[聶升專欄]從激烈招股競爭中尋找值抽股份 / 新股

HPC HOLDINGS (1742)

 

今日分析股份是HPC HOLDINGS (1742)，招股日期為4月27日至5月3日正午，雖見有六日半，但扣除橫跨了星期六和星期日，以及5月1日為公眾假期，實則還是典型的三日半招股時限；預算於5月11日在主板上市。招股規模為4.00億股，分為公開發售4,000萬股和配售3.60億股，屬典型的一九之比。因招股規模大於2.50億股，屬招股規模較大的股份，而發行股數為16.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.40至0.48元 (如下圖)，計出上市時市值為6.40億至7.68億元，從最大值較普遍主板股份市值5.00億元或以上為高來看，認為此股的市值定位不算低。另可留意招股價的上限和下限差距為20.00%，因低於30%，暗示管理層對招股銷情充滿信心，但考慮到截至4月27日，同期招股的還有兩隻主板股份進行招股，加上於4月25日於主板有一間公司，於4月26和27日合計於創業板有三間公司，都已刊發申請版本及聆訊後資料集，即大有可能本週變為六名招股競爭對手，所以不排除管理層的信心來自知道有心人會「圍貨」，存在於上市前已形成貨源歸邊格局。

拉升股價鋪路證明

上述三隻進行招股股份 (如下圖)，以HPC HOLDINGS的招股價範圍最高，其餘澳洲成峰高教 (1752) 和全達電器集團控股 (1750) 則分別介乎0.27至0.37和0.40至0.48元。不過HPC HOLDINGS的上市市值定位卻不是最高，而是澳洲成峰高教，發行股數超過25.00億股，市值介乎6.79億至9.30億元。再看HPC HOLDINGS的招股價定位，因介乎0.25至0.50元之間，每隔跳價為0.005元，相對招股價範圍的一個價位波幅是1.25%至1.04%，因高於1%反映為日後拉升股價鋪路。假設以下限價上市，升至0.50元不過是20個價位，屆時跳價提升至0.01元，相對0.50元的波幅為2.00%，較1.25%顯著擴大，這就是為拉升股價鋪路的證明。

集資淨額四個用途

今次招股設有行使超額配股權，於配售部分被觸發回撥機制後，管理層便可行使超額配股權，最多可在招股規模之上額外發行其15%股份，即6,000萬股。若假設未有行使超額配股權，用到上述的招股價範圍和招股規模，產生的集資淨額介乎約1.06億至1.35億元。因最小值也不少於1.00億元，初步認為管理層在意上市所籌得淨額多寡，理應有集資需要。今次上市集資淨額有四個用途，分別是總承包建築業務的初步資本投入 (佔淨額約65%)、購買設施和設備 (約20%)、人才招聘和培訓 (約5%) 和一般營運資金 (約10%)。觀乎與業務發展有關涉資佔淨額約九成，並且當中資本投入佔淨額約65%，視為具集資需要的證明。不過以集資金額介乎1.60億至1.92億元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎29.48%至34.00% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今以最小值也較標準高出近一倍來看，證明此股集資效率偏低，反映管理層在意上市所籌得淨額多寡之外，更在意能否取得上市資格，由此推斷上市初步股價應有不俗表現。

 

非常簡單股權分佈

再看股權分佈，於上市前只有兩名股東，就是Tower Point Global Limited和Creative Value Investments Limited，於集團上市後相對佔權41.25%和33.75% (如下圖) (因不少於三成為控股股東)，分別是集團主席、行政總裁兼執行董事王應德和執行董事施建華全資擁有。兩人及另一人士Wu Jie於2004年11月註冊成立HPC Builders Pte. Ltd.，分別佔權50.00%、37.50%和12.50%，該公司為集團的雛型 (現為集團間接全資附屬公司)，可見王應德和施建華同是集團創辦人。到了2007年4月25日，Wu Jie全數轉讓股份給王應德和施建華，變為於該公司分別佔權55.00%和45.00%。兩人雖不是一致行動人士，但他們都是集團創辦人，現在又是核心管理層，並且上市後合計佔權為75%，因不少於六成視為股權集中，證明此股的管理與控股主導權已集中兩人手上。連同上述招股價範圍少於1.00元和集資開支佔比下限不少於15%，已乎合四大值抽新股準則之三，略嫌美中不足是集資淨額上限超過1.00億元。

剖析招股價之定位

最後分析每股合理值，截至去年10月底集團資產淨值約6,246萬坡元，扣除於2018年4月宣派約2,385萬坡元的中期股息，餘下約3,861萬坡元，折合約2.30億港元，而合併權益變動表顯示股本約1萬港元，即資本化發行產生的1,600萬港元股本的絕大部分未有計算在內，所以經調整後資產淨值約2.46億港元。而集資淨額計算應折合介乎約1.32億至1.63億港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非上述計出約1.06億至1.35億港元，理由是截至2017年10月31日或之前產生約2,594萬至2,718萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元，相對發行股數16.00億股 (假設未有行使超額配股權) 計出每股合理值為0.55至0.57元，較招股價0.40至0.48元產生的潛在升幅介乎37.50%至18.75% (如下表)。就上限價上市而論，潛在升幅不足19%，認購此股的吸引力銳減；但基於上述現有多隻股份一併進行招股之考慮，預期上市價為中位數0.44元或以下，那麼每股合理值為0.55至0.56元，潛在升幅將不少於27%。

此股每手買賣單位為5,000股，以招股價上限0.48元計出認購成本為2,400元，因低於3,000元，屬進場門檻較低的股份，但因現時招股競爭激烈，預期會影響此股的招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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