[聶升專欄]一次多重財技的注資增權設局 / 複合財技

首長四方 (0730)

 

今日分析股份是首長四方 (0730)，集團於6月13日晚上發佈公告，涉及三項關連交易 (如下圖)，以及一項股本集資活動，可視為「複合財技」安排。先看前者，就是集團向控股股東首鋼集團收購商業保理服務及供應鏈金融諮詢服務，包括京西商業保理43.62%權益，代價約7,526萬元 (人民幣‧同下) (交易一)；首華京西協同85.7143%權益，代價150萬元，並履行未出資責任5,850萬人民幣 (交易二)；及透過增資2億元，增持北京京西供應鏈管理股權至70% (交易三)，於交易前佔權10%。於公告顯示，第一和第三項交易之適用百分比率超過25%但低於100%，故此構成集團之主要交易，必須通過決議案才可進行；而第二項交易之適用百分比率超過5%但低於25%，只是須予披露交易，毋須通過決議案也可進行。在未計入交易二要履行的出資責任，集團經已要斥資約2.77億元，折合約3.34億港元。不過於4月13日晚上發佈的2017年報顯示，截至去年底集團流動資產的「結構性存款」、「受限制銀行存款」和「銀行結存及現金」分別約1,205萬、1,981萬和2.88億港元，合計約3.20億元；相對流動負債的「稅項負債」、「已抵押銀行借款 (一年內到期)」和「已收保證按金 (一年內到期)」分別約2,381萬、5.35億和5,426萬元，合計約6.13億元，即必須額外約2.93億元備用現金才夠還債，可見集團的確存在集資壓力。

探討交易意圖

另可留意首兩項交易為收購活動，目標公司分別截至去年底之已審核資產淨值約1.48億元 (人民幣‧同下) 和截至今年4月底之未經審核資產淨值約175萬元，相對購入43.62%和85.7143%權益，將佔資產淨值約6,437萬和150萬元，而代價分別約7,526萬和150萬元 (均在股份出售協議完成翌日後之六十個營業日內支付)，計出市賬率為1.17倍和不足1.00倍，因低於1.50倍暗示控股股東沒有透過出售資產取利的意圖，應是希望為集團注入資產，提升企業規模。至於交易三，涉及一間於今年4月27日才成立的公司，註冊資本為1.00億元 (如下圖)，分別由集團間接佔權10%和控股股東首鋼集團間接佔權90%，即分別佔註冊資本1,000萬和9,000萬元；倘若計入集團額外注資2.00億元後，變為佔註冊資本2.10億元和9,000萬元，故此相對佔權為70%和30%，注資最後期限為今年12月31日。

屬低折讓供股

再轉看股本集資安排，集團採用供股方式進行，比例為2供1，因不多於2供1，理應毋須通過決議案也可進行，但實則今次要召開特別股東大會，除了因為上述的主要交易，也因今次集資用途撥付該等交易之部份代價，而三項都是關連交易，跟控股股東涉及利益衝突，故此供股也須通過決議案方可進行。寄發通函和舉行大會日期分別暫定為6月30日和7月17日，單看前者從宣佈翌日計起只差約兩星期，暗示有心人已持有足夠股數，確保決議案可順利取得通過。現看供股價定位，今次是0.187元，較6月13日收報0.191元只差2.09% (如下圖)。參考一般授權配股折讓上限為少於20%，表示今次屬低折讓供股，連同供股比例為2供1而論，傾向認為不是設局來壓下股價。但觀乎宣佈供股翌日收報0.183元，跌幅不足4.20%，卻收低於供股價來看，表示有心人暫時也無意維穩股價，相信於連權最後一日 (暫定7月18日) 或之前股價保持在0.17至0.18元之間橫行機會大，認為散戶股東沒有供股意欲。

控股股東蝕本

事實上，股價自去年高位0.375元 (僅見於9月21日) 持續下行，至今年5月30日收報0.19元，較宣佈供股當日收報0.191元僅低一個價位，不難留意到今次是「低價供股」，似乎要讓承接供股貨的人士受惠，視為在集資考慮外的另一意圖。但其實不論怎樣的集資用途，用別人的錢顯然較自己的錢理想，不過今次供股控股股東已承諾按比例供股，以其現時佔權50.53% (如下圖)，表示超過一半集資淨額來自控股股東，而今次集資用途是用來買入控股股東資產和令與控股股東的合營公司增資，無異於錢從控股股東的一個口袋進到另一個口袋，控股股東實則收益應該不多，進一步確認控股股東沒有透過出售資產取利的意圖。不過認為以供股價增持股份對控股股東也是有利的，理由是其現時持有約13.50億股，其中約4.30億股之買入日期為2002年4月15日，每股作價0.33元；其後於2015年3月26日買入餘下的9.20億股，每股作價0.41元，計出整體成本價為0.3845元，較供股價高出1.06倍，於金額上的賬面損失約2.67億元。而於去年底資產淨值約12.82億元，相對現已發行股數約26.76億股，計出每股資產淨值為0.4790元，相對控股股東成本價仍高出24.57%。

進場門檻極低

此外，可參考供股後集團每股合理值，假設實際價值只有其在去年底的資產淨值一半，而供股所得淨額約2.39億元，並考慮到主板股份普遍「殼價」不少於5.00億元，相對供股後股數約40.08億股，計出每股合理值為0.345元，較6月22日上午收報0.171元產生的潛在升幅逾九成，更何況控股股東可用供股價0.60元吸納股份，潛在升幅為1.02倍，連同控股股東現時錄得大幅賬面損失，以及低於供股價，證明現價進價具吸引力。考慮到供股比例為2供1，為確保取得完整手數供股權，必須買入兩手或其倍數的股份，以每手買入單位為1,000股和0.171元計出成本為342元，因遠低於3,000元，反映進場門檻極低。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.16元或以下買入；保守者則可於0.15元或以下買入。初步目標價為0.23至0.25元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意三件事，其一是畢竟在舉行股東特別大會不改期的情況下，距今也近一個月，有心人未必在短期有所行動，預算股價繼續於0.17至0.18元之間橫行機會大，所以讀者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是上述參考日期是按現時的「預期時間表」(如下表) 作解說，若見股份發佈修訂的「預期時間表」，應以最新時間表的資料為準。其三是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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