[股市奇兵] 揮霍私有化

每逢經濟不景，大股東提出私有化的誘因便會提高，一來小股東比較願意接納要約，二來大股東又可以較低作價提出要約，相比市況暢旺之際進行私有化，可以大大節省收購成本。大股東提出私有化，一般為了賺取將資產拆骨出售的差價，更可趁機整合業務，精簡臃腫架構。

對於有國家央企背景的公司，近年亦見不少重組整合的大動作。譬如去年九月底，招商局集團以每股$2.70的作價，向中外運航運(368，現已退市)提出私有化，較停牌前溢價近五成。無論市況好壞，大股東給予的溢價幅度一般介乎兩成至三成，高於三成溢價的案例，大股東其實已經相當闊綽，不過這些案例非常罕見。

唯有獲「大水喉」關照的企業，才有不問價收購的資格，證明對私有化中外運是志在必得。中外運於2007年大牛市上市，但過後適逢金融海嘯、網購興起等，令航運需求急劇下降，至於同樣由招商局集團持股的中國外運(598)，上市多年亦未見得有特別建樹或者大動作。招商局集團主要從事碼頭港口業務，而中外運則從事乾散貨船航運業務，當完成私有化後，都有一定的整合能力。反之中國外運其實主力從事倉儲及物流業務，與碼頭港口之間的效益不盡相同，短期內未必有足夠誘因，使其大股東中國外運長航提出私有化。

單計私有化中外運的交易，竟給予近五成溢價，對於小股東而言，可能會因作價闊綽而高興，但在整體權益來說，卻形成了不少損耗，其實是得不償失。在航運業景氣之際，便以高估值上市集資，但多年以來並無創造股東價值，及至市況轉差，再加上航運業已出現翻天覆地的變化，又反手以低價進行私有化，小股東可謂雙輸。

由此可見，國企背景可說是把兩面刃。國企資產豐厚，的確有注資的憧憬，惟隨著監管條例的收緊，大型注資的靈活性銳減，變相削弱了這方面的憧憬。與此同時，因國企架構龐大，加上對市場觸覺不敏感，未能及時轉型或採取適時措施維護各持份者的權益，最後只能再撤銷上市地位，正式收歸國有，待日後時機成熟，又重新從體系中大搞上市工程圖利，要博國企背景的投資商機，似乎並非一般散戶能夠做到。

(利益申報：於執筆時，筆者未持有以上股份。)

(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)

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股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業，曾從事審計工作，
累積逾10年投資經驗，
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人，鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒，
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

2017 著作《博殼多財》榮登暢銷書榜
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Tony的臉書專頁【股領袖】現擁逾5,600名粉絲，
曾在2015年在專頁展示八個月內，
以20萬元實倉滾出60%正回報而廣為股民熟悉。
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現為 HomeBlogger 撰寫《股市奇兵》收費專欄。
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