[聶升專欄]恆指步入熊市的關鍵時刻 / 新股

紫元元 (8223)

 

昨日恆指未有跟隨美股道指升近120點的利好表現，低開12點後曾倒升，最多升64點曾高見29,403後受壓，上午已跌了111點收市，報29,227點，處於上周五250天平均線29,296點之下，這是自2015年7月6日以來未嘗出現。雖然人民銀行於本周日 (6月24日) 宣佈定向降準50個基點，市場預期可釋放7,000億元人民幣資金，亦未能為內地股市帶來起色，上證指數跌逾1%，收報2,859點，為2016年6月27日以來最低收市指數，歷時接近兩年。故此恆指隨跟A股午後跌幅擴大，最多急跌逾440點，一度低見28,895點，最終仍跌377點收市，收報28,961點，失守牛熊線 (29,309點，如下圖)，上回收低於此線見於2016年7月13日，收報21,322點，較牛熊線低逾100點。

步入熊市訊號

而昨日恆指則收低於牛熊線348點，筆者認為倘若今日恆指進一步收低於28,800點，較牛熊線便低逾500點。不過若是嚴謹一點計算，只要今日收低於28,821點，相對250天平均值為29,321點，差距已達500點，較昨日僅低140點，筆者會以此視為步入熊市訊號。當然，只是再跌140點便要投資者全面離場，很多人會感到不甘心，那麼可用較牛熊線低1,000點為界，屆時恆指大概是28,300點水平，若仍不願離場，似乎說不過去。參考2015年7月8日收報23,516點 (上回失守250天線的起點)，跌至2016年2月12日收報18,319點，才見下個交易日 (2月15日) 止跌回升，期內約八個月，累升近5,200點，跌幅高逾22%。若推前一天以7月7日收報24,975點作起點，則累跌逾6,650點，跌幅更超過26%。

 

面對熊市部署

事實上，從今年最高收報33,154點 (見於1月26日)，相對昨日收報28,961點，跌幅還不到13%，但見投資者經已愁雲慘霧。倘若步入熊市，恆指再跌肯定不只兩成。參考恆指最大權重股騰訊控股 (0700) 於1月26日收報471.20元，相對昨日收報388.80元，跌幅近17.50%，跑輸恆指近四成。要是恆指再跌兩成，照理騰訊跌幅不少於27%，那麼便跌至280元水平，較現價低逾100元。若然大型實業股表現尚且如此，投資者所持有的其他大型或中型實業股，難道有望獨善其身。當然，若投資者持有的是財技股，而又計出有心人成本價高於自身買入價，繼續持股未嘗不可；但即或如此，要是看到股價下滑，大幅跌於有心人成本價，則恐怕有心人也選擇跳船，相信投資者亦沒有繼續持貨的理由。故此綜合來說，不論大家持有哪種類型股份，面對熊市而見持股之股價上滑，理應選擇止蝕離場為佳。

 

招股規模較小

現轉看今日分析股份，紫元元 (8223) 的招股日期為6月25日至6月28日正午，時限為常見的三日半；預算於7月9日在創業板上市。招股規模為1.00億股，分為公開發售1,000萬股和配售9,000萬股，屬典型的一九之比。因招股規模少於常見的2.50億股，屬招股規模較小的股份，而發行股數為4.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.60至1.00元 (如下圖)，計出上市時市值為2.40億至4.00億元，從中位數也高於普遍創業板股份市值為3.00億元或以上來看，認為此股的市值定位不算低。另可留意招股價的上限和下限差距高達66.67%，較普遍的30%為高，暗示管理層對招股銷情沒有信心，存在有心人將會「圍貨」之可能。若推斷正確，上市前已形成貨源歸邊，有利上市後股價上揚。

集資效率偏低

今次招股不設超額配股權，用到上述的招股價範圍 (0.60至1.00元) 和招股規模 (1.00億股) 產生的集資淨額介乎約3,180萬至6,980萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，因中位數只是略高於5,000萬元，顯然集資淨額為少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不俗。然而，截至去年底流動資產的「銀行結餘及現金」約232萬元 (人民幣‧同下)；相對流動負債和非流動負債均沒有「銀行借款」，卻見流動負債的「應付稅項」約546萬元，即需要額外約314萬元備用現金才足額清還此負債，反映集團上市後仍有集資壓力，存在上市後半年禁發新股期解除後，集團可能再度進行股本集資，由此推斷上市初期跌破上市價機會微。此外，以集資金額介乎6,000萬至1.00億元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎47.00%至30.20% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高逾標準1.00倍，證明此股集資效率低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，反映應在意能否取得上市資格。

招股價之定位

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨額折合約2.53億港元，而合併權益變動表顯示折合約10萬港元股本，即資本化發行產生的4,000萬元股本近乎全數未有計算在內，所以經調整後資產淨值約2.92億港元。而集資淨額計算應折合介乎約4,802萬至8,604萬港元 (見於招股書的「附錄二－未經審核備考財務資料」)，而非「未來計劃及所得款項用途」環節寫到約3,180萬至6,980萬港元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約介乎1,622萬至1,624萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數4.00億股計出每股合理值為1.48至1.57元，較招股價0.60至1.00元產生的潛在升幅介乎1.47倍至57.00% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為1.60至1.70元，潛在升幅就是1.67倍至70.00%。不論「殼價」是2.50億或3.00億元，均見招股價定位具吸引力。

此股每手買賣單位為4,000股，以招股價上限1.00元計出認購成本為4,000元，因高於3,000元，可見這是進場門檻偏高的股份，加上此乃創業板股份，理應會影響招股銷情，有心人「圍貨」機會大；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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