[聶升專欄]2018年4月份專欄績效檢視 (上) / 新股

智紡國際控股 (8521)

 

來到5月第一個交易日，又是檢視上月績效的日子，合共分析了19隻股份，扣除4隻於4月底未有上市的新股，即觀察餘下15隻股份的情況，暫為2018年表現最差的月份，總體回報率只有11.51% (如下表)，當中更有8隻股份最高升幅不足一成，介乎1.56%至8.33%。究其原因是上月未能找到倍升股，相信是上月初所訂策略主力分析新股未能配合，皆因從4月1至15日，毫無新股上市，及至4月16日上市的4隻新股，其中英記茶莊集團 (8241) 和日光控股 (8241) 較上市價的最高升幅為1.26倍和74.55%，已於3月份進行分析。餘下的愛世紀集團 (8507) 和MS CONCEPT (8447) 才是在4月首兩個交易日選上，暫時最高升幅為1.72%和20.37%，表現顯然未如理想，但認為皆屬待升股份。

有心人未離場證明

先看愛世紀集團，上市價為0.58元，至今上市半個月，收市價介乎0.51至0.48元之間，波幅不足6%，於4月30日收報0.48元，從過去半個月未嘗收於上市價或以上，卻見股價保持橫行，以及現價較上市價只差12個價位來說，有心人仍未離場機會大。另可留意於4月27日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有137名，持有約1.199億股，與早前招股規模1.20億股68,000股，暗示現時在CCASS的全屬街貨。其中首九名參與者均持有逾300萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數6.57%，卻持有約7,357萬股，計出街貨佔比為61.34%，因已高於六成，反映貨源歸邊，這是有心人未離場的另一線索，預期5月將有大量新股上市 (單是截至4月30日數據已見會有10隻)，有心人會推高4月上市而股價卻未有炒上的新股或半新股 (上市超過一個月，並且不多於半年)。至於MS CONCEPT的股價走勢分析、4月份整體績效與恆指比較情況、期內最好三隻股份表現，以及5月選股部署，留待明天再待。

 

看出市值定位偏低

今日分析股份是智紡國際控股 (8521)，招股日期為4月30日至5月4日正午，扣除5月1日公眾假期，是典型的三日半招股時限，預算於5月16日在創業板上市。招股規模為1.20億股，分為公開發售1,200萬股和配售1.08億股，屬典型的一九之比。因招股規模連2.50億股的一半也沒有，屬招股規模偏小的股份，而發行股數為4.80億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.50至0.60元 (如下圖)，計出上市時市值為2.40億至2.88億元，從最大值低於普遍創業板股份市值3.00億元或以上來看，認為此股的市值定位偏低。另可留意招股價的上限和下限差距為20%，因低於30%，暗示管理層對招股銷情充滿信心。但考慮到4月30日有市場焦點捷榮國際控股 (2119) 開始招股，當日還有兩隻創業板股份，以及4月27日另有三隻主板股份對手亦開始招股，單是截至4月30日，智紡國際控股已有六名競爭對手，理應會大大影響此股的招股銷情，所以認為管理層對招股銷情有信心，不排除知道有心人將會「圍貨」。

實業股卻非績優股

現在略談集團基本面，此乃一家中國「功能性針織面料」供應商，產品主要直接銷往內衣及服裝品牌擁有人 (如北京愛慕、博尼、安莉芳及北京小護士)、採購代理 (如伊藤忠，其向內衣及服裝品牌擁有人及成衣製造商客戶)，以及服裝製造商。論到功能性針織面料，截至 2015年、2016年及2017年12月31日止年度首兩個範疇佔集團總收入93.6%、92.3%和93.8% (如下圖)；而該產品範疇分兩大類，就是保暖面料和散熱面料。截至 2015年、2016年及2017年12月31日止年度，保暖面料佔集團功能性針織面料總銷售額的佔比分別為約91.0%、93.7%及91.5%。至於集團五大客戶營業額，分別佔總收入約89.2%、 71.2%及66.5%，雖有逐漸減少跡象，但觀乎最近一次年結時佔比仍逾五成，認為客戶分佈仍處於高度集中狀態，未必有利集團長線發展。不過對於集團僅於2011年成立來說，客戶集中有利打穩盈利基礎，截至 2015年、2016年及2017年12月31日止年度溢利分別約1,205萬、1,890萬和2,025萬港元，最近兩年盈利增長率分別約56.79%和7.18%，增長顯著放緩，所以認為基於客戶集中因素，在2018年溢利維持在2,000萬元水平是有可能的，可是繼續增長存疑。此等資料反映此乃實業股，不過暫看不屬績優股。

計出集資效率偏低

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約3,110萬至4,210萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不俗。然而，截至去年底流動資產的「已抵押銀行存款」和「銀行結餘及現金」分別約604萬和876萬元，合共約1,480萬元；相對流動負債的「銀行借款」、「應付所得稅」和「銀行透支」分別約300萬、279萬和564萬元，合共約1,142萬元，所以在結清上述三項負債後，仍有約338萬元備用現金，對於一間上市公司而言實在太少，即或考慮到集資淨額上限約4,210萬元，備用現金亦僅約4,548萬元，更何況上述現有六隻新股作競爭對手，認為上市價訂於中間價或以下機會大，存在上市後再集資壓力，不排除於上市後半年禁發新股期解封後，集團會宣佈股本集資。此外，以集資金額介乎6,000萬至7,200萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎48.17%至41.53% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高於標準1.77倍，證明此股集資效率很低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

乎合四大值抽準則

再看股權分佈，此股於上市前只有一名股東，就是Cosmic Bliss Investments Limited，由黃繼雄全資擁有，他是集團的主席兼執行董事，又是創辦人。於集團上市後佔權75.00% (因不少於三成為控股股東)，按《上市規則》為單一股東佔權上限。由於他是集團核心管理層，並且持有集團權益不少於六成，反映股權集中，即管理與控股主導權已集中在她一人手上；連同上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已完全乎合四大值抽新股準則。

 

招股價定位見偏低

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨額折合約5,694萬港元，而合併權益變動表顯示沒有股本，即資本化發行產生的480萬元，全數股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約6,174萬元。而集資淨額計算應折合介乎約3,916萬至5,014萬港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非上述約3,110萬至4,210萬港元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約介乎806萬至804萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數4.80億股計出每股合理值為0.73至0.75元，較招股價0.50至0.60元產生的潛在升幅介乎46.00%至25.00% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.84至0.86元，潛在升幅就是68.00%至43.33%，反映招股價定位偏低。

此股每手買賣單位為5,000股，以招股價上限0.60元計出認購成本為3,000元，因正好是3,000元反映這是進場門檻不算低的股份，但誠如上述分析，現時捷榮國際並有其他五隻股份也在招股 (如下圖)，加上此乃創業板股份，理應會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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