[聶升專欄]分析一隻以飲食為主題的創業板股份 / 新股

聚利寶控股 (8527)

 

今日分析股份是聚利寶控股 (8527)，招股日期為4月20日至4月25日正午，預算於5月9日在創業板上市。招股規模為1.25億股，分為公開發售1,250萬股和配售1.125億股，屬典型的一九之比。因招股規模少於2.50億股，屬招股規模較小的股份，而發行股數為5.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.50至0.60元 (如下圖)，計出上市時市值為2.50億至3.00億元，從最大值乎合普遍創業板股份市值3.00億元或以上來看，認為此股的市值定位不算低。

招股規模包括待售股份

另可留意招股價的上限和下限差距為20%，因低於30%，暗示管理層對招股銷情充滿信心。另想指出今次招股規模當中有1,250萬股為待售股份，包括在上述配售部分的1.125億股之中，為集團主席、行政總裁兼執行董事劉婉貞所出售，於招股書顯示按招股價中位數0.55元產生集資淨額約670萬元，相對集資金額為687.50萬元，計出她所承擔的上市費用為17.50萬元，開支佔比為2.55%。如此高效率的集資，主席似有藉集團上市套現取利之嫌，但無損筆者認為此股具短線操作價值的看法。

 

集團旗下四大飲食品牌

在看短線操作前，筆者前與大家略談集團基本面，一家餐飲集團，旗下彙聚多個品牌，在新加坡擁有及營運多間餐廳，並按2016年馬來西亞烘焙零售店的收益及數目計算，為當地擁有最大手工烘焙連鎖店之一。集團在新加坡以兩個自有品牌及一個特許營運品牌營運餐飲業務，其一是「Central Hong Kong Cafe」品牌，主要專注於在全方位服務環境下提供休閒及正宗的茶餐廳體驗；其二是「Black Society」品牌，在全方位服務環境中供應現代中式菜餚。此外，集團亦擁有特許營運的「Greyhound Cafe」品牌，在時尚及新潮的環境中供應創新特色泰國菜；以及擁有馬來西亞的手工烘焙連鎖店「Bread Story」品牌，供應多種可供選擇的手工麵包、蛋糕及點心。綜合以上資料，傾向認為此乃實業股。然而，集團暫時不屬績優股，截至2016年和2017年12月底，集團年度股東應佔溢利分別約137萬坡元和-226萬坡元，轉盈為虧，基本面似有轉差跡象，暫看不存在中長線投資價值。

集資開支佔比異常地高

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約2,390萬至3,510萬元，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，暗示集團財政狀況不俗。截至去年底流動資產的「受限制現金」和「現金及現金等價物」分別約15.60萬和363萬元 (坡元‧同下)，相對流動負債的「計息銀行及其他借款」和「應付稅項」分別約68.20萬和32.00萬元，合共約100.20萬元，所以在結清上述兩項負債後，仍有約278.4萬元備用現金，折合約1,664萬港元，暫看上市後再集資壓力不大。此外，以集資金額介乎6,250萬至7,500萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎61.76%至53.20% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高於標準2.55倍，證明此股集資效率很低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

上市前見股權結構簡單

再看股權分佈，此股於上市前有兩名股東，就是上述的集團主席、行政總裁兼執行董事劉婉貞和正奇資本控股有限公司，於集團上市後分別佔權56.40% (因不少於三成為控股股東)、和18.60% (因介乎10%至少於30%為主要股東) (如下圖)。後者屬首次公開發售前投資者 (不受禁售期規限，即在上市後可隨時沽貨)，於2017年5月11日完成交易，代價為3,270萬港元，相對現時持有9,300萬股，計出每股成本為0.3516元，較招股價範圍0.50至0.60元折讓29.68%至41.40%，因最大值也少於五成，視為招股價定位偏低的線索。而正奇資本控股為蔡達全資擁有，於入股後獲委任為集團的非執行董事，他也是絲路能源 (8250) 的主席兼執行董事。於招股書寫到蔡達是中國礦業及能源行業的私人投資方面擁有豐富經驗的投資者，於集團上市後他會就經營、財務管理及企業管治提供策略性意見，並為集團的長期發展作出貢獻。至於控股股東劉婉貞為集團核心管理層，並且持有集團權益逾五成，即管理與控股主導權已集中在她一人手上。惟佔權低少六成，略嫌不夠股權集中；但考慮到上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股算是乎合四大值抽新股準則。

招股價定位偏低之線索

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨額折合約2,961萬港元，而合併權益變動表顯示股本折合約395萬元，即資本化發行產生的500萬元，其中約105萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約3,066萬元。而集資淨額計算應折合介乎約4,247萬至5,344萬港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非上述約2,390萬至3,510萬港元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約介乎1,857萬至1,834萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數5.00億股計出每股合理值為0.65至0.67元，較招股價0.50至0.60元產生的潛在升幅介乎30.00%至11.67% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.75至0.77元，潛在升幅就是50.00%至28.33%，視為招股價定位偏低的另一線索。

此股每手買賣單位為5,000股，以招股價上限0.60元計出認購成本為3,000元，剛好達3,000元的標準，反映是進場門檻不算太低的股份，加上中美的經貿關係似有惡化跡象，預期恆指表現仍見波動，加上此乃創業板股份，理應會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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