[聶升專欄] 分析一隻歷史悠久股份之認購值博率 / 新股

英記茶莊 (8241)

 

上周五於上午9:20日恆指便見開低於30,000點，報29,930點，低開1,140點 (如下圖)，不過若有留意數小時前美股道指收市計跌逾700點，是六星期來以最大跌幅，顯然與市場擔心中美貿易戰會爆發有關，故此恆指開跌逾1,000點不足為奇。其實早前本周三美國已表示在美國時間本周四公佈對中國貨品開徵關稅之總額，市場認為總額介乎300億至600億美元，理應市場對消息公佈已有心理準備。最終公佈的是預期之上限，相信市場關注的是中國的回應，已隨即表明會反擊，令市場憂慮會爆發貿易戰，拖慢全球經濟增長。有消息指貿易戰若爆發，首當其衝受影響的一定是美國和中國，預期可能令彼此全年經濟增長減少高達1個百分點。

對騰訊股價之看法

另外，上周五恆指大瀉相信也要騰訊發佈的消息有關，當日開市前宣佈現時最大股東南非傳媒集團Naspers已折讓近8%  (配售價為405元，亦是早前傳出指導價格的中位數) 出售近1.9億股，套現近770億港元，令其佔權由33.17%降至31.17%，因佔權不少於三成，仍是集團的控股股東。有分析認為，大批股份推出市場，短期內難免對騰訊股價構成重壓，但相信沽壓只是短暫。而騰訊亦確認已知道減持行動，是大股東想提升財政實力，和投資有增長潛力的項目，表示支持對方的做法；又提及Naspers對騰訊長遠充滿信心，三年內不會再減持股份。此消息令騰訊上周五開報405元，與配股價相同，筆者考慮到集團的基本因素優良，以及其持有逾20間獨角獸企業之股權將會持續升值，於400元邊緣未嘗不是作中長線投資的吸引買入價。

 

市值定位異常地低

現轉看今日分析股份，英記茶莊 (8241) 的招股日期為3月23日至3月28日正午，預算於4月16日在創業板上市。招股規模為9,000萬股，分為公開發售900萬股和配售8,100萬股，屬典型的一九之比。因招股規模遠少於2.50億股，屬招股規模很小的股份，而發行股數為3.60億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.48至0.54元 (如下圖)，計出上市時市值為1.728億至1.994億元，從最大值較普遍創業板股份市值3.00億元或以上為低，亦連2.00億元也沒有，顯然此股的市值定位偏低，引起我的關注。另可留意招股價的上限和下限差距為12.50%，因低於30%，暗示管理層對招股銷情充滿信心，不排除與現時只有它一隻股份在招股有關。

簡述集團業務資料

事實上，集團是歷史悠久的一家位於香港的中國茶葉零售商，早於1983年12月13日在香港註冊成立，名為International Sunnyside Tradings Limited，並於1990年5月22日改名為英記茶莊有限公司，距今已近28年，故此在香港品茶的愛好者，一定熟識「英記茶莊」此名號，相信也對招股銷情有幫助。集團收益主要來自在香港銷售中國茶葉，截至2016年和2017年3月止財政年度，以及截至2017年9月止六個月，來自於零售店、展廳及專櫃之銷售額，分別約佔總收益的91%、93%及92%，其餘小部分收益來自銷售茶具及茶禮盒套裝。於2018年3月13日，於香港經營十間零售店及專櫃，以出售茶類產品。除了上述三種銷售方式，集團也透過旗下的網站上進行在線銷售、在業務夥伴提供的平台上銷售、在展會及 / 或其他展台銷售以及向商業客戶直銷。截至2016年和2017年3月底，全年股東應佔溢利分別約789萬和1,230萬元，增長逾55%，但要留心截至2017年9月底之2017/18財政年度首六個月卻錄得虧損約419萬元，業績有「走樣」跡象，暫看沒有作中長線投資的誘因，不過認購作短線操作卻很吸引。

 

計出集資效率很低

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約2,100萬至2,530萬元，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不俗。然而，截至去年9月底流動資產的「定期存款」和「現金及銀行結餘」分別約61.4萬和304萬元，合共約366萬元，相對流動負債的「銀行借貸」約1,000萬元，所以若要還清債項，必須額外約634萬元備用現金，暗示集團有財政壓力，不排除於上市後半年禁發新股期解封後，集團可能會宣佈股本集資，所以認為管理層會在意上市後股價發展，存在股價上揚的誘因。此外，以集資金額介乎4,320萬至4,860萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎53.47%至47.94% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高於標準超過兩倍，證明此股集資效率很低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

招股價定位很吸引

最後分析每股合理值，截至去年9月底集團資產淨額約311萬元，而合併權益變動表顯示股本約1萬元，即資本化發行產生的360萬元，其中約359萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約700萬元。而集資淨額計算應介乎約2,610萬至3,131萬元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非上述約2,100萬至2,530萬元，理由是截至2017年9月30日或之前產生約介乎600萬至601萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數3.60億股計出每股合理值為0.79至0.80元，較招股價0.48至0.54元產生的潛在升幅介乎64.58%至48.15% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.92至0.94元，潛在升幅就是91.67%至74.07%，可見招股價定位具吸引力。

此股每手買賣單位為5,000股，以招股價上限0.54元計出認購成本為2,700元，因低於3,000元，屬進場門檻較低的股份，但考慮到上周五恆指大瀉逾760點，加上中美經貿關係緊張，恆指隨時再跌，預期會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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