[聶升專欄] 分析一隻招股歷時特長的創仔股份 / 新股

 

申酉控股 (8377)

 

今日分析股份是申酉控股 (8377)，預算於12月15日上市，現正進行招股，期限為11月30日至12月8日正午，以交易日計算，歷時為六天半，對比普遍的三天半顯著較多。但認為這跟其招股或集資規模無關，今次是2.00億股，從招股規模不多於5.00億股而論，明顯不算多；而相對招股價介乎0.25至0.375元 (如下圖)，計出集資金額為5,000萬至7,500萬元，從金額少於1.00億元來看，也證明集資金額算少，可見招股歷時偏長有點不尋常。截至12月4日，這是最新一隻排期上市的股份，筆者認為有可能是港交所更改招股安排，日後的新股可能招股歷時會較長，不過要看到未來三至五隻新股的招股安排，才能確認看法是否正確。

 

 

招股價反映具拉升條件

再看招股規模分佈，公開發售部分和配售部分為2,000萬和1.80億股，屬典型的一九之比。至於招股規模2.00億股相對發行股數8.00億股之佔比為25%，按《上市規則》的公眾持股佔比屬下限，這也是新股常見的安排。而令筆者在意的是招股價範圍，介乎0.25至0.375元，每格跳價為0.005元，計出每個價位波幅為2.00%至1.33%，普遍認為波幅為1.00%或以上屬波幅偏高的股價範圍，暗示其股價較易被拉升。事實上，跳價為0.005元的股價範圍是0.25至0.50元，並且當股價從0.50元開始，跳價變成0.01元，波幅由1.00%擴大至2.00%，這是相當微妙的跳價關係，所以由此股上市後至股價升至1.00元之前，因每格股價波幅仍維持在1.00%或以上，反映此股具備頗大的拉升條件。另想指出截至12月1日為招股第二日，孖展認購金額約2,300萬元，相對公開發售集資金額上限750萬元已錄得超額認購超過兩倍 (如下圖)，認為最終招股結果顯示為14倍或以上觸發配售部分之回撥機制啟動機會極大。筆者更預期最有可能是用盡回撥配額，公開發售部分佔招股規模由原來的10%增至50%。

 

 

有心人圍貨之兩層意思

按招股價範圍和發行股數計出市值介乎2.00億至3.00億元，由於上限僅為3.00億元，反映股份於上市時市值定位偏低，相信散戶認購意欲不高，但就著招股第二日公開發售之認購率已錄得超購逾兩倍，認為是有心人「圍貨」造成的效果機會大，目的應是想盡量令散戶接貨。驟眼看來說法有矛盾，但大家要明白認購股數和獲發股數的比例是不對稱的，普遍是成反向關係，即認購股數越多，獲發股數佔認購股數之百分比則越少。因此上述有心人「圍貨」只限於認購層面，目的是要擴大公開發售部分的股份配額而已，並不代表有心人想大量收集新股。當然，這種「圍貨」手段或多或少會令有心人需要接貨，於是便存在托價散貨的誘因，預示上市初期股價應會上揚。

 

財報顯示集團財政受壓

更值得關注的有兩方面，其一是集資效率，按集資金額介乎5,000萬至7,500萬元，相對集資淨額約2,410萬至4,820萬元，計出開支佔比為51.80%至35.73%，普遍認為佔比屬15%或以上反映集資效率偏低，如今下限值也高出標準超過一倍，表示集資效率很低，認為管理層並不在意上市時集資所得多寡，令人聯想到應較在意能否取得上市資格。按招股書顯示，截至今年5月底集團之流動資產的「抵押存款」和「現金及現金等價物」分別約900萬和98萬元，合計約998萬元；但流動負的「計息銀行借款」卻超過4,056萬元 (如下圖)，反映還要約3,058萬元的現金，才足以應付還債需要。但今次集資用途卻並無提及用來還債，只有淨額不足9%用作集團的一般營運資金，即或以集資淨額上限計算，於此用途的金額也不足425萬元，明顯不足以還債，暗示於上市後半年禁發新股期解封後，集資要進行股本集資機會大，認為管理層應在意上市後股價發展。

 

 

具備值抽新股四大條件

再者此股的大股東只有一名，為上市後佔權75%的控股股東 (因佔權為30%及以上) Three Gates Investment Limited，由於佔權不少於60%，可見股權集中，而按《上市規則》其佔權為大股東之佔權上限，證明其控股地位不被動搖。該公司由集團主席、行政總裁兼執行董事黃國偉實益全資擁有 (如下圖)，表示控股和管理主導權已集中在黃國偉一人手上。另可留意其佔權是公眾持股佔比的三倍，這也是管理層在意上市後股價發展的另一線索。而連同上述各項分析，可見此股完全具備值抽新股的四大條件，其一是招股價少於1元 (介乎0.25至0.375元)；其二是集資淨額少於1.00億元 (介乎約2,410萬至4,820萬元)；其三是集資開支佔比為15%或以上 (介乎51.80%至35.73%)，以及其四是單一股東佔權不少於六成 (控股股東佔權為75%)。

 

 

見潛在升幅不少於兩成

最後以「殼價」分析股份合理值，截至今年5月底集團資產值淨約6,017萬元，而上述集資淨額介乎約2,410萬至4,820萬元，並考慮到創業板股份「殼價」普遍不少於2.50億元，相對發行股數8.00億股，計出每股合理值為0.42至0.45元，就是潛在升幅介乎68.00%至20.00% (如下表)，反映即或以上限價上市，潛在升幅也有兩成，暗示招股價定位偏低，或可解讀為招股價定位吸引。此股每手買賣單位為10,000股，以上限價0.375元計出認購成本為3,750元，因見高於3,000元，屬進場門檻較高的股份，相信會減低散戶的認購意欲，存在有心人「圍貨」的可能；但也考慮到上述分析反映觸發配售部分回撥機制啟動機會大，故此若要穩中一手，預算認購不少於10手股份方有望成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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