只是0.44倍。搵另一隻再細規模的南華金融(619)比較，南華金融最新市帳率為1.71倍，結好大落後，絕對有條件爆升。不過，講開南華金融，該公司早前公布有買家洽購股權，正好反映本地券商股確實存在併購潮。
其實，結好賣盤也不是無可能，事關從其去年出售旗下位於澳門金都酒店予銀娛(027)的舉措，可見只要價錢合適，老闆乜都可以賣，而既然證券行有價，若價錢合適，估計出售股權的可能性也相當高。即使不賣，結好都可以食到此轉滬港通，因其出售金都酒店後，有近18億元淨額落袋，其中約8.9億元用作營運金及投資新機遇，餘額用於擴充金融業務。
另一方面，有一點值得一提，結好出售金都酒店後的淨額18億元，已大過其目前市值，所以現價0.37元的結好實在是抵買，若追回金利豐的市帳率水平，起碼看0.61元，即現價追入潛在升幅達65%。還有，該股向來是隔幾年就炒一轉勁，如對上一次，2009年，就由不到0.2元炒到上近1元，升了幾倍，2005年底那次更誇，由幾毫子炒到上5元樓上，以此股的特性來看，應是時候又要落鑊起動了。
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基本資料
○ 結好是一家香港證券商，主要業務是提供金融服務，包括證券買賣及經紀服務、期貨及期權經紀服務、包銷及配售、證券保證金融資、放債、企業融資服務；此外亦持有物業以及投 資於金融工具。
○ 業務分類： (a) 證券保證金融資 (53%);
(b) 經紀 (25%)
(c) 放債 (19%)
○ 近期業績：
3/2014 營業額 2.92億 (↓46%) ; 純利 4.87億 (扭虧為盈) ; 每股盈利 0.109 ;
9/2014 (中) 營業額 1.65億 (↑3%) ; 純利 1.28億 (↓68%) ; 每股盈利 0.029 ;
資產淨值 38.9億 ; 每股淨值 0.869
○ 財務比率：
財務狀況 流動比率 5.7; 速動比率 5.7; 負債比率 3%; 持現金3.1億 ─ 資金充裕
○ 估值：
18/2/2015 股價 $ 0.34
52週高低價 0.32~0.44
市盈率 3.1倍
週息率 8.8%
P/B 0.39 倍
○ 股權變化：
洪漢文 現持29.99% 股權
2011 曾配售2.5億股 @0.53予投資機構 ; 大股東持股一度由26.2%降至20.6%
2012 獲配股的投資機構 減持至<5%
○ 業務動向：
2009~10 收購澳門氹仔金都酒店65%權益
2012 出售金都酒店，總作價32.5億，公司套現18億，獲利3.1億港元
○ 企業行動：
2002 上市；招股價：1.00
2/2015 供股：2供1，@0.28，集資6.26億。作價較理論除淨價折讓15%，較理論除淨NAV 0.673折讓58%。
力哥點睇：
- 結好上市至今已有13年，業務頗有反覆，最近10年曾有3年出現赤字，幸而尚能盈多於虧。繼連蝕兩年之後，13/14年度賺獲近4.9億盈利，當中包含出售酒店錄得3.2億特殊利潤，其他的主業獲利約1.6億。若不計已終止的酒店娛樂業務所得，實獲純利1.64億；每股盈利0.037，往績市盈率實際應為9.3倍。
- 去年投放於融資及放債業務的資金增加近倍，現已成為投資重心及主要收益來源。
- 年前投資澳門酒店，投資額佔總資產曾逾半，但回報未見穩定；幸早於賭業到頂前便成功出售，除獲利數億之外，同時也套回大量現金。
- 目前以流動及速動比率來看，欲要加大融資及放債業務，基本上應有充足資金可加運用，實無急切集資需要。
- 雖然供股較之配股集資，對股東應不致產生攤薄作用；但售出酒店既賺獲特殊利潤，股東未受其惠、反受其害，有苛待股東之嫌，顯現出不良的管治作風。
- 市場雖有猜測股權易手之可能性，但大股東近年長期以來持股皆低於30%，似乎從賣殼所獲利益有限；然而不能排除大股東有先增持、後賣殼的想法。
- 現正進行的供股計劃，大股東將按比例供股。已安排的兩分包銷商總共承包小股東15.7億股的供股權，承擔額4.4億。假若股價在截供前跌低於或貼近供股價，如全部小股東棄權而需「上身」，最多可佔23.3%股權，最終連同大股東將合共持股53.3%。
- 以現價計算，理論除權價應為0.32，只高於0.28供股價14%。若以陰謀論猜度之，如在臨近3月底截供時出現破底，則分包銷商(可能是友好人士) 便可達到低價收貨的目的；故在截供前或許存在一定的下跌風險。然而假如出現此種藉供股大手收貨情形，未來賣殼的可能性反會提高；但因取得的股權比例仍未算太高，在確實放售之前，也不排除有一供再供的可能。
- 另一方面，若然供股是純以集資發展為目的，則破底的機會或許不高。集資後除專注拓展證券孖展及放債業務外，亦有足夠資金再作策略性投資，前景尚可資憧憬；況且股價折讓近半，股息率亦高，投資吸引力依然存在。
- 最新資產淨值為38.9億，供股後將增加至45.1億；發行股數同時增至67.1億股，每股淨值將攤薄至0.673。假設有意賣殼，以4 或 5億的殼價計算，相對上每股殼價只能增值幾仙；故此殼價並非主要考慮因素，而現已高出股價一倍有多的每股NAV，仍有吸引之處。
- 以長期走勢看：2012年中在0.28見底後反覆回升，惟最近年半曾多番在0.435~0.44遇阻回頭，形成一大型上升三角形。剛公佈供股後長期升軌隨即失守，料在截供前將在0.28~0.345之間上落為主。
- 鑑於無故供股集資此類管治作風令人不安，而且角度平緩的長期上升軌已糟破壞，故在現價不建議持貨；惟若見跌近或跌低於供股價，不妨考慮試博反彈，或以小注作投機性/策略性買入。
(* 溫馨提示：殼股質素大多偏低, 傳聞有真有假; 跟風炒賣必須特別小心, 且應嚴守止蝕。)
利申：已持有。