[聶升專欄]從潛在升幅分析認購值博率 / 新股

遠航港口 (8502)

 

現轉看今日分析股份，遠航港口 (8502) 的招股日期為6月27日至7月3日正午，時限為常見的三日半；預算於7月10日在創業板上市。招股規模為2.00億股，有別於常見的公開發售和配售混合招股，今次是全公開發售方式招股。因招股規模少於常見的2.50億股，屬招股規模較小的股份，而發行股數為8.00億股，即招股規模佔其25%，是典型的招股安排。招股價介乎0.38至0.42元 (如下圖)，計出上市時市值為3.04億至3.36億元，從下限值也高於普遍創業板股份市值為3.00億元或以上來看，認為此股的市值定位不算低。另可留意招股價的上限和下限差距只有10.53%，較標準的30%為低，暗示管理層對招股銷情有信心，但考慮到上市首日有六名招股競爭對手，還有不少於10間公司已發佈聆訊後資料集，所以認為管理層已有後著，可能是知道有心人將會「圍貨」。若推斷正確，上市前已形成貨源歸邊，有利上市後股價上揚。

基本因素分析

集團於2007年成立，為中國內陸碼頭營運商，經營兩個碼頭，即江口碼頭及牛頭山碼頭，均位於中國安徽省池州市，兩個碼頭相距約40公里。根據報告，集團於2016年錄得貨物吞吐量約810萬噸，成為以該年度吞吐量計池州市最大的公共碼頭營運商及長江沿岸25大碼頭營運商中的第18大碼頭營運商。集團專注提供港口物流服務，主要服務主要包括 1)貨物裝卸服務，涉及散裝貨，即以無包裝形式大量運輸的貨物，處理多類礦物原料的散裝貨，例如石灰石、白雲石及方解石；集裝箱，即大型標準集裝箱，用於裝載、存儲及運輸物件及物料；及散雜貨，包括鋼管、大理石、木材及工業產品；及 2)相關配套港口服務，包括於付運前及/或後於我們的碼頭臨時存放客戶原材料的倉儲服務；客戶所要求的短程陸路運輸服務；及雜項服務，例如船舶進出塢以及卡車及集裝箱清潔服務。客戶主要為採礦及洗選公司以及運輸公司。於過去三年 (2015至2017年)，提供裝卸服務所得收益分別約4,330萬、4,650萬和5,805萬元 (人民幣‧同下)，佔總收入91.50%、94.90%和91.20%，相應毛利率為25.30%、27.40%和35.50% (如下圖)。雖屬實業股定位，卻不屬績優股，於過去三年股東應佔溢利分別約548萬、477萬和103萬元，於2016和2017年相應倒退12.98%和78.47%，基本面有轉差跡象，暫看沒有中長線投資價值，卻無礙認購作短線操作之值博率。

集資效率偏低

今次招股不設超額配股權，用到上述的招股價範圍 (0.38至0.42元) 和招股規模 (2.00億股) 產生的集資淨額介乎約5,040萬至5,840萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，因上限值只是略高於5,000萬元，顯然集資淨額為少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不俗。然而，截至去年底流動資產的「受限制存款」和「現金及現金等價物」分別約41萬和1,051萬元 (人民幣‧同下)，合計1,092萬元；相對流動負債的「銀行借款」和「應付所得稅」分別約800萬和129萬元，合計約929萬元，於還清兩項負債後，只剩下約163萬元備用現金，折合約194萬港元，對一間上市公司來說未免太少，反映集團上市後仍有集資壓力，存在上市後半年禁發新股期解除後，集團可能再度進行股本集資，由此推斷上市初期跌破上市價機會微。此外，以集資金額介乎7,600萬至8,400萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎33.68%至30.48% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高逾標準1.00倍，證明此股集資效率低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，反映應在意能否取得上市資格。

集團股權集中

參考股權分佈，此股於上市前只有一名股東，就是Vital Force Developments Limited，分別由集團主席兼執行董事桂四海和非執行董事張惠峰分別佔權六成和四成，該公司於上市後佔權75% (因不少於30%屬控股股東)，為《上市規則》的單一股東佔權上限。桂四海既是核心管理層，於Vital Force佔權超過五成，加上該公司於集團佔權不少於六成反映股權集中，證明管理與控股主導權已集中在其一人手上。連同上述招股價低於1元；集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已完全乎合四大值抽新股準則。

 

潛在升幅吸引

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨額折合約2.33億港元，而合併權益變動表顯示沒有股本，即資本化發行產生的800萬元股本全數未有計算在內，但要扣除於今年1月11日已宣派折合約1,035萬港元股息，所以經調整後資產淨值約2.31億港元。而集資淨額計算應折合介乎約6,373萬至7,112萬港元 (見於招股書的「附錄二－未經審核備考財務資料」)，而非「未來計劃及所得款項用途」環節寫到約5,040萬至5,840萬港元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約介乎1,333萬至1,272萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數8.00億股計出每股合理值為0.68至0.69元，較招股價0.38至0.42元產生的潛在升幅介乎78.95%至64.29% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.74至0.75元，潛在升幅就是94.74%至78.57%。不論「殼價」是2.50億或3.00億元，均見招股價定位具吸引力。

此股每手買賣單位為8,000股，以招股價上限0.42元計出認購成本為3,360元，因高於3,000元，可見這是進場門檻偏高的股份，加上此乃創業板股份，理應會影響招股銷情，有心人「圍貨」機會大；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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