[聶升專欄] 從上市前股權分佈找獲利機會 / 新股 (2017/12/21)

 

福紡控股 (8506)

今日分析股份是福紡控股 (8506)，招股日期為12月20日至12月27日正午，預算上市日期為明年1月4日，招股規模為3.00億股，分為公開發售部分3,000萬股和配售部分2.70億股 (如下圖)，是典型的一九之比安排。但想指出有別於常見的招股規模佔發行股數25%，今次卻是佔比30%，理由是發行股數為10.00億股，而非12.00億股，暗示管理層為了達致上市果效，不惜自己的股權被攤薄，想必非常在意能否取得上市資格。其實此股於上市前股權架構已見頗為分散，多達八名股東 (普遍的為三名或以下)，其中最大持份者藍裕有限公司亦不過佔權52.746%，於集團上市後佔比將降至36.922%，僅略高於三成，維持控股股東地位，卻少於五成，顯然在控股上未能取得主導地位。

控股和管理主導者分割
上述的藍裕有兩名股東 (如下圖)，分別是佔權95%的鄭勇華和5%的袁遠 (兩人同是女性)，前者於集團並無擔任職務，只屬控股股東之一；後者除了是控股股東之一，也是團主席、行政總裁及執行董事，按比例僅佔集團股權1.846%。另有兩名執行董事陳毅輝和鄭加福，分別佔集團股權8.120%和4.188%，三名核心管理層相對鄭勇華按比例佔權35.076%明顯為少，反映集團的控股和管理主導者是分割的，暗示分析集團基本面的作用不大，傾向認為今次是「啤殼」上市。再者，扣除控股股東和兩名執行董事，此股於上市前還有五名股東，於招股書均列為首次公開發售前投資者，其中四名於境內重組時產生，於去年10月20日至11月4日完成交易，顯示的每股實際成本同為0.2396元，較招股價範圍是介乎溢價33.11%至折讓14.43%。但筆者留意到他們支付代價時用上美元而非港元，考慮到匯率調整後每股實際成本應介乎0.2459至0.2471元，較上述的0.2369元為高。

分析何價具備離場誘因
餘下一名為境外首次公開發售前投資者PAM Global Opportunities Fund，及至今年2月2日才完成交易，代價金額為1,200萬元，相對收到約4,361萬股，計出每股實際成本為0.2752元 (如下表)，較招股價範圍是介乎溢價52.87%至折讓1.73%。總合五名首次公開發售前投資者的每股實際成本，反映今次招股價定位吸引，另可留意他們的佔權介乎3.938%至4.361%，均少於5%，不屬大股東，所以於禁售期 (境內投資者為12個月、境外投資者為6個月) 結束後，即使沽貨離場，也毋須向公眾披露。故此認為於上市後股價高於每股實際成本五成或以上，按最低的0.2459元計算，不少於0.37元，便存在獲利離場的誘因。

預期上市價貼近上限價
此股另有三個關注點，其一是招股價定位，除了上述分析已初步反映定位偏低之外，其介乎0.18至0.28元，相對發行股數10.00億股，計出上市時市值為1.80億至2.80億元，從上限值也少於3.00億元來看，表示市值定位也低，加上下限值更少於2.00億元，更是較普遍創業板股份上市時市值為2.00億元或以上為低，實屬異常，證明管理層渴望取得上市資格的意圖經已昭然若揭，進一步確認招股價定位偏低。又想指出0.18至0.28元涉及兩個跳價區間，以0.25元作分界線，於0.18至0.25元之每個價位為0.001元；緊接於0.25至0.28元為0.005元。對比兩個區間的上限位置，從0.249至0.25元，波幅為0.40%；而從0.275至0.28元，則為1.82%，即後者為前者的4.53倍，反映上市價訂於0.25元或以上，股價較易被拉升。但要考慮0.25元較上限價0.28元僅低12%，認為公開發售部分必須錄得認購率為15倍或以上，觸發配售部分回撥機制啟動才算合理，不排除要有心人「圍貨」方能成事。

管理層不在意集資多寡
其二是集資淨額及開支佔比，今次集資淨額介乎約2,930萬至5,850萬元，遠低於1.00億元，反映集資淨額偏少，初步認為管理層對所得淨額多寡不太在意。截至今年6月底集團流動資產的「銀行及現金結餘」約6,025萬元 (人民幣‧同下)，相對流動負債的「銀行貸款」約4,490萬元，即或再加上「應付一名最終母公司擁有人款項」和「即期稅項負債」分別約673萬和136萬元，這些能令集團於違約時有被清盤風險項目合計金額約5,299萬元，用上現金結清後，仍有約725萬元的備用現金，反映集團沒有集資壓力。至於集資金額介乎5,400萬至8,400萬元，計出開支佔比為45.74%至30.36% (如下表)，而普遍認為佔比於15%或以上表示集資效率偏低，今次的最低值也較標準高逾一倍，反映此股的集資效率很低，視為管理層不太在意今次上市集資所得多少的另一線索。

潛在升幅將不少於三成
其三是每股合理值，截至今年6月底集團的資產淨值折合約5,643萬港元，加上集資淨額介乎約2,930萬至5,850萬元，以及創業板股份「殼價」一般不少於2.50億元，相對發行股數1.00億股，計出每股合理值介乎0.34至0.36元，與上述0.37元或以上 (首次公開發售前投資者存在沽貨誘因) 的推論接近，故此認為上市後股價可望升至0.37元或以上，若保守地以上限價0.28元計算，潛在升幅便是32.14%，以高於三成來說，為招股價定位吸引的另一線索。此股每手買賣單位為12,000股，以上限價0.28元計出認購成本為3,360元，因高於3,000元，屬進場門檻較高的股份，相信會減低散戶的認購意欲，存在有心人「圍貨」的可能。若要穩中一手，預算認購5至8手便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

聶振邦 (聶Sir)
富途證券證券分析師
證監會持牌人士

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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