[聶升專欄]一隻名人眼中具長期投資價值股份 / 新股

敘福樓集團 (1978)

 

今日分析股份是敘福樓集團 (1978)，招股日期為5月15日至5月18日正午，是典型的三日半招股時限；預算於5月30日在主板上市。招股規模為2.00億股，分為公開發售2,000萬股 (包括200萬股僱員預留股份) 和配售1.80億股，屬典型的一九之比。因招股規模大於2.50億股，屬招股規模較大的股份，而發行股數為8.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎1.00至1.30元 (如下圖)，計出上市時市值為8.00億至10.40億元，從最小值較普遍主板股份市值5.00億元或以上為高來看，初步認為此股的市值定位不算低。另可留意招股價的上限和下限差距為30.00%，就剛好30%而論暗示管理層對招股銷情不太有信心，不排除與近期新股上市後多為表現一般，令散戶認購意欲不大有關，存在要自己人承接部分新股的可能，若推斷正確，於上市前便會形成貨源歸邊格局。

長逾卅一年經營歷史

自1986年起，叙福樓集團以「叙福樓」品牌經營粵式精品酒樓，至今已逾31年歷史，到了2008年，集團成立了株式會社 (香港)，供應菜式邁向國際化；並於2010年，開設第一間主推日本涮涮鍋及壽喜燒牛肉火鍋餐廳「牛涮鍋」；同年又與海外知名度高的品牌透過簽署特許經營協議引進香港，如日本燒肉專門店品牌「牛角」、本涮涮鍋專門店品牌「溫野菜」，以及韓國炒雞專門店品牌「柳氏家」；同期集團亦打造提供日本手握壽司的自有品牌「壽司大」。根據行業研究報告顯示，按2017年收入計算，敘福樓集團旗下的日本料理香港的全服務餐飲集團市場份額占比分別為7.9%，高踞第二位。目前，敘福樓集團旗下共有自有及特許經營品牌10多個 (如下圖)，餐廳34間，其中包括6間中國菜餐廳及28間亞洲菜餐廳。其品牌組合具有多樣性的特點，同時其市場覆蓋面及其廣泛，涵蓋中高端及大眾各個市場。目前正在發展一個新品牌，那是「牛角」旗下供應日本燒肉蓋飯的子品牌，名為「牛角次男坊」，集團早前已取得其特許經營權。

基本面一項可取之處

就著以上分析，集團顯然是實業股，但與績優股卻有一大段距離，理由是於2015、2016和2017年的股東應佔溢利分別約4,191萬、3,628萬和2,239萬元，即過去兩年分別倒退13.44%和38.29%，究其原因於2016年「收入」較2015年倒退3.65%，當那年最大開支「員工成本」卻只是減少2.26%，加上其他開支未見顯著減少，所以令2016年溢利倒退逾一成。至於2017年雖錄得「收入」增長逾一成，以及「員工成本」僅增5.54%；但另外三大開支項目「食品及飲料成本」、「物業租金及相關開支」和「其他經營開支」則分別增加13.61%、16.77%和19.11%，均較「收入」增長為高，所以認為除非集團可以進一步擴大「收入」，以及能控制近年持續攀升的「物業租金及相關開支」，否則今年溢利仍有減少可能。畢竟引入特許經營權的開支不少，將來必須不斷發展自營的亞洲菜品牌，方能扭轉現時邊際利潤率持續下降，並且於2017年不足3%的形勢 (如下表)。然而，集團於基本面卻有一項可取之處，就是於招股書的「財務資料 ── 股息及股息政策」環節寫到董事會擬建議宣派不低於某一財政年度可供分派予股東的集團除稅後利潤50%的股息，可見管理層願意公眾股東分享經營成果。

名人入股成為關注點

不排除因此得到多達四名基石投資者 (設有上市首半年禁售期)，合共投資金額為3,800萬元，按招股價範圍1.00至1.30元認購股份佔招股規模介乎19.00%至14.61% (如下表，假設未有行使超額股權)，因低於常見的逾四成情況，可見除了未有產生新的大股東之外，也反映著重上市後股票表現，多於集團的業務增長前景。而四名基石投資者之中，焦點應落在曾任香港特區政府財經事務及庫務局局長，現為港鐵 (0066) 主席的馬時亨身上，於傳媒訪問敘福樓主席黃傑龍時表示，他與馬時亨識於2011年獲香港十大傑出青年選舉，當年馬時亨是主評審，而他是當屆得獎者，因此成為好友。早前與馬時亨聚會時講起集團擬籌劃上市，他主動說有興趣，所以如今以基石投資者身分入股。招股書寫到馬時亨斥資800萬元，按招股價範圍認購約800萬股至大約615萬股，於上市後佔集團權益不少於1.00%。馬時亨接受記者訪問時表示今次是長期投資，事實上以其出身於美國大通銀行擔任分析員，以及曾為摩根大通私人銀行亞太區行政總裁背景，投資往績不俗，例如於1992年以100萬元投資元氣壽司，後來在2006年賣盤予美心集團，累計回報率便高達60倍。

集團品牌令殼價上調

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨值約2.02億元，扣除於今年2月派發股息2,100萬元及5月4日宣派股息約800萬元，而合併權益變動表顯示沒有股本，即資本化發行產生的800萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約1.81億元。而集資淨額計算應折合介乎約1.80億至2.38億港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非「未來計劃及所得款項用途」環節寫到約1.64億至2.22億港元 (產生開支佔比介乎18.10%至14.77%)，理由是截至2017年12月31日或之前產生約1,609萬至1,619萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元，但以敘福樓品牌，「殼價」視為7.00億元亦不為過，相對發行股數8.00億股 (假設未有行使超額配股權) 計出每股合理值為1.33至1.40元，較招股價1.00至1.30元產生的潛在升幅介乎33.00%至7.69% (如下表)。就上限價上市而論，潛在升幅不足8%，認購此股的吸引力銳減；但基於上述現時散戶認購新股意欲銳減之考慮，預期上市價為中位數1.15元或以下，那麼每股合理值為1.33至1.36元，潛在升幅將不少於18%。

此股每手買賣單位為2,000股，以招股價上限1.30元計出認購成本為2,600元，因低於3,000元，屬進場門檻較低的股份，但因近期新股上市後多為表現一般，令散戶認購意欲不大，存在要自己人承接部分新股的可能；故此若要穩中一手，預算認購8至10手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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