[股市奇兵] 尋回消失的殼價

再有殼股獲買家提出全購要約！根據通告披露，星光文化(1159)獲國投中聯認購約54.83%，於是按例提出全購要約，每股作價$0.8936港元。基於市況考慮，不少殼股投資者特別關注每宗殼股成交，以檢視殼價走勢。如果以上述要約價計算，國投中聯好像又以折讓價入主，惟事實是否如此呢？

按照昨日刊載的聯合公布，新主所提出的強制性無條件現金要約，是用作收購星光文化所有已發行股份及未償還之可換股債券，因此整項要約可分作兩部分。首先針對公司的股份部分，公司最新一份月報表顯示，其已發行股份總數高達673,564,799股，以要約價計算，股份作價共斥資約六億零二百萬元。與此同時，公司同時獲提可換股債券要約，每份面值共十萬港元的可換股債券，將獲新主以$17,872港元收購。截止通告刊載日期，公司的可換股債券總值三億一千五百萬元，簡而言之，該要約部分共斥資約五千六百萬元。兩部分要約加之起來，國投中聯相等於動用六億六千萬元去獲得該上市地位。

殼價的傳統計算方法，是由收購作價扣減公司的資產淨值而得出，亦即等於該收購事項的溢價部分。然而，細看公司的財務狀況，卻會發現公司不但流動負債高於流動資產，就連整間公司的資產也不足夠償還債務，意味公司正面對資不抵債的境地。資產與負債相互抵銷後，公司仍需填補約一億四千萬元的缺口，所以在報表上出現了負債淨值的局面。由於沒有資產淨值，新主要約作價乃全數用作支付殼價。不過，基於星光文化資不抵債的情況，新主部分作價可能與負債淨值部分相扣減，殼價於是略為調減至約五億二千萬元水平。

如果單從它的基本因素判斷，其實質地算不上優良，就憑其財務狀況已可言明。對於一隻質素平庸的殼股，也能以五億元的殼價成功售出，已算是善價而沽。隨著聯交所收緊上市及注資門檻，殼股的未來供應將會逐步減少，令殼資源的供求關係再次取得新平衡點。大勢所趨，只會有越來越多質素差劣的殼股憑著易手而「飛上枝頭」，一下子扭轉它在市場上的競爭劣勢。

(利益申報：於執筆時，筆者並沒持有上述股票)

(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)

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股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業，曾從事審計工作，
累積逾10年投資經驗，
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人，鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒，
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

2017 著作《博殼多財》榮登暢銷書榜
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Tony的臉書專頁【股領袖】現擁逾5,600名粉絲，
曾在2015年在專頁展示八個月內，
以20萬元實倉滾出60%正回報而廣為股民熟悉。
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現為 HomeBlogger 撰寫《股市奇兵》收費專欄。
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