[股市奇兵] 似是賤賣，實為圖謀

去年八月份，筆者曾就建築殼板塊進行了一次全面調研，並發掘出信越控股(6038)、BHCC HOLDING(1552)及恆誠建築(994)三隻質地優秀的殻股。而在上週五(15日)，恆誠建築率先公布好消息，指獲獨立第三方中天宏信收購51%股權的要約，舊主無可否認已放棄了公司的控制權。話雖如此，環顧這宗賣殻交易，仍有不少令人猜想不透的地方。

首先，追溯至2017年七月中旬，公司以每股$0.86上市，集資淨額約五千萬元。可是，與新主中天宏信的要約作價$0.84比較，舊主在賬面上已輸了$0.02，無論新主來頭怎猛，也不可能做蝕本生意。第二，就算撇除要約價，純以今次收購作價而言，再扣減公司的資產淨值，粗略估算殻價只有約一億七千萬左右。即使殻價比高峰出現調整，總不會跌至只有以上水平，所以明顯出現大幅折讓。從這兩方面看來，舊主似有心賤賣資產，前景似乎堪虞，惟另一邊廂，若果細看今次交易涉及的股份數量，則可能解釋以上疑團。

先討論要約價的問題。在去年八月，亦即接近上市滿一年的時候，公司曾進行過一次配股，集資約八千多萬，配股價無獨有偶地為$0.84，等同於要約作價。按照公司當時的說法，集資所得擬用作收購，惟至今並未見任何目標公司的蹤影，但舊主股權卻被攤薄。另一方面，舊主在洽售控股權的過程中，並非典型悉數出售的情況，反而選擇保留約11.75%股權，仍然屬於公司的主要股東。由此可見，舊主不是單單收取殻價，而是另有部署，最大可能就是在市場上直接套現殻價，也透露出賣殻只是整個佈局的其中一步，而非落幕告終。

要尋找類似交易結構的案例，舊主既留一手，新主又有提出要約，就要回顧國際娛樂(1009)及三盛控股(2183，前稱利福地產)。雖然前者沒有如市場預期般大炒，但相比其要約價，曾經亦有過近五成的升幅。如此推算，所謂的大折讓賣殼，並非一面倒的壞消息，反而為舊主構成了更大的炒作誘因。再配合$0.84的作價推算，筆者姑且大膽推測，恆誠建築本來就是期殼，新舊主之間已協議好$0.84交收，只是眼見招股反應理想，超額認購倍數足足超過四百多倍，於是幾乎用盡招股價上限先集一次街外錢，才是公司利益最大化的理想做法。反觀賣殼消息公布以來，股價只經歷輕微震倉，便又重返高位，似有心維持股價，筆者會再觀察，看看會否先行套現部分資金，待低位再行吸納炒新主概念。

(利益申報：於執筆時，筆者持有恆誠建築(994)、信越控股(6038)及三盛控股(2183)以上股份。)

(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)

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股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業，曾從事審計工作，
累積逾10年投資經驗，
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人，鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒，
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

2017 著作《博殼多財》榮登暢銷書榜
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Tony的臉書專頁【股領袖】現擁逾5,600名粉絲，
曾在2015年在專頁展示八個月內，
以20萬元實倉滾出60%正回報而廣為股民熟悉。
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現為 HomeBlogger 撰寫《股市奇兵》收費專欄。
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