《殼裡尋它千百度》 064 結好 ─ 是時候落鑊 22-2-2015

 

【轉載自都市日報】

 

黃熙知

14-4-2014

證券股炒到飛天,昨日升得最勁的有華富(952)、新華匯富(188),事實上是可以理解,時富金融(510)、敦沛金融(812)獲傾賣盤及成功賣盤後,股價也炒至超過兩倍市帳率,相比底下,其他本地券商股也相當落後,難怪資金會蜂擁撲入,而短線方面,可以留意市帳仍不足1倍的結好(064),該股向來大落後,但昨日也成功破頂,估計升勢剛告開始,若短線以1倍市帳率為目標,短線可看0.83元,若終極以兩倍市帳率為目標,則看1.66元。

 

存在賣盤可能性

 

結好目前的市值只有16億元,至於差不多規模的金利豐,最新逾110億市值,相比之下,結好實在平得多。再論資產值,結好可謂大折讓,又與金利豐比較,金利豐最新市帳率為0.73倍,但結好只是0.44倍。搵另一隻再細規模的南華金融(619)比較,南華金融最新市帳率為1.71倍,結好大落後,絕對有條件爆升。不過,講開南華金融,該公司早前公布有買家洽購股權,正好反映本地券商股確實存在併購潮。

 

其實,結好賣盤也不是無可能,事關從其去年出售旗下位於澳門金都酒店予銀娛(027)的舉措,可見只要價錢合適,老闆乜都可以賣,而既然證券行有價,若價錢合適,估計出售股權的可能性也相當高。即使不賣,結好都可以食到此轉滬港通,因其出售金都酒店後,有近18億元淨額落袋,其中約8.9億元用作營運金及投資新機遇,餘額用於擴充金融業務。

 

另一方面,有一點值得一提,結好出售金都酒店後的淨額18億元,已大過其目前市值,所以現價0.37元的結好實在是抵買,若追回金利豐的市帳率水平,起碼看0.61元,即現價追入潛在升幅達65%。還有,該股向來是隔幾年就炒一轉勁,如對上一次,2009年,就由不到0.2元炒到上近1元,升了幾倍,2005年底那次更誇,由幾毫子炒到上5元樓上,以此股的特性來看,應是時候又要落鑊起動了。

 

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基本資料

○    結好是一家香港證券商,主要業務是提供金融服務,包括證券買賣及經紀服務、期貨及期權經紀服務、包銷及配售、證券保證金融資、放債、企業融資服務;此外亦持有物業以及投    資於金融工具。

○    業務分類:   (a) 證券保證金融資 (53%);

                              (b) 經紀 (25%)

                              (c) 放債 (19%)

○    近期業績:

3/2014              營業額 2.92億 (↓46%) ; 純利 4.87億 (扭虧為盈) ; 每股盈利 0.109 ;

9/2014 (中)     營業額 1.65億 (↑3%) ; 純利 1.28億 (↓68%) ; 每股盈利 0.029 ;

                          資產淨值 38.9億 ; 每股淨值 0.869

○    財務比率:

財務狀況         流動比率 5.7; 速動比率 5.7; 負債比率 3%; 持現金3.1億 ─ 資金充裕

○    估值:

18/2/2015       股價               $ 0.34

                        52週高低價   0.32~0.44

                         市盈率            3.1倍

                         週息率            8.8%

                         P/B                 0.39 倍

○    股權變化:

       洪漢文     現持29.99% 股權

       2011         曾配售2.5億股 @0.53予投資機構 ; 大股東持股一度由26.2%降至20.6%

       2012         獲配股的投資機構 減持至<5%

○    業務動向:

       2009~10    收購澳門氹仔金都酒店65%權益

       2012         出售金都酒店,總作價32.5億,公司套現18億,獲利3.1億港元

○    企業行動:

       2002                上市;招股價:1.00

       2/2015     供股:2供1,@0.28,集資6.26億。作價較理論除淨價折讓15%,較理論除淨NAV 0.673折讓58%。

 

力哥點睇:

  • 結好上市至今已有13年,業務頗有反覆,最近10年曾有3年出現赤字,幸而尚能盈多於虧。繼連蝕兩年之後,13/14年度賺獲近4.9億盈利,當中包含出售酒店錄得3.2億特殊利潤,其他的主業獲利約1.6億。若不計已終止的酒店娛樂業務所得,實獲純利1.64億;每股盈利0.037,往績市盈率實際應為9.3倍。
  • 去年投放於融資及放債業務的資金增加近倍,現已成為投資重心及主要收益來源。
  • 年前投資澳門酒店,投資額佔總資產曾逾半,但回報未見穩定;幸早於賭業到頂前便成功出售,除獲利數億之外,同時也套回大量現金。
  • 目前以流動及速動比率來看,欲要加大融資及放債業務,基本上應有充足資金可加運用,實無急切集資需要。
  • 雖然供股較之配股集資,對股東應不致產生攤薄作用;但售出酒店既賺獲特殊利潤,股東未受其惠、反受其害,有苛待股東之嫌,顯現出不良的管治作風。
  • 市場雖有猜測股權易手之可能性,但大股東近年長期以來持股皆低於30%,似乎從賣殼所獲利益有限;然而不能排除大股東有先增持、後賣殼的想法。
  • 現正進行的供股計劃,大股東將按比例供股。已安排的兩分包銷商總共承包小股東15.7億股的供股權,承擔額4.4億。假若股價在截供前跌低於或貼近供股價,如全部小股東棄權而需「上身」,最多可佔23.3%股權,最終連同大股東將合共持股53.3%。
  • 以現價計算,理論除權價應為0.32,只高於0.28供股價14%。若以陰謀論猜度之,如在臨近3月底截供時出現破底,則分包銷商(可能是友好人士) 便可達到低價收貨的目的;故在截供前或許存在一定的下跌風險。然而假如出現此種藉供股大手收貨情形,未來賣殼的可能性反會提高;但因取得的股權比例仍未算太高,在確實放售之前,也不排除有一供再供的可能。
  • 另一方面,若然供股是純以集資發展為目的,則破底的機會或許不高。集資後除專注拓展證券孖展及放債業務外,亦有足夠資金再作策略性投資,前景尚可資憧憬;況且股價折讓近半,股息率亦高,投資吸引力依然存在。
  • 最新資產淨值為38.9億,供股後將增加至45.1億;發行股數同時增至67.1億股,每股淨值將攤薄至0.673。假設有意賣殼,以4 或 5億的殼價計算,相對上每股殼價只能增值幾仙;故此殼價並非主要考慮因素,而現已高出股價一倍有多的每股NAV,仍有吸引之處。
  • 以長期走勢看:2012年中在0.28見底後反覆回升,惟最近年半曾多番在0.435~0.44遇阻回頭,形成一大型上升三角形。剛公佈供股後長期升軌隨即失守,料在截供前將在0.28~0.345之間上落為主。
  • 鑑於無故供股集資此類管治作風令人不安,而且角度平緩的長期上升軌已糟破壞,故在現價不建議持貨;惟若見跌近或跌低於供股價,不妨考慮試博反彈,或以小注作投機性/策略性買入。

 

 

(* 溫馨提示:殼股質素大多偏低, 傳聞有真有假; 跟風炒賣必須特別小心, 且應嚴守止蝕。)

 

利申:已持有。

 

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