[聶升專欄]從基本面掌握股份的值博率情報 / 新股

基石控股 (1592)

 

今日分析股份是基石控股 (1592)，招股日期為6月20日至6月25日正午，扣除6月23和24日的星期六和星期日，時限仍為常見的三日半；預算於7月4日在主板上市。招股規模為3.00億股，分為公開發售3,000萬股和配售2.70億股，屬典型的一九之比。因招股規模多於常見的2.50億股，屬招股規模較大的股份，而發行股數為12.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.40至0.50元，計出上市時市值為4.80億至6.00億元，從中位數高於普遍主板股份市值為5.00億元或以上來看，認為此股的市值定位不算低。另可留意招股價的上限和下限差距為25.00%，較普遍的30%為低，暗示管理層對招股銷情充滿信心，但考慮到招股第二日已有四名競爭對手 (如下圖)，連同已發佈聆訊後資料集的五間申請在主板上市公司和兩間申請在創業板上市公司，所以認為管理層已有後著，可能是知道有心人將會「圍貨」。若推斷正確，上市前已形成貨源歸邊，有利上市後股價上揚。

收入來源集中

集團是香港的分包商，專為建築項目供應及鋪砌雲石及花崗石，有超過22年經營歷史。根據報告，按2016年收益計，是香港第二大雲石及花崗石工程承建商，所佔市場份額約為11%。集團於香港承接多種類別樓宇及物業，包括商業樓宇、住宅樓、酒店及公共基礎設施的雲石及花崗石工程，提供一站式綜合服務，主要涵蓋以下方面：(1)推薦及採購客戶指定的雲石及花崗石或符合客戶要求的雲石及花崗石；(2)安排按指定規格加工雲石及花崗石；(3)安排交付雲石及花崗石並鋪砌裝飾樓宇外墻、景觀及/或樓宇內部的前廳、廚房及浴室等；及(4)安排拋光及清潔等鋪砌後的服務。大部分收益均來自私營部門的項目，客戶主要為香港總承建商。於2018年6月10日，集團共有11個供應及鋪砌合約在進行中。按收入分佈，於過去三年 (2015至2017年) 主要收入來源為供應及鋪砌服務，分別約2.07億、2.13億和2.19億元，相對佔比為97.8%、95.9%和97.8%。雖屬實業股定位，卻不屬績優股，於過去三年股東應佔溢利分別約4,419萬、2,737萬和2,527萬元，於2016和2017年相應倒退37.48%和7.66%，基本面有轉差跡象，暫看沒有中長線投資價值，卻無礙認購作短線操作之值博率。

 

集資效率偏低

今次招股設有超額配股權，最多可額外發行招股規模的15%新股，即4,500萬股，而當未行使此配股權之前，用到上述的招股價範圍 (0.40至0.50元) 和招股規模 (3.00億股) 產生的集資淨額介乎約7,320萬至1.01億元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，因上限值只是略高於常見的淨額為1.00億元或以上來看，除了反映集資淨額不算高，隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不俗。然而，截至去年底流動資產的「已抵押銀行存款」和「現金及銀行結餘」分別約1,908萬和50萬元，合計約1,958萬元；相對流動負債的「銀行借款」約1.03億元，即要額外超過8,330萬元備用現金才夠還債，存在短期集資壓力，不排除於上市後半年會再進行股本集資。不過於招股書未有寫到任何集資淨額用於還債，故此認為上市後半年發行新股解禁後，再度進行股本集資機會大，由此推斷上市初期股價表現應會不俗。此外，以集資金額介乎約1.20億至1.50億元，並上述的集資淨額，計出開支佔比為39.00%至32.53% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今也高出標準1.17倍，證明此股集資效率很低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

匯總財務報表

參考股權分佈，此股於上市前只有一名股東，就是太平洋石業投資有限公司，為集團主席、行政總裁兼執行董事雷雨潤全資擁有，於上市後佔權75% (因不少於30%屬控股股東)，為《上市規則》的單一股東佔權上限。雷雨潤既是核心管理層，又佔權不少於六成反映股權集中，證明管理與控股主導權已集中在其一人手上。連同上述招股價低於1元；集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已完全乎合四大值抽新股準則。現再分析每股合理值，截至去年底集團資產淨值約3,739萬元 (如下圖)，而匯總權益變動表顯示資本化發行產生的12萬元股本全然未有入賬，所以經調整後資產淨值約4,939萬元。在此想指出招股書顯示為匯總財務報表，而不是常見的合併財務報表，後者可讓投資者審視集團的整體財政狀況；但前者只是集團的母公司與附屬公司各自形成的財務報表之集合，所以就著要分析一個集團的財務完整成，以合併財務報表為佳。如今集團卻只是列視匯總財務報表，不排除是管理層籌劃上市前整理財務資料時間不足所致，暗示管理層急於進行招股，理應會在意上市後股價發展。

而於未有行使超額配股權之集資淨額計算應介乎約9,321萬至1.21億元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非「未來計劃及所得款項用途」環節寫到約7,320萬至1.01億元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約2,001萬至2,005萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元，相對發行股數12.00億股計出每股合理值為0.54至0.56元，較招股價0.40至0.50元產生的潛在升幅介乎35.00%至12.00% (如下表)，反映招股價定位偏低。此股每手買賣單位為5,000股，以招股價上限0.50元計出認購成本為2,500元，因低於3,000元，可見這是進場門檻偏低的股份，不過考慮到於招股第二日已有四名競爭對手，理應會影響招股銷情；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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