^^[聶升專欄] 溢價配售的箇中啟示 / 複合財技 (2017/04/10)

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御泰中彩控股 (0555)

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今日分析股份是御泰中彩控股 (0555)，於4月7日晚上發佈公告，按筆者理解是「複合財技」，內容是發行新股及可換股債券，吸引我關注的有兩點，其一發行價，配股價和轉換價分別為0.134和0.145元，但宣佈當日則收報0.116元，即為溢價15.52%和25.00%，所以是「溢價配售」。就著股價定位我進行了基本分析和技術分析，先談基本分析，於3月31日發佈2016年全年業績顯示股東應佔權益約54.56億元，相對截至2017年2月底已發行股數約100.28億股，計出每股資產淨值為0.5441元，相對0.116元之市賬率為0.21倍，值得留意從2011至2016年的市賬率介乎0.19至2.34倍 (如下表)，現時市賬率與過去六年的最低值相近，證明股價偏低。

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基本面轉差之線索

至於2016年股東應佔虧損約3.93億元，2015年則賺約1.51億元，就是去年轉盈為虧，相比之下基本面有轉差跡象。再看2011至2014年財務資料，從2011至2013年每年均賺不少於7.00億元，其中2012及2013年更賺逾8.00億元 (如下圖)，是過去六年集團最輝煌的日子。其後於2014年戲劇性地轉盈為虧，錄得虧損超過1.00億元，是自從2006年以來首次錄得虧損，證明由2014年起基本面經已轉差。

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受到沽空機構攻擊

在查閱昔日公告時，留意此股於2015年6月24日上午11:33宣佈停牌，同日中午交代停牌原因是以待刊發一份屬內幕消息性質之澄清公告。其實沽空機構匿名分析 (Anonymous Analytics) 於當中早上發表報告，給予御泰中彩「強烈沽售」評級，目標價0.12元，較前一天收報0.485元，低逾75%。匿名分析提出多項質疑，包括線上及線下業務收入嚴重誇大、市場佔有率與業務收入數據不相乎、其他財務數據與集團實際營運存在做假可能，以及作為一間市值超過港幣50億的上市公司，卻聘用四大或二線會計師行以外不知名的會計師行，該會計師行同時為御泰中彩主要股東兼執行董事陳孝聰 (當時佔權15.01%) 的另一間最大控股上市公司御濠娛樂 (0164) 作審計服務。這兩間以陳孝聰為主要股東的公司佔去這會計師行負責的僅五間上市公司的審計收入55%，令人質疑這會計師行作為為公眾把關角色及防止上市公司欺詐的動力和能力。

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反駁財務造假指控

從2015年6月29日至2016年3月22日，集團合共發佈八則「提示性公告」 (如下圖)，並於2016年4月18日收市後發佈「澄清公佈及恢復買賣」，內容寫到：「集團既無擁有任何有關匿名分析身份之背景資料，並且在其報告發出前，沒有與此機構的分析員會面或聯絡。」如此陳述暗示報告內容未有向集團作出求證便發佈，並無事實根據，甚或屬於失實陳述。該公告長達53頁，其中50頁講述集團的業務架構、經營狀況、展示相關財務資料，以及對匿名分析所發報告上各項指控之反駁。此外，集團亦表示已向港交所請申於4月19日復牌。

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復牌裂跌超過五成

現轉看技術分析，於2015年6月24日消息，令股價於停牌前一度低見0.425元，較上日收報0.485元下跌12.37%，最終收報0.44元。而於2016年4月19日復牌，當日開報0.218元，較0.44元裂口低開超過五成，接著股價持續下行，並於9月28日低見0.101元，創復牌以來新低，收報0.102元。翌日低位和收報分別為0.101和0.106元，之後未嘗收低於0.112元，僅見於12月23日。繼而股價一洗頹風，反覆升至今年2月8日高見0.189元，同期最高收報0.184元，則見於2月6日。我認為股價上揚是跟2016年1月5日發佈的主要及關連鐜交易公告有關，內容是向關連方Sunjet Investments Limited出售Multi Glory Limited全部股本連貸款，現金總代價21.50億元。預計出售收益1.22億元。所得淨額19.42億元，首先用於贖回認沽債券。完成後，將考慮宣派特別中期股息。Multi Glory為於中國為傳統福彩電腦票營運進行彩票設計及提供彩票系統及設備業務，於2013及2014年之稅後純利分別約1.45億和1.13億元，截至2015年11月底之未經審核綜合資產淨值約18.48億元 (如下圖)，相對總代價21.50億元，經扣除相關開支及中國稅項撥備後，集團於出售完成後除稅後估計收益約1.22億元。

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疑似抽資變成殼股

值得留意買方之35%權益，間接由集團主要股東兼執行董事陳孝聰所擁有，另有33%權益之中的六成亦由他所擁有，計出買方之54.80%權益屬於他，其餘45.20%權益則由屬於獨立第三方。而參考集團當時截至2015年6月底權益總額約63.84億元，上述Multi Glory之資產淨值約18.48億元，計出佔集團約三成權益總額，似有「抽資」將集團變為「殼股」之嫌。最終在去年9月29日晚上寄發通函 (如下圖)，宣佈股東特別大會舉行日期 (同年10月31日下午4:00)，刺激股價翌日高見0.125元，較上日收報0.106元近高18%，對比10月12日高見0.148元，僅於七個交易日再升18.40%。上述交易於10月31日順利取得通過，當日收報0.132元，較0.106元高出24.53%。隨著去年10月12日見0.148元後，股價漸見回落，到了今年1月9日收報0.122元，當晚發佈交易之最新進展，預算於1月27日或之前會完成，刺激股價翌日裂口高開八個價位，報0.13元，最終收報0.14元，單日升近15%。

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股價經已打回原形

雖於1月27日未能完成，延期至預算2月13日會完成，亦未損股價升勢，於2月8日高見0.189元，創復牌後新高，相對去年9月29日收報0.106元，出售消息令股價最多升逾78%。最終交易在今年2月14日中午發佈完成公告，至於上述派發特別股息安排，因在2016年3月31日的限期無法履行相關債券之贖回責任，所以派息無法兌現。股價亦於2月8日高位後反覆向下，跌至4月7日收報0.116元，僅差0.106元十個價位，可見股價經已「打回原形」。於此時宣佈配售集資，即為「低價配售」，而還債成了今次發行新股及可換股債券之原因，參考3月29日晚上發佈公告，表示原定於2016年3月31日到期之本金總額約368萬元的可換股債券，以及於同日需要履行贖回責任的一批2019年到期、本金總額約8,764萬元的可換股債券，還款期分別延遲至今年4月28日和5月31日。

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分析是否以股代債

基本上於2月13日完成的出售項目所得款項已用於還債，不然那兩批可換股債券之結欠會更多，所以暗示今次集資不容有失。從兩批債券已拖了超過一年仍未全數清還，便知若不是債權人沒有能力逼使集團清盤，就是債權人有意保存此股的上市地位。實則後者的可能性為高，因為上述2019年到期結欠約8,764萬元的可換股債券，當中約8,706萬元之貸方為陳孝聰，而今次配售的對象亦只有一位，也是陳孝聰，驟眼看來今次操作屬「以股代債」。但從集資淨額超過6.00億元，超高於上述約8,706萬元，並且公告表示陳孝聰已承諾，於集團先前所發行於2016年及2019年到期之現有可換股債券 (陳孝聰實益擁有之可換股債券除外) 之未償還本金總額 (連同其任何應計未付利息) 獲悉數償還前，結欠陳孝聰或其聯繫人士之一切股東貸款均無需償還。因此，今次集資應理解為是陳孝聰注資到御泰中彩控股，配售也令陳孝聰於集團的股權佔比大幅提升，現時佔權為14.91%，配股完成後變為28.46%，而當今次新發的可換股債券被全數轉換，佔權將進一步增至40.44% (如下圖)，由於為三成及以上，理應觸發全購要約，但公告表明當換股後佔權真的觸及三成，屆時才會提出全購要約，或申請清洗豁免。不論今次大幅增加佔權是否為賣盤鋪路，最少可以肯定配股價和轉換股對陳孝聰而言具吸引力。此外，亦因今次是「溢價配售」，認為是有意帶動股價上升，加上4月7日收市價0.116元較配股價0.134元低逾13%，反映此股當時值得留意。

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最後分析貨源歸邊程度，於4月7日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有388名，持有約99.95億股，佔已發行股本99.66% (如下圖)，扣除陳孝聰持有約14.95億股，於CCASS的街貨量約85.00億股，其中首12名參與者均持有超過1.40億股，認為屬有心人持股機會大，她們佔參與者總數3.09%，卻持有約51.76億街貨 (已扣除陳孝聰持股)，計出街貨佔比為60.89%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，連同上述各項分析，證明股價具備炒上條件。於4月7日收報0.116元，基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另須留意上述於宣佈寄發通函後，股價才見上揚，不排除今次也有類似情況，即現時股價傾向悶局橫行，甚至陰差一點，所以進場前要有守候的心理準備。

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聶Sir

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於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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