[聶升專欄] 現價形成等價供股局面的啟示 / 複合財技

集一家居 (1459)

 

今日分析的是集一家居 (1459)，早於2015年11月6日在主板上市，於上市前招股價訂於1.10至1.60元，最終公開發售的認購率只有16倍，集團以略低於中間價的1.28元上市。但上市後最高僅見於上市第二日 (11月9日) 的1.76元，較上市價高37.50%，並於上市第四日 (11月11日) 收低於上市價，報1.20元後，股價再無重上「水面」，僅於同年10月4和11日高見1.23元，總體來說股價走勢反覆向下，到了去年12月20日首次錄得最低收市價0.70元，及後分別於今年1月2日、4月19日和4月25日再見收於此價，並於4月25日晚上宣佈供股，可見集資時機欠佳。

 

現已跌至供股價

今次供股比例為5供2，因不多於2供1，理應毋須通過決議案也可進行，但實則今次要召開特別股東大會，寄發通函和舉行大會日期分別暫定為5月16日和6月14日，單看前者距今只是約兩星期，暗示有心人已持有足夠股數，確保決議案可順利取得通過。至於為何要股東投票表決，則稍後再交代，現看供股價定位，今次是0.60元，較4月25日收報0.70元只差14.29% (如下圖)。參考一般授權配股折讓上限為少於20%，表示今次屬低折讓供股，連同供股比例少於2供1而論，傾向認為不是設局來壓下股價。但觀乎宣佈供股翌日上午收報0.60元，正是供股價來看，有心人暫時也無意維穩股價，相信於連權最後一日 (暫定6月15日) 或之前股價保持在0.60元水平橫行機會大，理應散戶股東沒有供股意欲。

集團有財政壓力

以上述上市後股價走勢，不難留意到今次是「低價供股」，似乎要讓承接供股貨的人士受惠，連同現價已處於供股價水平之考慮，初步認為今次供股主因不為集資。然而，集資淨額約1.02億元，因高於1.00億元反映淨額不算少，其中九成擬用於在中國若干室內設計及在建工程項目的資本投入提供資金；餘下一成為一般營運資金。另想指出集團存在財政壓力，於3月29日晚上發佈的2017全年業績顯示，截至去年底流動資產的「受限制現金」和「現金及現金等價物」分別約30萬和9,297萬元 (人民幣‧同下)，合計9,327萬元；相對流動負債的「銀行借款」和「即期所得稅負債」分別約8,820萬和1,002萬元 (如下圖)，合計約9,822萬元，尚欠約495萬元 (折合約615萬港元) 才足以結清兩項負債。於去年6月1日召開股東週年大會時取得的一般配股授權，距今近11個月未嘗動用，不排除在今年再開會前宣佈配股集資還債。

包銷商不假外求

其實不論是集資發展或還債，用別人的錢顯然較自己的錢理想，不過集資於今次供股沒有用上金融中介作包銷商，卻由現時的控股股東 (佔權不少於30%) 欣領有限公司作惟一包銷商。該公司現時佔權43.76%，於沒有其他股東供股的情況下，佔權將提升至59.83% (如下圖)，因跨越50%而觸發強制性全購要約，卻無意進行要約，所以申請清洗豁免 (連同供股即一則公告發動兩項財技活動，屬「複合財技」佈局)，正是今次供股要通過決議案的原因。該公司由集團主席兼執行董事侯薇全資擁有，連同另外兩名股東視為一致行動集團，分別是佔權1.29%的傑思環球投資有限公司，由集團司非執行董事侯波全資擁有，他是侯薇的兄長；還有佔權0.07%的鄧海鳴，她是集團的副總裁 (但不是董事)，並為侯薇的姻姊，三者現時合計佔權45.12%，供股後最多合共佔權60.80%，所以筆者認為今次供股主因是要增加一致行動集團持股佔比，為日後進行股權易手鋪路。

截至去年底集團資產淨值折合約4.16億港元，相對現時已發行股數4.32億股，計出每股資產淨額為0.9619元，即或以宣佈供股前最後收市價0.70元計算，也高逾37%。此外，也可用每股合理值與0.70元作比較，假設實際價值只有上述資產淨值一半，連同今次供股所得淨額約1.02億元，以及主板股份普遍「殼價」不少於5.00億元，相對供股後股數約6.05億股，計出每股合理值為1.34元，較0.70元產生的潛在升幅逾九成，更何況控股股東可用供股價0.60元吸納股份，潛在升幅將提升至1.23倍。此外，筆者查閱招股書及股權益披，計出現時兩名大股東溢鉅控股有限公司 (佔權9.30%) 和林坤銘 (佔權8.29%) 分別平均成本價為0.8180和0.7782元 (如下表)，而侯薇於集團上市前向15名股東收購約900萬股，折合每股代價約0.83港元，暗示此股最少值0.83元。

最後分析貨源歸邊程度，於4月25日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有127名，持有約2.34億股，佔已發行股本54.07%，暗示一致行動集團持股不在CCASS。扣除溢鉅控股有限公司和林坤銘兩名大股東合共持有約7,602萬股後，CCASS街貨量約1.58億股。其中首五名參與者均持有超過700萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅3.94%，卻持有9,832萬股街貨 (已扣除兩大股東持股)，計出街貨佔比為62.39%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，證明股價具備上揚條件。於4月26日上午收報0.60元，考慮到供股比例為5供2，為確保取得完整手數供股權，必須買入五手或其倍數的股份，成本為6,000元，因高於3,000元，反映進場門檻略高。參考策略為進取者可於0.65元或以下買入股份；謹慎者可於0.57元或以下買入；保守者則可於0.50元或以下買入。初步目標價為0.85至0.90元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意三件事，其一是畢竟在舉行股東特別大會不改期的情況下，距今也超過一個半月，有心人未必在短期有所行動，預算股價繼續於0.60元水平橫行機會大，所以讀者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是上述參考日期是按現時的「預期時間表」(如下表) 作解說，若見股份發佈修訂的「預期時間表」，應以最新時間表的資料為準。其三是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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