[聶升專欄]分析一隻客戶集中度高的股份 / 新股

俊裕地基 (1757)

 

今日分析股份是俊裕地基 (1757)，招股日期為5月23日至5月28日正午，時限為常見的三日半；預算於6月1日在主板上市。招股規模為3.00億股，分為公開發售3,000萬股和配售2.70億股，屬典型的一九之比。因招股規模高於常見的2.50億股，屬招股規模偏大的股份，而發行股數為12.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.30至0.34元，每格跳價為0.005元，即或以上限價0.34元而論每格波幅也有1.47%，高於1%對拉升股價有利。至於此股上市時市值為3.60億至4.08億元，從上限值也低於普遍主板股份市值為5.00億元或以上來看，認為此股的市值定位偏低。另可留意招股價的上限和下限差距只有13.33%，較普遍的30%為低，暗示管理層對招股銷情充滿信心，但考慮到招股首日已有四名競爭對手 (如下圖)，故不排除管理層的信心來自知道存在「圍貨」可能。

集團客戶集中度高

集團於香港從事提供地基工程相關服務的分包商，包括ELS 工程、樁帽建築拆卸工程、地下排水工程、土方工程及結構鋼筋工程等其他服務，亦從事向第三方建築公司出租機械。於2015年度，2016年度，2017年3月31日止年度及截至2017年11月止八個月期間，集團合共完成13個、11個、12個及兩個項目，該等已竣工項目確認總收入約8.9億元。當中涉及私營界別與公營界別，於上述四段期間分佔營業額的75.4%與24.6%；88.8%與11.2%；72.5%與27.5%；及32.8%與67.2%，於招股書顯示的前三個完整財政年度，集團主要從事私營界別工程；但於截至2017年11月止八個月，卻轉為主要從事公營界別工程，私營界別工程收入相對2016年同期倒退逾45%，公營的大增近八成，而整體則輕微增長2.34%，暗示業績並不出眾。至於客戶分佈亦見集中，五大客戶於總收入佔比分別為93.6%、98.1%、82.0%和83.7%，其中最大客戶佔比為48.0%、55.7%、26.0%和34.7% (如下表)，暫看截至2017年3月31日止年度開始，客戶集中度有減少跡象，預期將有較健康的業務發展生態。不過這種轉型令業績顯著倒退，至2017年11月30日止八個月錄得股東應佔溢利約802萬元，對比2016年同期倒退逾44%，除了因為客戶集中度減少，也可能是公營界別工程超越私營界別工程所致，相信集團仍要時間適應轉型，故不排除於2018/19財政年度，溢利將繼續倒退。

集資效率偏低證明

今次招股設有行使超額配股權，倘於悉數行使，可額外發行招股規模之15%新股，即4,500萬股。但若只用到上述的招股價範圍 (0.30至0.34元) 和招股規模 (3.00億股) 產生的集資淨額介乎約5,940萬至7,060萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，因最小值也大於5,000萬元，顯然集資淨額不算太少；不過若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不俗。然而，截至去年底流動資產的「現金及銀行結餘」約614萬元；相對流動負債的「銀行借款」和「應付稅項」分別約1,189萬和478萬元，合計約1,667萬元，即倘欠超過1,050萬元備用現金才夠還債，存在上市後再集資壓力，不排除於上市後半年禁發新股期解封後，集團會宣佈股本集資。此外，以集資金額介乎9,000萬至1.02億元 (假設未有行使超額配股權)，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎34.00%至30.78% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高於標準逾一倍，證明此股集資效率低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

乎合四大值抽準則

再看股權分佈，此股於上市前只有一名股東 (如下圖)，就是Oriental Castle Group Limited，持有集團75%股權 (因佔權不少於三成屬控股股東)，按《上市規則》為單一股東佔權上限。該公司由兩人共同擁有，分別是集團主席、行政總裁兼執行董事陳紹昌佔權90%和朱惠玲佔權10%，兩人為夫婦關係。由於陳紹昌是集團核心管理層，並且其透過控股公司接間持有集團權益不少於六成，反映股權集中，即管理與控股主導權已集中在他一人手上；連同招股價低於1元；集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已完全乎合四大值抽新股準則。

潛在升幅超過六成

最後分析每股合理值，截至去年11月底集團資產淨值約7,356萬元，而合併權益變動表顯示沒有股本，即資本化發行產生的1,200萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約8,556萬元。而於未有行使超額配股權之集資淨額計算應介乎約6,969萬至8,097萬元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非「未來計劃及所得款項用途」環節寫到約5,940萬至7,060萬元，理由是截至2017年11月30日或之前產生約1,029萬至1,037萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元，相對發行股數12.00億股計出每股合理值為0.55元，較招股價0.30至0.34元產生的潛在升幅介乎83.33%至61.76% (如下表)，反映招股價定位偏低。

此股每手買賣單位為10,000股，以招股價上限0.34元計出認購成本為3,400元，因高於3,000元，可見這是進場門檻偏高的股份，加上現有不少於四名招股對手，理應會影響招股銷情，有心人「圍貨」機會大；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

–

聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
–

---

※【股市淘金班】每個單元內容，都是獨立的，
同學可先上「單元二」，之後才讀「單元一」，etc.

---

---

–

內　　容：

股 權 易 手 契 機 – 速讀公告/成事機率/買賣流程
股 量 計 算 分 析 – 披露搜尋/股權整理/資料串連
配 發 權 證 炒 賣 – 五大準則/成本分析/部署說明
短 炒 配 發 結 果 – 供股炒法/配股炒法/新股炒法

配 股 消 息 操 作 – 計算買入價/弄清承配人/預測目標價
決 議 案 拆局部署 – 意圖解讀/值博分析/離場策略
參 與 者 分佈解碼 – 搜尋方法/數據整理/行動制定
發 行 新 股 契 機 – 先舊後新/拆細股份/新股操作

複 雜 公 告 解 讀 – 資訊重組/重點速讀/契機分析
串 連 財 技 應 對 – 財技追蹤/佈局分解/策略部署
其 他 財 技 切 入 – 代價發行/轉上主板/防身法則
細 股 圖 利 流 程 – 股票篩選/分析方法/買賣啟動

－

–