^^[聶Sir] 誰敢質疑港交所的公平原則?

筆者於上周三 (9月15日) 發佈文章炒作線索從發行價入手尾部提及的馬斯葛集團 (0136) 能否發行權證隨時有變數,公司於昨天 (9月20日) 發佈四則通函、一則委任代表表格,以及一則公告,內容有關特別股東大會詳情,意味著發行新股份及非上市新認股權證已發港交所批准。消息刺激股價今日高見0.445元,現報0.425元,升近20% (0.355 → 0.425元)。

 

證券條款分析

通函顯示發行新股份及非上市新認股權證分別是1,102億股和128億份,若後者全數被行使,合計將發行新股1,230億股,佔現時已發行股本約3.35倍。若現時已發行的上市認股權證被悉數行使,最終認購方會佔馬斯葛集團的權佔75%。值得留意是新股和非上市認股權證的配股價和行使價同是0.0061元。若以股份上周五收報0.355元計算,三種證券的價格和股數 (假設被悉數行使) 分別是普通股為0.355元及367.40億股;上市認股權證為0.1元及42.81億股;新股和非上市認股權證為0.0061元及1,230.65億股,計出每股平均價為0.0867元,較0.355折讓75.58%。

 

公司估值計算

若按公平原則,其實沒有理由批准馬斯葛集團發行這批非上市認股權證,因為現有股東的股權會被大幅攤薄,同時股價也會被大幅貶低,對現有股東可謂沒有即時的益處。我相信市場所有人 (包括港交所) 都對現有股東的未來益處滿有期望,皆因認購方為恆大地產 (3333) 和騰訊控股 (0700)。但我認為交易對公司未來盈利效益存有很大質疑,若盈利增長率將全數反映到股價上,以0.0867元升至0.355元之幅度為3.09倍,參考2011/12年度每股資產淨值 (之後皆為負數) 為0.2685元,而股價約為0.5元,即市賬率為1.86倍。

 

新主才是贏家

倘若考慮到近年公司業績欠佳,將市賬率調低一半至0.93倍,與0.355元比較的每股合理資產淨值為0.3817元。而2014/15年度每股資產淨值為-0.001元,差額為0.3827元,這就是將來要達到的累計每股盈利水平。若想到最終已發行股數為1,640.87億股,股東應佔溢利要近628億港元,但去年恆大和騰訊的股東應佔溢利為別是157.28億和297.12億港元,而它們入股馬斯葛集團之比例為55%對20%,折合股東應佔溢利為194.58億港元,相當於上述628億元約30%。故樂觀估算是三年多才能追回股價,即現有股東可平手離場。未知港交所是以甚麼原則,批准馬斯葛集團發行這批非上市認股權證呢?

 

 

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聶Sir

 

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