^^[聶升專欄] 從一眾招股中的新股尋寶 / 新股 (2017/02/02)

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大地教育 (8417)

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踏入雞年，祝各位讀者萬事勝意、投資有道、活得精彩、身體健康！

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簡述今次招股重點

由於今日參考資料較多，所以只集中分析一隻股份，就是正在招股中的大地教育 (8417)，雖為創業板股份，卻不是以全配售方式上市，而是以公開招股方式進行，招股日期為今年1月26日至2月3日中午，招股規模為4.38億股，分為1.98億新股和2.40億舊股 (如下圖)，這也是有別於普遍上市股份安排，出售的舊股竟然較新股為多，初步認為管理層關注自己於釋出舊股後的所得淨額，多於給予集團的集資淨額多寡。而這種招股安排於邏輯上反映，管理層理應在意上市價定位。今次招股價介乎0.30至0.34元，差額驟看只有13.33%，但若以下限價0.30元上市，較上限價的所得淨額差距預算接近960萬元 [240,000,000 x (0.34 – 0.30)]，相信管理層會在意此金額，初步認為管理層希望以上限價0.34元上市。

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揣摩上市主要目的

事實上，不論以0.30還是以0.34元上市，都是「毫股」定位，並且低於0.50元的大位，所以引起我的關注。這意味著集資金額不多，加上今次招股為舊股多於新股，也成為最終給予此股集資淨額不多的線索，暫看今次上市主要目的是造就管理層向市場「抽水」。如果那4.38億股能夠全數交到散戶手上，就是散戶被管理層「抽水」，相信包銷商樂見此結果；但若有部分，甚至是大部分貨源落入包銷商手上，將變成包銷商被「抽水」，那麼上市後股價上揚機會大，畢竟包銷商需要托價散貨，要將貨源轉嫁到散戶手上。觀乎招股已進行三日 (1月26、27日和2月1日)，累計孖展認購不足1,750萬元，相對公開發售部分的4,376萬股按上限價計出集資金額約1,488萬元，即暫獲超額認購不足0.18倍，未有超過29倍而觸發配售部分之回撥機制安排，可見現時銷情欠佳。其實有此情況不足為奇，皆因現時另有五隻股份在招股中，連同三隻將以全配售方式在創業板上市股份 (如下圖)，合共八隻股份在與大地教育爭奪市場資金。

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管理層不想的結果

倘若最終仍是錄得超購不足29倍，配售部分就佔招股規模九成，屆時很大機會包銷商要承接貨源，就會產生上述於上市後包銷商要托價散貨的局面，暫看機會為大。這種局面自然為了讓包銷商減低持貨成本，極有可能以下限價上市。對管理層而言這是最不利的結果，明顯地「抽水」效果會減弱，同時對集團也是最差集資效率。如下表所示，若上市價為0.30元，集資金額和淨額分別為5,928萬和4,770萬元，計出集資開支佔比為19.53%，除了較我分析值抽新股標準的15%為高，也較中間價和上限價計出的開支佔比為大，所以在有選擇情況下，沒有公司希望以下限價上市。

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此股財政狀況平平

此外，就算以上限價上市，集資淨額也只是略高於5,000萬元，可見今次上市集團籌得的可用資金不多，而截至去年7月底集團的「現金及銀行結餘」約383萬元，流動負債約474萬元，差額超過90萬元，不排除上市的部分集資淨額用於還債，雖然招股書沒有提及部分集資淨額有此用途，但相信從撥入一般營運資金的部分用來還債機會大。若推斷正確，實際上市集資淨額用作業務發展極有可能少於5,000萬元，隱若看到集團於上市後仍存在集資壓力。如果要為上市半年後解禁再配股集資鋪路，理應不會讓股價跌破上市價，增加了此股的值抽度。不過暫看只宜作短線持有，皆因截至去年7月底集團的股東應佔權益約1,080萬元，相對現有股份近13.13億股 (已扣除招股部分)，即每股資產淨值約0.0082元，就算以下限價0.30元作計算，市賬面亦超過36倍，證明招股價定位嚴重偏高。

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即或以盈利表現作前瞻性分析，截至2015和2016年7月底的四個月股東應佔溢利分別約111萬和27萬元，倒退超過75%；而截至2014、2015和2016年3月底之全年溢利分別約1,016萬、1,097萬和840萬元 (如下圖)，隱若看到基本面有惡化跡象。縱使假設截至2017年3月底溢利與過去三年中所賺的最高溢價相同，並且不計入招股部分的股份，每股盈利僅為0.0084元，同上述一樣以下限價0.30元計出預測市盈利為35.90倍，同樣得出招股價定位嚴重偏高的結論。

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四大標準皆已乎合

再看股權分佈，此股只有單一大股東，為宏勇投資有限公司，是主席兼執行董事鍾宏龍全資擁有，於出售2.40億股後，仍持有近13.13億股，佔已發行股本75.00% (如下圖)，屬於控股股東，明顯是控股和管理主導權集於一身。而雖然鍾宏龍已籌劃向市場「抽水」，但對比公眾持股佔比為25.00%，鍾宏龍的持股量是其三倍，理應仍會在意上市後的股價表現，這也可視為上市初期股價失守上市價之機會為低的線索，連同上述招股價、集資淨額和集資開支佔比之定位，皆乎合筆者經常提到的值抽新股四大標準，讀者們不妨考慮申請認購。

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保薦人對新股啟示

在談論操作之前，也想略談籌劃上市的金融中介會否對上市初期股價表現影響很大，皆因有若干讀者不若而同地在意是哪間中介為上市公司效勞。觀乎過去兩年十大保薦人排名中，為十間或以上公司籌辦上市，並且錄得上市首日升股為十隻或以上有三間券商，就是國泰居安融資、豐盛融資和大有融資，分別平均首日表現為137.39%、507.14%和969.98% (如下圖)，表面看來績效非常不俗。然而三間券商期內分別為4、6和9間公司辦理在創業板以全配售方式上市，所以若單看以公開招股方式上市公司的平均首日表現，就變為12.32% (11間)、23.73% (5間) 和1.67% (1間)，績效便大打折扣。值得留意在這17間公司之中有5間之表現仍是超過三成的，其中在去年12月12日上市的南方通信 (1617) 上市首日更升逾七成，所以我認為或許保薦人的確對上市首日股份之價格表現有影響，但普遍能造就的升幅應不多於三成。因此，大地教育的保薦人雖為天財資本國際，最近兩年只幫了創建集團 (1609) 於去年10月17日成功安排上市，首日表現為下跌8.57%，但畢竟只有一個案例作參考，連同以上分析足見保薦人對上市首日股價表現之影響暫未看到有明顯關係，故此我認為不宜以往績來跟大地教育上市首日的股價表現劃上等號，反而筆者上述的四大值抽新股標準，參考性更高。

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孖展認購操作考慮

今日為孖展認購最後限期，基於上述孖展認購反應平平，我認為仍有機會作出孖展認購申請。以每手買賣單位為10,000股計算，於上限價0.34元上市之每手成本3,400元，成功認購5手之成本亦不多於17,000元，加上現已出現超購局面，暗示就算作出孖展認購，也無法獲發夠額股數，所以可考慮以孖展認購5至8手股份。基於上述分析，讀者可自行決定是否值得認購。另須留意兩件事，其一是上市後有心人不一定急於托價散貨，股價表現有可能呈橫移或陰跌格局，故此讀者於進場前要有耐心守候待升的心理準備。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

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聶Sir

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於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
• 新城財經台散戶奇兵常行嘉賓
• 策略王直播 專家拆局常行嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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