【聶Sir】剖析CDR對中港股市形勢影響

全國政協會議已於3月15日 (上周四) 閉幕，而全國人大會議亦將於3月20日 (本周二) 閉幕，期間宣佈的多項金融改革措施之中，中證監引入的中國預託證券 (CDR) 提案，現已成為市場新焦點，皆因這被視為內地密鑼緊鼓部署新經濟企業在內地股市上市的重要措施。中證監、深交所、上交所多位高層表態，將以中國預托證券 (CDR) 方式令騰訊 (0700.HK)、阿里巴巴 (NYSE: BABA) 等網企回歸A股。

自我定義獨角獸企業
而在新經濟企業當中，必然是「獨角獸」企業最為觸目，市場一直公認定義為估值逾10億美元的未上市公司。但據《財新網》披露，中證監已將獨角獸自我定義為估值逾50億美元的上市公司或未上市新經濟企業，力求將已在國外上市的新經濟企業納入A股。在毋須修改內地法律下，CDR對於國內自我定義的獨角獸內地企業，是最快捷的回歸A股方式。皆因現時受到內地《證券法》所限制，這些獨角獸在A股上市有三大障礙，包括科網股通常採用的公司境外註冊 (VIE)、同股不同權架構，以及盈利年度不足。CDR卻無異於讓獨角獸可「繞道」於A股上市。

紛紛表態考慮會回歸
預託證券 (Depositary Receipt) 於美國誕生，首次於1927年4月29日由投資銀行摩根大通發行。這是指註冊境外企業發行股票時，將股票存入一家託管銀行，再發行同等數量的預託證券在市場上交易。目前大部份港股藍籌都有發行ADR (American Depositary Receipt)，在美國的股市以股票方式進行交易，日後ADR和CDR的最大不同之處，在於CDR以人民幣交易，可能受外匯管制，同時將受中證監監管。 暫不計算未上市的獨角獸企業，CDR至少可吸引一些已上市企業如百度 (NASDAQ: Baidu)、阿里、騰訊和京東 (NASDAQ: JD) (合稱BATJ) 等考慮回流A股。 據《華爾街日報》上週報道，阿里巴巴正在研究以Ａ股上市方案，如果監管政策允許，可能最快在今年夏天於中國進行第二上市。

八大企業第一批入圍
另外，上交所網站亦發表題為《尋找獨角獸》文章，指已形成專項小組重點跟蹤「BATJ」 或類近企業，提供上市服務。 《財新網》之前報道，中證監已擬定第一批入圍CDR名單，共有8家企業，除了BATJ，還有攜程 (NASDAQ: CTRP)
、微博 (NASDAQ: WB)、網易 (NASDAQ: NTES)，以及舜宇光學 (2382.HK)。此外，馬化騰被內地媒體問及騰訊何時回歸A股時表示「條件成熟時會考慮」，故此連同騰訊，至今已有網易、百度、58同城 (NYSE: WUBA) 等多家海外上市的科網股在兩會期間表態，願意考慮回歸A股 。

中港競爭關係將難免
而當CDR消息發佈後，證監會主席唐家成表示，內地以CDR來吸引新經濟公司上市，對本港可能是雙贏結局。理由是香港與內地的上海交易所不是競爭，而是合作關係，好像現在已有A、H股一齊上市，日後新經濟公司也可透過內地的CDR和香港的同股不同權一齊上市。 然而，筆者認為唐家成的言論主要針對從未上市的獨角獸企業，先以CDR方式在國內作第一上市，繼而以同股不同權方式在香港作第二上市。但對於已在美國上市的中國新經濟企業，回歸A股已是作第二上市，所以再以同股不同權來港作第三上市機會微。因此，這等企業要麼尋求在中國，或是要麼尋求在香港作第二上市，屆時香港和上海必然形成競爭關係。但平心而論，這等企業既已取得上市地位，理應尋求第二上市的意欲不大，但現時卻紛紛表態會考慮回歸A股，顯然是政治考慮，多於經濟效益考慮。並且這等企業的主要業務發展地區顯然在中國，當我們認清此形勢後，對於在中國或香港二擇其一辦上市，答案早已呼之欲出呢！

 

聶振邦 (聶Sir)
證監會持牌人

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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