[聶升專欄]從眾多招股股份中謀契機 / 新股

恆偉集團控股 (8219)

 

今日分析股份是恆偉集團控股 (8219)，招股日期為6月28日至7月4日正午，表面看來有六日半的招股時間，但扣除週六和週日，以及7月2日香港特別行政區成立紀念日翌日之公眾假期，仍是往常的三日半招股安排，預算於7月12日在創業板上市。招股規模為2.50億股，分為公開發售2,500萬股和配售2.25億股，屬典型的一九之比。因招股規模正好是2.50億股，屬招股規模不算小的股份，而發行股數為10.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.23至0.27元 (如下圖)，計出上市時市值為2.30億至2.70億元，從最大值較普遍創業板股份市值3.00億元或以上為低來看，認為此股的市值定位偏低。另可留意招股價的上限和下限差距為17.39%，因低於30%，暗示管理層對招股銷情有信心，不排除與招股價定位有關。

分析招股價定位

筆者留意到今次招股價定位低，從6月25至28日期間，宣佈招股的13隻股份，招股價定位為「毫股」有六隻股份，又只有三隻招股價上限低於0.50元，就是遠航港口 (8502)、人和科技 (8140) 和恆偉集團控股，分別介乎0.38至0.42元、0.30至0.40元，以及0.23至0.27元 (如下圖)，顯然今此分析股份是同期招股價定位最低的。此外，今次招股價範圍橫跨兩個跳價區間，從0.23元至0.25元之每個價位是0.001元，相對上限0.25元之波幅為0.40%；從0.25元至0.27元之每個價位是0.005元，相對上限0.27元之波幅為1.85%，反映上市價為0.25元或以上對拉升股價較有利，所以若情況許可，預期上市價應訂於招股價中位數或以上。不過論到管理層對招股銷情有信心，面對在招股首日已要出現12名招股對手 (未計超過五間公司亦已發佈聆訊後資料集)，其中8隻更是同日開始招股，所以單是招股價定位低不足以成為銷情保證，故不排除管理層已有後著，可能是知道有心人將會「圍貨」。若推斷正確，上市前已形成貨源歸邊，有利上市後股價上揚。

短期有財政壓力

今次招股不設超額配股權，用到上述的招股價範圍 (0.23至0.27元) 和招股規模 (2.50億股) 產生的集資淨額介乎約3,100萬至4,020萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，因上限值也低於5,000萬元，顯然集資淨額為少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不俗。然而，截至去年底流動資產的「已抵押銀行存款」和「現金及銀行結餘」分別約2,851萬和943萬元，合計約3,794萬元；相對流動負債的「銀行透支」和「借款」分別約101萬和6,409萬元，合計約6,510萬元，即要還清兩項負債，仍要近2,717萬元的額外備用現金，反映集團上市後仍有集資壓力，存在上市後半年禁發新股期解除後，集團可能再度進行股本集資，由此推斷上市初期跌破上市價機會微。此外，以集資金額介乎5,750萬至6,750萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎46.09%至40.44% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高出標準近1.70倍，證明此股集資效率低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，反映應在意能否取得上市資格。

高度集中的股權

參考股權分佈，此股於上市前只有一名股東，就是萬宜集團有限公司，分別由集團主席、行政總裁兼執行董事卓善章和執行董事歐靜美 (卓善章的妻子) 各佔一半股權，該公司於上市後佔權75% (因不少於30%屬控股股東)，為《上市規則》的單一股東佔權上限。卓氏夫婦均為集團核心管理層，加上萬宜於集團佔權不少於六成反映股權集中，證明管理與控股主導權已集中在兩人手上。連同上述招股價低於1元；集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已完全乎合四大值抽新股準則。

 

招股價定位偏低

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨額約3,190港元，而合併權益變動表顯示沒有股本，即資本化發行產生的1,000萬元股本全數未有計算在內，所以經調整後資產淨值約4,190億港元。而集資淨額計算應介乎約3,708萬至4,633萬港元 (見於招股書的「附錄二－未經審核備考財務資料」)，而非「未來計劃及所得款項用途」環節寫到約5,750萬至6,750萬港元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約介乎608萬至613萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數10.00億股計出每股合理值為0.33至0.34元，較招股價0.23至0.27元產生的潛在升幅介乎43.48%至25.93% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.38至0.39元，潛在升幅就是65.22%至44.44%。不論「殼價」是2.50億或3.00億元，均見招股價定位偏低，可視為此股值得認購之另一證明。

此股每手買賣單位為10,000股，以招股價上限0.27元計出認購成本為2,700元，因低於3,000元，可見這是進場門檻偏低的股份，加上此乃創業板股份，以及於招股首日已有12名競爭對手，理應會影響招股銷情，有心人「圍貨」機會大；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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