【陶冬】 聯儲預警加息 日銀延緩寬鬆

還是央行佔據著市場的中心舞台，不過與上上周不同，美國聯儲和日本銀行上周不約而同地選擇政策上按兵不動，最終結果又大同小異，全球股市繼續上漲，打造出近四年來最佳的單月股指表現。

美國聯儲上周的會議一如預料沒有作出政策變動，不過會後聲明就比分析員們想像的更鷹派，直言十二月加息的可能。聯儲的執著帶動美國國債利率上揚，不過美國股市沒有受到太大的衝擊，弱過預期的第三季度GDP增長也沒有阻止股市牛的前行，在蘋果等公司業績的簇擁下，美股再下一城。

歐洲與亞洲股市亦跟隨美股造好。當然，十月份的股市強勢是在之前三個月持續下跌後出現的反彈，是市場大幅度去槓桿後的回檔，流動性因素似乎大過基本面因素。世界上最大的四個央行先後作出政策性表態，讓市場對流動性分佈和利率前景作出新的判斷，資金重新部署，美債下跌，利率溫和上揚，歐洲國債全面走強，日元匯率略顯強勢，人民幣匯率走高。商品市場明顯不如股市給力，在產能過剩的強大壓力下，石油價格持續低迷但是稍有進賬，黃金價格疲軟。

資本市場的另一個熱點來自企業並購。十月份全球並購（M&A）高達5440億美元，將今年前十個月的總額拉到近四萬億美元，為近幾十年來所罕見的。超低的資金成本和相對穩定的市場形勢是M&A爆發的基礎，企業需要依靠「買增長」來改善盈利前景是M&A的內在邏輯，這不能不說是金融經濟活躍、實體經濟低迷這個全球經濟困局的詮釋。

十月聯儲會後聲明的語調，比較強硬。美國貨幣當局首先在聲明中剔除了關於海外因素的表述，暗示市場動盪和中國不確定性不再是決策的重要考量。同時聯儲堅持認為增長和通脹正在趨向中期政策目標，暗示如果經濟情況不出大的惡化，十二月推出首次加息仍是當局目前的首選。此論調接近筆者近幾個月的看法，即耶倫及她的核心同事希望儘快啟動加息，轉移來自國會的政治壓力，起碼在退出緊急貨幣政策上作出一個姿態，畢竟美國經濟已經不在危機狀態。但是聯儲決策層對經濟形勢的判斷並不感到很有把握，所以如果資料出現異樣，他們會放緩政策步伐。更重要的是，啟動加息週期之後，利率上升的速度與力度均不會太強，很有可能待聯儲利率上到第一台階後，美國貨幣政策重回觀望狀態。

日本銀行行長黑田東彥在去年十月，給了市場一個萬聖節驚嚇；不過今年的萬聖節前，他既沒有說trick，也沒有說treat。日本央行下調了經濟預測，不過在政策動作上就按兵不動。有人認為這表明日本的貨幣政策在推動實體經濟上取得了進展，有人認為進口型通縮和中國需求下滑均不在央行的控制範圍之內，總之BoJ決定無需採取進一步的擴張政策。筆者相信，日本近年經濟增長有所改善，但是基本上靠貶值帶來的出口拉升，內需依然不振，核心通脹更回落到零，安倍經濟學並沒有達到預定的目標，其刺激作用已近強弩之末。BoJ推出新的貨幣刺激措施只是時間的問題，尤其是如果ECB出招QE，歐元貶值的話，很難想像BoJ不跟進。不過日本銀行希望先觀望一下，根據美國聯儲的加息、中國經濟的起落和下一輪消費稅的推出時機再決定如何進招。

本周焦點：耶倫的國會發言、美國非農就業資料和中國的財新PMI。耶倫的證詞將圍繞監管展開，不過任何關於利率、通脹、就業的言論都可能會誘發市場的遐想。十月份非農就業預計增加170K，失業率滑落到5%，同時八九月非農就業被上方修正，如果屬實則市場會進一步增強十二月加息的預期。中國的PMI預料較上月有輕微反彈，反映政策性銀行資金到位後基建專案提速。在美國，ISM估計持平，汽車銷售改善。在歐洲，德拉吉在歐洲議會發言，不過估計無新意。歐盟區零售增加，PMI應該大致上維持速報的水準，不過英國PMI就可能略降。英格蘭銀行例會，料無政策改變，不過如果多一位政策委員會成員轉向投票支持加息，則英鎊匯率可能受到衝擊。在亞太區，中國PMI可能改善；日本方面沒有重要資料。澳大利亞有一半的機會本周減息。

*本文原載於經濟通，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

作者簡介：

陶冬先生持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究，尤其對中國經濟的見解更為深入。陶博士曾就１９９７年亞洲金融風暴及２００４年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。

陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管，工作地點遍及中國、美國及日本，自１９９４年起獲派駐於香港任職。

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