[聶升專欄] 看上一隻潛在升幅不俗的新股 / 新股

HKE HOLDINGS (1726)

 

今日分析股份是HKE HOLDINGS (1726)，招股日期為3月28日至4月4日正午，預算於4月18日在主板上市。招股規模為2.00億股，分為公開發售2,000萬股和配售1.80億股，屬典型的一九之比。因招股規模少於2.50億股，屬招股規模較小的股份，而發行股數為8.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.45至0.55元，計出上市時市值為3.60億至4.40億元，從最大值較普遍主板股份市值5.00億元或以上為低來看，認為此股的市值定位偏低，引起我的關注。另可留意招股價的上限和下限差距為22.22%，因低於30%，暗示管理層對招股銷情充滿信心，但考慮到同期招股的還有同屬新加坡公司日光控股 (8451)，以及於3月26和27日於創業板已有三間公司已刊發申請版本及聆訊後資料集 (如下圖)，預期於復活節假期前後宣佈招股機會大，那麼屆時變為有四名招股競爭對手。

看招股價定位

當然，四名對手都是創業板股份，令預備在主板上市的HKE HOLDINGS在招股上略有優勢，不過礙於近日外圍市況波動，貿易戰雖已降溫，於本周三香港時間清晨美股收市卻見道指跌逾340點，三大指數之中納斯達克指數跌幅最大，接近3%，懷疑是市場開始擔心科網股的估值偏高而出現沽壓，相信也會令港股表現受壓，預期影響招股銷情，暗示可能管理層已知悉此股可能會被「圍貨」，因而對招股銷情有信心。筆者認為值得留意今次招股價定位，橫跨兩個跳價區間，從0.45元至0.50元之每個價位是0.005元，相對上限0.50元之波幅為1.00%；從0.50元至0.55元之每個價位是0.010元，相對上限0.55元之波幅為1.82%，反映上市價為0.50元或以上對拉升股價較有利，所以若情況許何，上市價應在招股價中位數或以上。

 

集資效率偏低

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額中位數約7,400萬元，但由於招股書未有在「未來計劃及所得款項用途」環節披露集資淨額的上限和下限，因此要透過「附錄二 － 未經審計備考財務資料」環節作估算。那裡顯示的集資淨額上限和下限折合分別約7,478萬和9,408萬港元，中位數約8,443萬元，即上限和下限與中位數的差距都是約965萬元，所以計出集資淨額應介乎約6,350萬至8,350萬元。因最小值也多於5,000萬元，顯然集資淨額不算太少；但若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，則隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信這跟招股書展示集團的財政狀況有關。截至去年9月底流動資產的「受限制銀行存款」和「銀行結餘及現金」分別約17.50萬和394萬元 (坡元‧同下)，合計約411萬元，相對流動負債和非流動負債沒有借款，表示集團持有約411萬元的備用現金，折合約2,448萬港元，可見根本沒有短期集資壓力。此外，以集資金額介乎9,000萬至1.10億港元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎28.50%至23.95% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今以最小值也較標準高出近六成來看，證明此股集資效率偏低，進一步確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

股權分佈集中

再看股權分佈，認為非常簡單，於上市前只有一名股東，就是Skylight Illumination Limited，於集團上市後佔權75% (因不少於三成為控股股東)，為《上市規則》單一股東佔權上限。該公司由三人共同擁有，分別是集團主席兼非執行董事洪坤明佔權51%、執行董事王威量佔權15%，以及行政總裁兼執行董事許利發佔權34% (如下圖)。另想指出截至去年9月14日，三人合計的股權價值為460萬坡元，折合約2,737萬港元，相對在上市後持有6.00億股，計出每股成本為0.0456元，較招股價範圍0.45至0.55元比較，折讓89.86%至91.71%。由於Skylight Illumination Limited佔權超過六成，表示股權集中，並且擁有該公司的三人為集團的核心管理層，證明此股的控股與管理主導權已集中這三人手上。連同上述招股價範圍少於1.00元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股算是已完全乎合四大值抽新股準則。

計每股合理值

最後分析每股合理值，截至去年9月底集團資產淨額折合約4,567萬港元，而合併權益變動表雖顯示股本折合約2,737萬港元，只是由原本來自資產淨值儲備改變入賬所產生，即資本化發行產生的800萬港元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約5,367萬元。而集資淨額計算應折合介乎約7,478萬至9,408萬港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非上述計出約6,435萬至8,365萬港元，理由是截至2017年9月30日或之前產生約1,043萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元，相對發行股數8.00億股計出每股合理值為0.79至0.81元，較招股價0.45至0.55元產生的潛在升幅介乎75.56%至47.27% (如下表)。此股每手買賣單位為5,000股，以招股價上限0.55元計出認購成本為2,750元，因低於3,000元，屬進場門檻較低的股份，但考慮到昨日截至上午收市恆指大瀉逾450點，並上述市場憂慮科網股之估值偏高的因素，恆指隨時再跌，預期會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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