[聶升專欄]探討一次近乎等價配股帶來的圖利契機 / 配股

中國軟實力 (0139)

 

今日分析股份是中國軟實力 (0139)，於5月22日傍晚宣佈一般授權配股，該授權於去年8月10日召開股東週年大會取得，最多可發行約25.43億股，於取得授權後未嘗動用任何配額。今次配股規模為20億股 (如下圖)，將動用配額近八成，而新一屆大會於5月29日召開，初步認為今次配股與集資無關，卻是管理層想「善用」現有配額。今次配股所得淨額約1.97億股，用作償還集團將於今年7月到期之貸款，而於4月25日收市後公佈2017年年報顯示，截至去年底集團流動資產的「現金及銀行結存」和「代表客戶持有銀行結存」分別約1.23億和9,062萬元，合計約2.14億元，還有「透過損益按公平值列賬之股本投資」高逾5.60億元，於年報的附註17顯示全部為香港上市股本投資，表示隨時可以沽出市場套現，反映集團在選擇融資之外，也有方法取得足夠現金還債，進一步確認今次配股主因不為集資。

承配人沒有接貨誘因

事實上，筆者認為今次配股是要引入「自己人」作股東，不妨留意配股價為0.10元，於5月22日 (當晚宣佈配股) 收報0.104元，較配股價只差四個價位，近乎「等價配股」，理應承配人沒有接貨誘因。而今年暫時股價高位為0.199元，僅見於1月12日，之後股價反覆向下，至5月22日收報0.104元 (今年暫時最低收市價)，不足四個半月已從高位回落近48%，可見今次是「低價配股」，連同上述近乎「等價配股」之安排，暗示管理層對配股價定位有底線；但配股價定位吸引不足以令承配人獲利，所以倘若配股最終順利完成，表示承配人知道日後股價會上揚，也可視為承配人屬「自己人」的另一線索。

 

估算兩大股東成本價

另想指出集團現有兩名主要股東，佔權均介乎10%至不多於30%，就是黃川和陳湘如，分別持有約20.09億股和18.54億股，佔權為15.80%和14.58%，於配股完成後佔權攤薄為13.65%和12.60% (如下圖)，仍然是主要股東。其實兩人持股都是承接前執行董事韋振宇持貨，早於2015年8月18日透過完成特定授權配股進場，以每股作價0.25元買入40億股，佔當時已發行股本47.58% (因成功申請清洗豁免而未有進行全購要約)，同日獲委任為執行董事，並於2016年12月2日辭任。但其實於同年2月24日和8月11日釋出股份予黃川和陳湘如，股數為20億股和18.50億股，後者為陳湘如以每股作價0.28元所承接，之前已持有約399萬股，當年截至8月10日錄得最低價為0.231元，假設是那大約399萬股的交易價，計出陳湘如現時持有約18.54億股平均成本價不少於0.2799元，較今年5月22日收報0.104元賬面損失為62.84%，金額約3.26億元。

潛在升幅不少於三成

至於黃川所承接的20億股，卻沒有披露交易價，參考於2016年2月24日股價介乎0.39至0.405元，故此假設以最低價0.39元作交易。而黃川於交易前已持有861萬股，從2016年1月4日至2月23日最低價為0.325元，假設是那861萬股的交易價，計出黃川現時持有約20.09億股平均成本價不少於0.3897元，較今年5月22日收報0.104元賬面損失為73.31%，金額約5.74億元。由於集團現時兩名持份最大股東也錄得大幅賬面損失，筆者認為股價有很大的上升空間。再者，以每股資產淨值和每股合理值計出現價進場具吸引力，截至去年底集團資產淨值約27.24億股，相對現時已發行股數約127.17億股，計出每股資產淨值為0.2142元，相對上述0.104元之市賬率為0.49倍。另外，假設實際價值只有述資產淨值一半，加上今次配股集資淨額約1.97億元，並考慮到主板「殼價」普遍為5.00億元或以上，相對配股後發行股數約14.72億股，每股合理值也不少於0.14元，較0.104元產生的潛在升幅為34.62%，所以就算投資者認為潛在升幅不算吸引，但至少可以確認現價進場風險不大。

 

約四個月四度發新股

再分析中央結算系統 (簡稱CCASS) 持股分佈，筆者留意到單是去年5月8日至9月13日，已完成四次發行新股財技活動，分別是5月8日的一般授權配股 (約13億股)、8月7日的交換股份 (4.70億股)、9月8日的代價發行 (約9.81億) 和9月13日的另一次代價發行 (10億股)，四批新股已全數放進CCASS。另想指出陳湘如持有約18.54億股，其中18億股也應沒有放進CCASS，故此於今年5月25日CCASS顯示那443名參與者持有約109.08億股 (如下圖)，而兩名主要股東及五名董事合共約26.48億股已放入CCASS，經扣除後CCASS街貨量約82.60億股，與現時公眾持股量約82.68億股接近，反映絕大部分公眾持股已放入CCASS。其中首八名參與者均持有超過2.20億股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅1.81%，卻持有約50.51億股街貨 (已扣除上述兩名主要股東及五名董事在CCASS貨量)，計出街貨佔比為61.15%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，證明股價具備上揚條件。

於5月25日收報0.111元，較配股價0.10元高出僅約一成，反映此價進場風險不大，當然若有幸於0.10元或以下才進場，勝算則更高。參考策略為進取者可於此價或以下買入股份；謹慎者可於0.095元或以下買入；保守者則可於0.085元或以下買入。初步目標價為0.13至0.15元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是從今年1月2日至5月25日合共97個交易日，平均每日成交量約1.01億股，相對現時已發行股數約127.17億股，佔比少於0.80%，因少於1%反映成交量偏少，認為有心人未有行動，預期股價於0.10至0.11元橫行機會大，投資者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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