[聶升專欄] 新股招股日期延長的新常態 / 新股

 

 

晉安實業 (2292)

 

今日分析股份是晉安實業 (2292)，招股日期為2017年12月28日至2018年8日正午，歷時長達六天半，較常見的三天半為長。事實上，同日開始進行招股的還有主板和創業板股份各兩隻 (如下圖)，除了招股日子最少的恆宇集團 (2448) 歷時為典型的三天半，其餘股份均超過常態，暗示招股歷時將步入新常態，會出現較長的招股時限。筆者認為這是較健康的安排，理由是招股書普遍超過五百頁，於招股首日才會正式發佈，若要散戶在三天半讀完招股書，並作出分析，來決定是否招購股份，實在難度不小，故此相信大部分認購股份的散戶，都不會仔細閱讀招股書，傾向以市場對股份的評論作為是否認購股份的主要參考，容易形成投機風氣，實不可取。此外，以審慎態度看待新股的投資者，由於招股時間短促，根本未及作出仔細分析，因此通常較少參與認購新股操作，令部分新股的散戶股東比例偏少，產生被有心人「圍貨」的情況出現，同樣對新股的股價發展造成不良影響，於上市初期股價大上大落的現象不勝枚舉。

 

 

招股基本資料

回看晉安實業，招股規模為1.80億股，因少於2.50億股，反映規模不算大，分為1,800萬股為公開發售額度和1.62億股為配售額度，是典型的一九之比。而發行股數為7.20億股，即招股規模佔其25%，亦屬典型安排。至於招股價介乎1.00至1.24元 (如下圖)，透過發行股數計出上市時市值為7.20億元至大約8.93億元，因少於10億元，就主板股份來說市值定位不算高。雖然如此，但集資金額與集資淨額分佈反映屬合理安排，以招股價和招股規模計出前者介乎1.80億元至大約2.23億元，從下限價較2.00億元只差一成而論，就是安排合理的線索之一。另一線索見於集資開支佔比，今次集資淨額介乎約1.52億至1.94億元，相對集資金額計出開支佔比為15.50%至13.80%，普遍以15%或以上視為集資效率偏低，但此股以最大值來看作貼近15%，證明集資效率不算低，隱若看到管理層在意能取得集資淨額多寡。

 

 

一間務實企業

另外筆者認為這是一間務實的企業，理由是「未來計劃及所得款項用途」的環節只有三頁，有別於常見的為十頁或以上。後者普遍會列出未來兩至三年的淨額用途，但平心而論，到底多少持有股份的投資者會在股份上市後兩至三年，翻查當初上市時的淨額用途，是否跟實際用途吻合呢？難道管理層於招股時不能預計有此情況嗎？因此，筆者認為在招股書詳列淨額用途，無非是吸引潛在投資者認購股份的手段。而令筆者經常產生疑問的新股，就是那些集資淨額連4,000萬元也沒有，卻展示極為「細緻」的淨額用途描寫，那怕是對於百餘萬元，甚至是數十萬元的項目，到底是有必須向潛在投資者詳細交代，還是一種吸引人認購股份的招徠手法，實在不言而喻。

 

業務發展進取

晉安實業的淨額用途很簡單，只有三個項目，主要用於收購新投資物業，預算涉資約1.56億元，佔淨額之九成。其餘兩項均佔淨額5%，分別是用作擴大及加強我們的增值物業管理服務，以及一般營運資金，預算涉資各約870萬元。雖然此股的定位屬實業股，但業務發展卻見進取，截至2017年6月30日集資的流動資產僅約421萬元，其中「現金及銀行結餘」約204萬元，以一間預期上市時市值不少於7.20億元的企業來說，明顯流動資產或備用現金均屬偏低，並見流動負債高逾1.69億元，令集團產生流動負債淨額超過1.65億元 (如下圖)，猶幸此股沒有短期借款，能引致集團違約清盤的只有「應付稅項」約231萬元，相對現金水平約204萬元，僅高不足28萬元，理應被清盤風險偏低。另想指出集團存在長期借款，雖於2019年才到期，但金額高達3.30億元，而今次集團所得集資淨額，即或悉數行使超額配股權，淨額上限也不足2.27億元，較上述的3.30億元差距超過1.00億元，暗示上市半年後禁發新股期解封，集團進行股本集資機會大，由此推斷管理層應在意上市後股價表現，預期上市初期失守上市價機會微。

 

 

潛在升幅吸引

至於此股最吸引筆者分析之處，為集團的資產淨值得高，截至2017年6月底，淨額約11.01億元，相對發行股數7.20億股，計出每股資產淨額為1.5287元，相對招股價介乎1.00至1.24元，即市賬率為0.65至0.81倍，就上市前市賬率低於1倍的股份實屬少見。集團在香港從事物業投資，主要以物業、零售及工業物業租賃及物業管理業務為重心，行業定位為「物業管理及代理」，上述市值預算介乎7.20億元至大約8.93億元，現可比擬股份為美聯工商鋪 (0459)，截至昨日上市收報0.405元，市值約7.31億元，截至今年6月底財務數據計出每股資淨額值為0.5648元，相對現價之市賬率為0.72倍，與晉安實業的數值相若，證明招股價定位不算高。而此股的潛在升幅卻很吸引，上述集資淨額約1.52億至1.94億元 (假設未有行使超額配股權)，資產淨值約11.01億元，普遍主板股份的「殼價」不少於5.00億元，相對發行股數7.20億股，計出每股合理值介乎2.43至2.49元 (如下表)，對比招股價1.00至1.24元，潛在升幅為1.43至1.01倍。

 

 

資本化的意圖

再者，集團於2017年12月15日，與惟一大股東Thing On Group Limited (佔權75%) 簽訂轉讓契約，以代價1股抵銷全資附公司Thing On Investment (China)、Asset Partners、 Value Shine、Lightway Group、Fulltow Investments、 Wealth Range、Super Express、Fancy Terrace、 Excellent Generation及Power Net合計股東貸款約1.54億元，此舉無異於向集團注資約1.54億元，所以每股合理值應上調到2.65至2.71元，相對招股價之潛在升幅為1.65至1.19倍。而Thing On Group Limited為王聰德全資擁有，他是集團主席兼非執行董事，也是執行董事、財務總監兼公司秘書王家揚的父親，即兩人均為集團核心管理層，表現控股和管理主導權已集中在王聰德手上。他為了改善集團的基本面而向集團注資，截至2017年6月底流動負債的「應付最終控股公司款項」約1.51億元，並於上市前被資本化，所以上述流動負債淨額超過1.65億元，最終可銳減至約1,433萬元，連同集資淨額不少於1.52億元，表示流動負債淨額將可變為流動資產淨額。王聰德如此「賣力」改善集團基本面，除了在意集團能否穩健發展，難道不會也在意股價表現嗎？此股每手買賣單位為2,000股，以上限價1.24元計出認購成本為2,480元，因低於3,000元，屬進場門檻較低的股份；但考慮到上述分析反映觸發配售部分回撥機制啟動機會大，故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份即可，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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