[聶升專欄] 看上一隻事隔四月重施故技的股份 / 複合財技

 

 

中國泛海金融 (0952)

 

今日分析股份是中國泛海金融 (0952)，前稱華富國際，於今年8月18日才正式改名。留意此股原因是昨晚 (12月18日) 宣佈供股，其實早於5月1日也曾宣佈供股，並於8月4日晚上發佈供股結果，以及於8月8日供股貨開始交易。當時結果顯示按配額供股和額外供股之認購率分別為76.83%和0.63% (如下圖)，合計為77.46%，即有22.54%的供股貨未獲認購，約10.52億股，根據當時的包銷協議，此股的控股股東泛海控股國際金融 (於供股前佔權69.03%) 承購其中2.00億股，餘下股份則由另一包銷商國泰君安證券安排的認購人所承接。於供股完成後，控股股東佔權增至72.25% (於最新供股公告則顯示為72.24%，實則兩次供股之間集團未有再發新股，以及控股股東之持股量維持不變)，而國泰君安證券安排的認購人，雖於8月7日權益披露顯示Hony Capital Group, L.P.一度佔權8.76%，卻於8月28日以1.1110元 (僅高當時供股1.10元的1%) 全數沽出股份，無異於未嘗產生佔權為5%或以上之新的大股東。

 

 

 

上回供股後股權分佈

另想指出當時作為集團的執行董事而又持有股份的有三人，其中包利華 (於10月1日起已調任為非執行董事) 和林建興是部分供股，分別佔權由2.19%降至0.69%，以及由2.47%降至1.79%。按權益披露顯示，林建興從8月11日至9月25日六度增持股份，合共192萬股，平均成本價為1.0328元 (如下圖)，較上次供股價1.10元折讓6.11%。至於魏永達自9月20日起服務協議已屆滿，辭任執行董事職務，但繼續擔任集團的高級顧問，他沒有參與上述供股，佔權由0.64%降至0.16%。還有集團的附屬公司之董事於供股前共持有50萬股，也沒有參與上述供股，佔權由0.03%降至0.01%。故此總體來說，在非公眾股東之中，除了控股股東泛海控股國際金融於供股後增權之外，其餘的均已被攤薄佔權。

 

 

見股份分佈變得集中

讓筆者在意的是由8月8日 (上次供股貨交易首日) 至12月18日 (當晚再次宣佈供股)，股價介乎0.99至 1.19元，波幅只有20個價位，並以最高價1.19元 (緊見於8月16日，如下圖) 與供股價1.10元比較，賬面回報率只有8.18%，因遠低於兩成，即使散戶股東也沒有釋出供股貨的誘因，更可況是其他股東。另一股東們未離場線索在於觀察8月7日 (供股貨被放進系統首日) 和12月18日的中央結算系統 (簡稱CCASS) 的股數變化，兩天的參與者數目分別為263和258名，相對持股量約56.01億和61.10億股，期內增加約5.08億股，卻見參與者數目減少，表示股份分佈變得集中。

 

 

計出貨源為極度歸邊

於8月7日的首11名參與者均持有超過1,000萬股，認為有心人持貨在其中機會大，她們合共持有約54.45億股，扣除控股股東及當時的董事們持有約46.66億股後，約7.85億股街貨量，對比在CCASS約9.41億股街貨 (已扣除控股股東及當時的董事們持股)，計出街貨佔比為83.34%，因已高於八成，反映當時為貨源高度歸邊狀態。再看12月18日數據，上述11名參與者在排名上略有調整，但仍在首11名，她們合計持有約59.59億股，即期間淨增持約5.14億股，較上述CCASS總股數增加約5.08億股還要多，反映股權變得更集中。經扣除控股股東及當時的董事們持股後，首11名和總體參與者分別持有街貨量約12.99億和14.50億股，計出街貨佔比為89.59%，接近九成的極度貨源歸邊狀態，成為有心人未有散貨的重要線索，令人聯想到於上次供股完成後約四個月，又再宣佈供股，理應有心人持股量將進一步增加，最終必然存在托價散貨的誘因。

 

 

供股涉及三名包銷商

回看今次供股，比例為3供8，略少於上次的1供3，不過兩者比例均高於2供1，同樣必須通過決議案才可進行，暫定寄發通函和股東特別大會舉行日期分別是明年1月8和24日。至於供股價兩次都是1.10元，但於宣佈供股前的最後收市價不同，分別是1.19元 (4月28日) 和1.03元 (12月18日)，所以錄得折讓7.56%和溢價6.80%，觀乎上次按配額供股期間 (7月18至25日) 股價介乎1.14至1.10元，最高價僅高供股價四個價位，理應股東沒有供股意欲，卻仍錄得按配額供股認購率高達76.83%，故此認為今次雖為「溢價供股」，預期認購率與上回的情況相若，即包銷商仍要承接部分供股貨。而今次的包銷商略有改動，金融中介除了仍有國泰君安證券，還加入海通證券；另外控股股東泛海控股國際金融今次不作包銷商，卻由同被視為盧氏家族及彼等任何一方的一致行動人士的中泛國際作包銷商。三者分別承包供股貨上限約21.82億、19.74億和4.49億股，重點分析的是中泛國際。

 

控股股東將有所改變

不論是泛海控股國際金融，還是中泛國際，都被視為盧氏家族擁有最終權益，所以才被列作一致行動人士，而於供股後中泛國際是否需要承接上述約4.49億股，也肯定會成為控股股東，理由是泛海控股國際金融雖承諾按比例供股，但全數約119.87億股，將由中泛國際接收，所以於供股後佔權會不少於52.54%，泛海控股國際金融之佔權則由現在接近72.25%降至19.70% (如下圖)，由佔權為三成或以上的控股股東，降格為主要股東 (佔權介乎10%至少於30%)。事實上，兩名董事包利華和林建興，以及集團附屬公司董事若按比例供股，最後可認購約4.07億新股，與上述中泛國際之包銷上限股數約4.49億股接近，故此若要成就中泛國際承接包銷上限股數，上述董事們便不能參與供股，從上次供股結果便知集團附屬公司董事參與今次供股機會微，那麼考慮到公眾持股佔比必須不少於25%，所以包利華、林建興和中泛國際合計可承接約4.76億股，所以就算包利華和林建興按比例供股，將認購約4.05億股，反映中泛國際仍可承接約7,018萬股，表示於供股完成後其佔權應為52.85%或以上。

 

 

於宣佈供股後，此股高開一個價位報1.04元，更於開市首四分鐘高見1.05元，之後才漸見回落，至上午收市時報1.01元，倒跌兩個價位，預期於供股結束前股價於0.95至1.05元橫行機會大，所以投資者進場前要有耐心守候的心理準備。不過只要於1.10元或以下進場，無異於免費取得供股權，惟考慮到供股比例為3供8，因此必須於連權最後一日或之前持有3手或其倍數的股份，才能確保於供股期間取得完整手數的供股權。此股的每手買賣單位為10,000股，以1.01元計算的3手股份成本為30,300元，顯然屬於成本交高的操作。假設正股和供股權日後保守地分別以1.10元 (供股價) 和0.01元 (場內交易底價) 賣出，所得金額為33,000元 (1.10 x 3 x 10,000) 和800元 (0.01 x 8 x 10,000)，合共33,800元，相對成本30,300元，賬面回報率為11.55%。倘若供股期間正股價格升至供股價高一成，所得金額便大幅增至45,100元，賬面就賺48.84%，反映只要在1.01元或以下才進場，是一次高勝算操作。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.90元或以下買入；保守者則可於0.80元或以下買入。初步目標價為1.20至1.40元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意上述參考日期是按現時的「預期時間表」 (如下表) 作解說，若見股份發佈修訂的「預期時間表」，應以最新時間表的資料為準。

 

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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