[聶升專欄]看上一隻客戶大有來頭的股份 / 新股

棠記控股 (8305)

 

今日分析股份是棠記控股 (8305)，招股日期為6月20日至6月25日正午，扣除6月23和24日的星期六和星期日，時限仍為常見的三日半；預算於7月4日在創業板上市。招股規模為2.00億股 (其中4,000萬為舊股，由控股股東出售)，分為公開發售2,000萬股和配售1.80億股，屬典型的一九之比。因招股規模低於常見的2.50億股，屬招股規模偏少的股份，而發行股數為8.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.25至0.30元，每格跳價為0.005元，即或以上限價0.30元而論每格波幅也有1.67%，高於1%對拉升股價有利。至於此股上市時市值為2.00億至2.40億元，從上限值低於普遍創業板股份市值為3.00億元或以上來看，認為此股的市值定位偏低。另可留意招股價的上限和下限差距是20.00%，較普遍的30%為低，暗示管理層對招股銷情充滿信心，但考慮到招股首日已有四名競爭對手 (如下圖)，所以認為管理層已有後著，可能是知道有心人將會「圍貨」。若推斷正確，上市前已形成貨源歸邊，有利上市後股價上揚。

客戶分佈集中

集團為一間涵蓋多個領域的承建商，在香港提供(i)RMAA工程；(ii)新建築工程；及(iii)陰極保護工程。其中RMAA工程為主要收入來源，於過去三年分別約8,542萬、1.11億和1.38億港元，佔總收入65.8%、83.1%和77.4%。而集團亦為客戶集中企業，於過去三年五大客戶產生收入佔比為70.3%、82.4%和79.0%，其中兩名客戶A及B更是集團的核心客戶，兩者合計相對過去三年佔總收入44.8%、72.2%和55.2%。根據招股書資料，客戶A (應是指香港迪士尼) 為香港的主題公園營運商，政府於其中擁有權益。客戶A於截至2017年9月30日止財政年度的收益約為51億港元。客戶B (應是指港鐵 (0066)) 為總部設在香港的交通營運商。客戶B為一間於主板上市的公司，其主要業務乃在香港、中國及海外城市的交通系統設計、建造、營運、維護及投資、項目管理、車站廣告業務以及房地產業務。根據客戶B的最新年度報告，截至2017年12月31日止年度，其分別錄得收益約554億港元及純利約169億港元。於最後實際可行日期 (按2018年6月4日收市價計算)，其於港交所的市值約為2,650億港元。從以上資料，反映集團客戶大有來頭，屬實業股定位，卻不屬績優股，於2015、2016、2017年股東應佔溢利分別約722萬﹑1,117萬和351萬港元，於2016和2017年相應增長54.65%和倒退68.55%，基本面有轉差跡象，暫看沒有中長線投資價值，卻無礙認購作短線操作之值博率。

 

集資效率極低

今次招股不設超額配股權，用到上述的招股價範圍 (0.25至0.30元) 和招股規模 (2.00億股) 產生的集資淨額介乎約1,890萬至2,640萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，因中位數也少於5,000萬元，顯然集資淨額為少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不俗。然而，截至去年底流動資產的「已抵押銀行存款」和「銀行結餘及現金」分別約100萬和230萬元，合共約330萬元；相對流動負債的「銀行透支」和「銀行借款」分別約327萬和1,505萬元，合計約1,831萬元，即仍要超過1,500萬元備用現金才足以還債。不過於招股書未有寫到任何集資淨額用於還債，故此認為上市後半年發行新股解禁後，再度進行股本集資機會大，由此推斷上市初期股價表現應會不俗。此外，以集資金額介乎5,000萬至6,000億元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎62.20%至56.00% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高出標準逾2.73倍，證明此股集資效率極低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

股權高度集中

參考股權分佈，此股於上市前只有一名股東，就是Advanced Pacific Enterprises Limited，為集團主席兼執行董事向從心全資擁有，於上市後佔權75% (因不少於30%屬控股股東)，為《上市規則》的單一股東佔權上限。向從心既是核心管理層，又佔權不少於六成反映股權集中，證明管理與控股主導權已集中在其一人手上。連同上述招股價低於1元；集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已完全乎合四大值抽新股準則。

 

計每股合理值

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨額約3,076萬元，而合併權益變動表顯示股本少於1,000元，參考招股書的「股本」環節應為10元，即資本化發行產生的800萬元股本近全數未有計算在內，所以經調整後資產淨值約3,876萬元。而集資淨額計算應介乎約2,761萬至3,513萬港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審核備考財務資料」)，而非在「未來計劃及所得款項用途」環節顯示約1,890萬至2,640萬港元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約介乎871萬至873萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數8.00億股計出每股合理值為0.395至0.405元，較招股價0.25至0.30元產生的潛在升幅介乎58.00%倍至35.00% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.460至0.470元，潛在升幅就是84.00%至56.67%%。不論「殼價」是2.50億或3.00億元，均見招股價定位具吸引力。

此股每手買賣單位為10,000股，以招股價上限0.30元計出認購成本為3,000元，因剛好是3,000元，可見這是進場門檻不算高的股份，然而於招股首日已有四名競爭對手，加上此乃創業板股份，理應會影響招股銷情，認為有心人「圍貨」機會大；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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