莎莎國際(178)於上週四中午公布至今年3月全年業績，全年收入按年跌1%，下半年按年升3%。毛利按年跌4%，下半年按年跌1%毛利率由43.3%減至41.7%，上半年跌至41.2%，下半年回升至42.1%。純利按年升15%，下半年按年持平，純利率由4.9%減至4.2%，上半年大跌至2.6%，下半年回升至5.6%，不過離2016年前的10%水平，相差還遠。近兩年的純利率較以往低，源於毛利率下降及銷售開支佔收入比率上升。
資料來源：紅猴研究、公司年報
除「香港及澳門」外其他兩個地區分類仍虧損，「香港及澳門」全年收入按年持平，下半年按年升3%；溢利收入按年跌7%，下半年按年升4%；溢利率由7.4%減至6.9%，上半年大跌至5.5%，下半年回升至8.1%。事實上，「中國大陸」的溢利於下半年已大幅減少，「所有其他分部」於下半年更錄得正數。從以上分析，可見去年度(至今年3月)下半年整體業務已復甦，雖然市場已有所預期，本屬利好，但一個數據足以令事情逆轉，股價於自上週四下跌13.5%。
資料來源：紅猴研究、公司年報
全年每股派息$0.17，比前一年度的$0.235少了$0.055的末期特別息，派息比率雖然仍高達152%，市場就是不接受，管理層明顯高估市場對其復甦程度的滿意度，以為派少些息亦可接受。究竟集團有否能力派$0.055的末期特別息？若派的話，需付出1.65億港元，於今年3月尾仍有淨現金9.69億港元，加上營運活動現金流一直理想，能力是有的，管理層提到今年需付出約8,500萬港元的包括轉換倉庫及發展網購投資，相信只是藉口，錯誤高估市場期望，應是問題所在。
雪上加霜的是，管理層於上週四亦提到香港銷售自5月中放緩，因有國內遊客認為，7月初將有內地領導級人物來港，過關程序更趨嚴謹而延遲行程。港澳地區今年4月至6月11日期間零售銷售額按年升3.6%，同店下跌1.4%；而在今年1至3月，港澳地區零售銷售額按年升5.8%，同店下升1.3%。上週五股價再跌，相信原因就在此。
暫時集團正「趨」化劑不強，因銷售未見會非常樂觀地復甦，潛在舖租下跌及開店計劃是較利好的因素。現價$3.13，歷史息率5.4%，不算非常吸引但也不錯，若是年度連中期特別息$0.05也不派，預期息率會跌至3.8%。市場現時預期是年度每股盈利$0.148，以現價$3.13計，預期市盈率約21倍。過往集團每年平均最高市盈率可達28倍，以此觀之，現價吸引，不過市場可能因應香港零售市況而下調其估值水平，所以不易說現價是貴還是平。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票)
(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)
筆者現為華富嘉洛證券資產管理副總裁，幫助客人管理股票投資組合，詳情請按下面連結。
「簡志健證券投資管理服務」：michaelkan.quamsecurities.com
歡迎到下列網址，「Like」一下Facebook Page，你便可在Facebook得到本欄最新訊息
「觀微知勢」：https://www.facebook.com/smartobservers
「紅猴」：https://www.facebook.com/redmonkey.hk