[聶升專欄]從四大值抽準則探討一隻實業股值博率 / 新股

駿碼科技 (8490)

 

由於今日分析股份資料豐富，因此有關嚴打「向下炒」新規解讀，將順延下周一再談。

 

再轉看今日分析股份，駿碼科技 (8490) 的招股日期為5月17日至5月23日正午，招股時限為四日半，較普遍的三日半略長，預算於5月30日在創業板上市。招股規模為1.70億股，分為公開發售1,700萬股和配售1.53億股，屬典型的一九之比。因招股規模較常見的2.50億股為少，屬招股規模偏小的股份，而發行股數為6.80億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.42至0.58元 (如下圖)，計出上市時市值約2.86億至3.94億元，從中位數產生市值高於普遍創業板股份市值3.00億元或以上來看，認為此股的市值定位不算低。另可留意招股價的上限和下限差距為38.10%%，因高於30%，暗示管理層對招股銷情沒有信心。畢竟現有兩隻主板股份也在招股，並見其中對手有市場關注度較高的敍福樓集團 (1978)，加上駿碼科技為創業板股份，理應會大大影響其招股銷情，存在有心人將要「圍貨」的可能。

略談集團基本因素

集團是專門從事開發、製造及銷售鍵合線及封裝膠的半導體封裝材料製造商，總部位於香港並在中國汕頭設有生產設施。主要產品類別「鍵合線」及「封裝膠」為製造廣泛用於終端市場，是消費電子產品的LED及IC的各項封裝技術常用的重要材料。按銷售收益計，於2017年於中國所有鍵合線製造商及所有中國品牌鍵合線製造商中分別排名第七及第二，市場份額約達1.5%。按2017年在中國的銷售收益計，亦為香港最大的鍵合線製造商。而於2015至2017財政年度，集團約93.7%、95.8%及96.4%的收入主要來自中國客戶，而餘下6.3%、4.2%及3.6%的收入來自香港客戶。其中對五大客戶的銷售額相對總收入約66.5%、64.3%和52.7%，因過去三年均高於五成，略嫌客戶分佈集中。於收益表顯示，2015至2017年溢利約389萬、992萬和199萬元，相對過去兩年分別增長1.55倍和倒退79.92%，除了溢利表現波動，2017年溢利為過去三年最低，所以認為此乃實業股；但不屬績優股，暫看沒有中長線投資價值，卻無損短線操作參考性。

 

存在短期集資壓力

今次招股設有行使超額配股權，而在沒有行使之情況下，用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約4,240至6,960萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，以常見的淨額為1.00億元或以上來看，隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不俗。然而，截至去年底流動資產的「銀行結餘及現金」約1,076萬元；相對流動負債的「應付稅項」及「銀行借款」分別約145萬和2,269萬元，合計約2,415萬元，所以要結清這兩項負債，還要約1,339萬元的備用現金，不過今次上市集資淨額除了約8%用作一般營運資金，餘下逾九成淨額用於業務發展，未有任何淨額用於還債，存在上市後再集資壓力，不排除於上市後半年禁發新股期解封後，集團會宣佈股本集資。此外，以集資金額介乎7,140萬至9,860萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎40.62%至29.41% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高出標準近1倍，證明此股集資效率低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

乎合三項值抽準則

再看股權分佈，此股於上市前有三名股東 (如下圖)，就是駿碼科技投資控股有限公司、周博軒和馬亞木，分別佔權52.500% (不少於三成為控股股東)、0.075%和22.425% (介乎10%至少於30%為主要股東)。先看馬亞木，於2011年至2014年向控股股東提供貸款，合共1.20億元，其中9,500萬元已償還，餘下2,500萬元分為兩批可轉換貸款票據，本金為1,500萬和1,000萬元，並於上市前全數換股；連同之後再向集團注資897萬元，合計成本為3,397萬元，獲發約1.52億股，計出平均成本價為0.2228元，相對招股價0.42至0.58元折讓介乎46.96%至61.59%。至於駿碼科技投資控股，則由兩名股東間接全資擁有，分別是周振基佔權60%和周博軒佔權60%，周振基為周博軒之子，他們於招股書顯示為一致行動人士，即合共持有52.575%。而周振基和周博軒為別為集團執行董事和主席兼執行董事，為集團核心管理層，連同他們合共佔權逾五成，反映管理與控股主導權已集中在他們兩人手上。惟他們佔權少於六成，略嫌股權不夠集中，猶幸上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已乎合四大值抽新股準則之三。

分析招股價之定位

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨額約1.43億元，有別於普遍少於1.00億元，可見此股資本規模不俗，而合併權益變動表顯示沒有股本，即資本化發行產生的680萬元股本完全未有計算在內，所以經調整後資產淨值約1.50億元。而集資淨額計算應介乎約5,434萬至8,073萬元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非上述約4,240萬至6,960萬港元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約介乎1,194萬至1,113萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數6.80億股計出每股合理值為0.67至0.69元，較招股價0.42至0.58元產生的潛在升幅介乎59.52%至18.97% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.77至0.79元，潛在升幅就是83.33%至36.21%，反映招股價定位偏低。

此股每手買賣單位為5,000股，以招股價上限0.58元計出認購成本為2,900元，因低於3,000元反映這是進場門檻偏低的股份，但考慮到近期上市新股普遍表現欠佳，理應會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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