[聶升專欄]限制具高度攤薄效應的集資活動新例解讀 (中) / 新股

天源集團 (6119)

 

承接上周四話題，今日繼續解讀股本集資新規則，《上市規則》的修訂包括三部分，就是具高度攤薄效應的集資活動、供股及公開發售 (即沒有供股權可交易的供股)，以及根據一般性授權配售權證或可換股證券，今日與大家解讀第二部分。

 

這是三者之中最較難理解的部分，筆者歸納港交所發表的六項修訂 (如下圖，以下數字為諮詢總結的列出次序，但我為使大家較意理解，稍作調動)，意譯內容如下：

1)所有以「公開發售」方式集資須取得少數股東批准 (即必須通過決議案)，2)並廢除供股及公開發售作出包銷安排的規定，3)如要發行人 (宣佈供股或公開發售集資的上市公司) 安排包銷商，必須為「《證券及期貨條例》下的持牌人士」，以及「獨立於發行人及其關連人士」，5)對於「供股或公開發售未獲認購股份，必須於集資前列明處理股份安排，例如控股股東或主要股東及兩者的聯繫人可透過額外供股認購按比例供股以外的股份 (這被視為充當包銷商的特殊情況)；6)不過假若他們作出的額外申請，大於扣除他們按比例認購股份後的發行新股規模，這樣的申請將不予受理。4)其實控股股東或主要股東及兩者的聯繫人於取得少數股東批准 (即必須通過決議案) 後，也可作包銷商。

預測日後包銷安排

筆者認為第二部分的亮點是廢除包銷安排的規定，不過港交所又要上市公司在供股及公開發售集資前列出無人認購股份之安排，我們普遍會聯想到是控股股東或主要股東及兩者的聯繫人，但其實也可以是他們促使的認購人接貨，可見有心人仍可部署「供乾」的貨源歸邊格局。另可留意在新規則控股股東或主要股東及兩者的聯繫人不是全然禁止作包銷商，只要通過決議案即可。我認為這跟現狀分別不大，皆因大股東想做包銷商，無非是要增加股權佔比，倘若控股股東要貨後佔權不少於五成，或是其他股東接貨後佔權不少於三成，為了不觸發全購要約，會申請清洗豁免，同樣要經過決議案程序，如今在同一次召開股東大會時，只是多加一項是否贊成大股東成包銷商而已，試問又有何難道呢？

 

有關第三部分解讀，留待佛誕假期後於本周三再與大家分享筆者見解。

 

招股首日遇四對手

現轉看今日分析股份，天源集團 (6119) 的招股日期為5月18日至5月24日正午，時限有四日半，看來有別於常見的三日半，但扣除5月22日為公眾假期，其實工作天同樣只有三日半；預算於6月1日在主板上市。招股規模為1.50億股，分為公開發售1,500萬股和配售1.35億股，屬典型的一九之比。因招股規模較常見的2.50億股為少，屬招股規模偏小的股份，而發行股數為6.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.84至1.00元，計出上市時市值為3.84億至6.00億元，從中位數產生市值低於普遍主板股份市值5.00億元或以上來看，認為此股的市值定位較低。另可留意招股價的上限和下限差距不足兩成，較普遍的30%為低，暗示管理層對招股銷情充滿信心，但考慮到招股首日已有四名競爭對手 (如下圖)，加上主板還有一間公司已發佈聆訊後資料集，故不排除管理層的信心來自知道存在「圍貨」可能。

股集資效率很低

今次招股不設行使超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約6,100至8,420萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，以常見的淨額為1.00億元或以上來看，隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信與集團財政狀況不俗有關。截至去年底流動資產的「現金及現金等價物」約1,939萬元 (人民幣‧同下)；相對流動負債沒有銀行借款，只有「客戶墊款」和「即期所得稅負債」分別約193萬和719萬元，合計約912萬元，所以在結清兩項負債後，剩下約1,027萬元備用現金，折合約1,229萬港元，對於一間上市公司而言實在太少，存在上市後再集資壓力，不排除於上市後半年禁發新股期解封後，集團會宣佈股本集資。此外，以集資金額介乎1.26億至1.50億元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎51.59%至43.87% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值更高於標準近兩倍，證明此股集資效率很低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

潛在升幅逾四成七

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨值折合約2.14億港元，而合併權益變動表顯示沒有股本，即資本化發行產生的600萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約2.62億元。而集資淨額計算應折合介乎約8,357萬至1.18億港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非「未來計劃及所得款項用途」環節寫到約6,100萬至8,420萬港元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約2,257萬至3,411萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元，相對發行股數6.00億股計出每股合理值為1.41至1.47元，較招股價0.84至1.00元產生的潛在升幅介乎67.86%至47.00% (如下表)，反映招股價定位偏低。

此股每手買賣單位為3,000股，以招股價上限1.00元計出認購成本為3,000元，因剛好是3,000元，可見這是進場門檻不算低的股份，加上現有不少於四名招股對手，理應會影響招股銷情，有心人「圍貨」機會大；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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