[聶升專欄] 從大股東成本價及股份合理值謀契機 / 配股

中國環境資源 (1130)

 

今日分析股份是中國環境資源 (1130)，留意原因是4月6日傍晚宣佈一般授權配股完成，該授權於去年11月8日舉行的股東週年大會取得，最多可發行339,427,622新股。而今次配股宣佈日期則為3月12日晚上，配股規模為339,400,000股，佔配額的99.99%，無異於用盡配額。觀乎此事出現在取得授權後約四個月，令人聯想到集團應有集資需要。不過配股公告卻列出所得淨額用途為一般營運資金 (如下圖)，即沒有具體集資用途。雖於3月15日收市後發公告提出補充資料，表示淨額用於四個方面，分別是未來一年經營開支、支付逾期應付款項、未來兩個月購買存貨，以及在香港發展金屬回收業務；但淨額只有約8,413萬元，主要用於購貨，涉資3,500萬元，佔淨額不足42%，而有關發展用途卻僅涉資2,000萬元，佔淨額不足24%，並且預算在2018年9月前才使用，隱若看到不是急需資金發展，故此認為今次配股主因不是集資。

讓承配人受惠的做法

配股價為0.255元，較宣佈當日收報0.31元折讓17.74%，與一般授權配股折讓上限為少於20%看來配股價仍有下調空間，但考慮到宣佈配股前五天平均收市價為0.317元，即配股價是折讓19.56%，可見配股價定位已不能再低，如此安排已是讓承配人受惠的最有利做法。不過我留意到從今年2月20日至3月2日 (共九個交易日) 收市價均為0.36元或以上，若於宣佈那時配股，每股作價可以不少於0.29元，較現在的0.255元可高出13.73%，集資淨額可多逾1,100萬元，可見在3月上旬後宣佈配股不是最佳時機，也可視為今次配股主因不是集資的另一證明。另可留意去年均未見股價收高於0.25元，並且今年截至2月2日收市價介乎0.146至0.175元，現在實有托價配股之嫌，相信承配人也看到此情況。相對0.175元，配股價高近46%，承配人仍不介意接貨，暗示他們知道股價將會上揚機會大。

 

計算大股東持貨成本

事實上，若查閱昔日權益披露資料，會得出配股價定位吸引的結論。此股分別於2013年8月15日收市後和2015年7月17日晚上兩度宣佈公開發售 (即沒有供股權可交易的供股)，比例分別為10供33和2供1，供股價為0.27和0.29元，均高於今次配股價0.255元。於2013年進行的供股，楊智恆、鄭盾尼和朱英文分別認購1.20億股 (其後修正為1.25億股，佔當時股權15.90%)、大約8,538萬股 (其後修正為約8,038萬股，佔當時股權10.23%) 和7,000萬股供股貨。這三人於供股前未嘗持股，顯然認為以0.27元進場吸引，而鄭盾尼最後一次進行權益披露為2016年5月13日，股權未見任何變化，但佔權卻降至4.74%，因少於5%不再是大股東，距今接近23個月，不排除已離場。至於楊智恆，於2014年1月16日獲委任為執行董事，再於2015年1月27日成為集團主席兼行政總裁，於同年7月17日宣佈的供股以供股價0.29元按比例供股 (即認購6,250萬股)，變成持有1.875億股，直到如今，而於今次配股完成後佔權9.21%，每股成本價為0.2767元 (如下表)，較配股價高8.50%。

從昔日盤路計算成本

再看朱英文，除了於2015年也按比例供股，又於5月13日淨增持3,000萬股，平均買入價為0.1631元，連同上述兩次供股，合共持有1.35億股，現佔權6.63%，每股成本價為0.2514元 (如上表)，較配股價折讓1.40%。還有於配股前為主要股東的李小武，持有約1.863億股，當時佔權10.98%，於2017年11月2日首次進行權益披露，以每股作價0.188元買入約1.046億股，而於之前他則持有8,170萬股 (佔當時權益4.81%，因少於5%不是大股東)，卻未有披露買入價。參考2017年8月25日單日成交量接近8,250萬股，與上述的8,170萬股接近，並見當日有三宗「X盤」交易合共8,170萬股 (如下圖)，平均買入價為0.1812元，計出李小武的總持貨成本約3,448萬元，每股成本價為0.1850元，較配股價折讓27.44%。觀乎上述四名股東之每股成本價，較配股價的最大折讓也不到三成，故此確認今次配股價定位吸引。

股價已具備上揚條件

此股於4月9日收報0.31元，較配股價高出21.57%，因高於兩成，現價進場略嫌風險較高，於0.30元或以下進場認為較具值博率。對於能承受風險者，現價進場未嘗不可，參考於3月8日發佈的2017/18年度中期報告顯示，截至去年底集團資產淨值約7.47億元，預算實際價值只有一半，即約3.74億元；而今次配股淨額約8,413萬元，並考慮到主板股份普遍「殼價」不少於5.00億元，相對現時已發行股數約20.37億股，計出每股合理值為0.4703元，較現價0.31元的潛在升幅為51.71%。此外，筆者相信股價已具備上揚條件，於4月6日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有287名，持有約20.30億股，佔現有股數約20.37億股的99.66%，反映配股貨已放入CCASS。扣除現時三名大股東合計持有約5.09億股，計出在CCASS街貨量約15.21億股，其中首七名參與者均持有逾4,000萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅2.52%，卻合共持有約9.20億股街貨 (已扣除三名大股東持股)，計出街貨佔比為60.49%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊。論到配股貨分佈，筆者留意在集中在五名券商持有 (如下表)，合計約3.09億股，佔配股規模約3.39億股已近91%。持份最大的兩名券商為聯合證券和金利豐證券，分別持有於1.07億和9,900萬股配股貨，她們又是今次集資的配售代理，所以認為有心人短期托價散貨機會大。

於4月9日收報0.31元，參考策略為進取者可於此價或以下買入股份；謹慎者可於0.28元或以下買入；保守者則可於0.25元或以下買入。初步目標價為0.40至0.45元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是於有心人未有行動前，預期股價於0.30至0.35元橫行機會大，所以讀者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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