[聶升專欄]為主權移交作準備的一次財技佈局 / 供股

寶聯控股 (8201)

 

今日分析股份是寶聯控股 (8201)，於上周三晚上宣佈供股集資，比例為1供1，因大於2供1，所以必須通過決議案方可進行，屬較大比例供股。按預期時間表暫定寄發通函和召開股東特別大會日期分別為5月11日和5月30日，以前者計算距今也超過半個月。供股價則為0.18元，較當日收報0.265元折讓32.08% (如下圖)，因大於三成，屬大折讓供股，如此安排顯然會對股價受壓，但卻不能視為設局將股價「向下炒」，理由是此股成交疏落。截至4月16日，今年已過70個交易日，此股有11日錄得「零成交」，餘下59日，累計3,088萬股，平均每日約52萬股，相對已發行股數2.70億股，佔比不足0.19%，暗示散戶於股份買賣參與度極低，令人聯想到貨源已被歸邊。

暫看沒有集資逼切性

今次集資淨額約4,710萬元，其中約3,770萬元 (約佔淨額八成) 用於發展現有業務，尤其是放債業務，餘下約940萬元(約佔淨額兩成) 則用於物色潛在投資機會及/或用作集團的一般營運資金，此等用途暫看沒有集資逼切性。另想指於2月5日晚上發佈的2017全年業績顯示截至去年底集團流動資產的「受限制銀行存款」和「現金及現金等價物」分別約476萬和8,017萬元，合計約8,492萬元，經已多出集資淨額逾八成。至於流動負債則沒有任何銀行借款，只見「可換股債券」約4,545萬元，於還債後仍有逾3,900萬元備用現金。值得留意可換股債券為匯和企業有限公司持有，那是當時的控股股東余偉業 (個人及公司名義合計佔權36.01%) 全資擁有，換股債分別於去年6月15日和8月21日宣佈發行及完成。此乃零息債券，為期一年 (即尚有約四個月便到期)，本金5,000萬元，於今年4月6日發佈截至3月底的月報表顯示換股債未嘗被轉換，換股價為0.60元，較4月17日上午收報0.234元賬面虧損逾六成，相信到期換股的可能性低，債券持有人應會選擇取回本金，屆時集團的現金將大幅減少。

 

去年曾進行全購要約

按以上分析，隱約看到今次供股主因與集資無關，其實宣佈供股時機亦見欠佳，自去年6月1日錄得2017年最高收市價0.66元 (如下圖) 後，股價便反覆下跌，至於今年4月11日 (當晚宣佈供股) 收報0.265元，也是52週最低收市價，反映今次屬「低價供股」，加上供股價較其再折讓逾三成，明顯是要讓認購供股貨的股東受惠，傾向認為供股為了讓控股股東增加佔權，以及令公眾股東股權被一幅攤薄的過程。現時的控股股東為余紹亨，他是余偉業的繼子。集團於去年12月28日晚上發佈全購要約公佈，當時沒有任何股權的余紹亨向余偉業在內的三名股東收購股份，合共約9,625萬股 (每股作價0.355元)，佔權35.65%，多於交易後佔權20.16%的余偉業而成為最大股東，顯然余偉業有意將控股主導權交予繼子。余紹亨於2016年10月28日獲委任為集團執行董事，再於2017年11月28日獲委任為行政總裁，由於此股沒有主席，所以於今年3月2日晚上要約結果發佈後，余紹亨佔權35.92%，是集團惟一的控股股東，視為管理與控股主導權已集中在余紹亨一人手上。

兩名大股東作包銷商

今次供股包銷商有兩名，分別是余紹亨和匯和企業 (即余偉業全資擁有公司)，當中以余紹亨為主導，於沒有其他股東供股的情況下，最多可承接約2.54億股供股貨，佔供股規模近94%。餘下最多約6%供股貨，理應由匯和企業承接；但供股公告表示該公司已近林達控股 (1041) 達成協議，將其需要承接的股份，全數轉售予林達控股，最多承接約1,641萬股，佔供股後的3.04%股權。至於余紹亨佔權由現時的35.92%，最多可變為佔權64.92%，連同余偉業於供股後佔權10.08%，合共75.00% (如下圖)，為《上市規則》一致行動人士佔權上限。即或不計余偉業持股，余紹亨佔權不少於六成已是股權集中，故此於供股完成後，在管理與控股上都是獨當一面；而公眾股東佔權由現在的43.92%，最多可被攤薄至剩下25.00%。透過上述全購要約和今次供股，余紹亨買入股份資金應不少於8,010萬元，計出每股成本價為0.2284元或以上，相對4月17日上午收報0.234元，賬面回報率僅2.45%，反映投資者現價進場風險不大。當然，若於除權前有幸在0.19元或以下才進場，並考慮到供股權「底價」為0.01元及供股價為0.18元，勝算則更高。而於預期時間表沒有修改的前提下，連權最後一日為5月31日，距今超過一個月，投資者理應有充俗日子等待以再低價進場。事實上，倘若余紹亨藉供股增加佔權的推斷正確，預期股價會逐漸跌近供股價，理由是要打消公眾股東的供股意欲，相信「供乾」機會大。

再看每股合理值，截至去年底集團資產淨值約1.50億元，假設實際價值只有一半，連同今次供股集資淨額約4,710萬元，以及普遍創業板股份「殼價」介乎2.50億至3.00億元，相對供股後發行股數為5.40億股，計出每股合理值介乎0.69至0.78元 (如下表)。即或單純考慮資產淨值和供股淨額，所得每股價值也有0.365元，較現價0.234元產生之潛在升幅也近56%，進一步確認現價進場風險不大。最後分析股份貨源歸邊程度，於4月16日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有216名，持有約2.64億股，佔已發行股本97.82%，暗示余氏父子現時合共持有約1.51億股 (佔權56.08%) 已全數放進CCASS。首兩名參與者林達證券和金利豐證券分別持有約1.08億和5,629萬股，按昔日CCASS記錄，知道余紹亨持有約9,698萬股和余偉業持有約5,443萬股，分別放在這兩名券商，經扣除後於CCASS街貨量約1.13億股。其中首15名參與者均持有逾170萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者佔數6.94%，卻持有約6,928萬股街貨 (已扣除余氏父子持股)，計出街貨佔比為61.46%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，證明股價具備上揚條件。

於4月17日上午收報0.234元，參考策略為進取者可於此價或以下買入股份；謹慎者可於0.210元或以下買入；保守者則可於0.185元或以下買入。初步目標價為0.32至0.35元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意四件事，其一是畢竟在舉行股東週年大會不改期的情況下，距今也超過一個月，有心人未必在短期有所行股，預算股價會「陰跌」至0.19元或以下，所以讀者現在進場要有「捱價」的心理準備。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其三是上述參考日期是按現時的「預期時間表」(如下表) 作解說，若見股份發佈修訂的「預期時間表」，應以最新時間表的資料為準。其四是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內­交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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