[股市奇兵]上市諮詢的暗渡陳倉

港交所在上月底就上市規則修訂諮詢作出總結，正式通過同股不同權的方案，以及就未錄得盈利的生物科技公司上市大開綠燈。然而，最具爭議性的企業持特權股票方案，則依舊在七月底作出諮詢。與此同時，小米已經遞交上市申請，意味小米可能成為重啟同股不同權方案後，第一間登陸港股市場的公司。綜觀坊間普遍的評論，均一面倒去推斷是否抽得過、會否變成下一隻平安好醫生(1833)、雷軍的身家將暴漲多少等，而甚少細心思考小米上市與上述諮詢的關係。

回想2014年首次就同股不同權諮詢時，市場一片反對之聲，維護小股東權益的訴求更是高唱入雲，即使失落阿里巴巴上市，但至少證監會的取態贏得不少掌聲。時移世易，創新科技、新經濟股已成下一輪上市的目標，各地交易所均希望從中分一杯羹，以提高自己的競爭力，因此監管機構的態度也軟化下來，選擇順應潮流，不與金錢利益作對。

同股不同權的原意，乃是為一眾創科公司、新經濟公司度身訂造的股權架構。它們往往因科研、開發成本高昂而需要多輪融資，使大股東或創辦人的股權被攤薄。可是，這堆公司又極度依靠大股東的創意、遠見及視野，如果大股東不能確保有足夠話語權，甚至捲入股東爭拗的話，股東權益受損的程度將會更甚，因此這種特殊的持股架構才應運而生。

原理上，同股不同權與企業持特權股票的方案互為補足，並不存在牴觸矛盾的空間，因此在作出諮詢時，理應合併處理。然而，坊間來自投資者、基金界別對於同股不同權的討論亦趨於兩極，譬如需否為企業設立日落條款等，細節上在短期內根本難以達成共識。如果在這問題上繼續僵持，大局上不會有絲毫改變，港交所勢必再次失落上市寶座，競爭力隨之遞減。與其再在枝節上糾纏，倒不如斬件先行通過同股不同權方案，待小米上市後，坊間對該方案的觀感與態度軟化之後，再行處理另一個具爭議性的課題。

小米今次獲多方政商界名人奮力護航上市，除了表現出小米的地位，以及重視它透過新持股架構上市外，更重要的是，讓坊間大眾得知同股不同權並非洪水猛獸，順道為七月份的企業特權股票諮詢鋪路。對於該方案的意見，正如David Webb所言，同股不同權的用意是為了保護創辦人，但企業持特權股票的目的，卻是將保護機制擴大至管理層或營運者的層面，使他們擁有超級話語權(super voting power)，也許這是監管機構的另類手段。

(利益申報：於執筆時，筆者並沒持有上述股票)

(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)

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股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業，曾從事審計工作，
累積逾10年投資經驗，
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人，鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒，
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

2017 著作《博殼多財》榮登暢銷書榜
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Tony的臉書專頁【股領袖】現擁逾5,600名粉絲，
曾在2015年在專頁展示八個月內，
以20萬元實倉滾出60%正回報而廣為股民熟悉。
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現為 HomeBlogger 撰寫《股市奇兵》收費專欄。
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