[聶升專欄] 分析一隻潛在升幅不少於五成的創業板股份 / 新股

環球印館 (8448)

 

今日分析股份是環球印館 (8448)，於3月13日至3月16日正午進行招股，正好是常見的三日半招股時限，預算3月28日在創業板上市。招股規模為2.25億股，分為公開發售2,250萬股和配售2.025億股，屬典型的一九之比。因招股規模少於2.50億股，屬招股規模較小的股份，而發行股數為9.00億股，即招股規模佔其25%，亦屬典型的招股安排。招股價介乎0.20至0.24元，計出上市時市值1.80億至2.16億元，從最大值遠較普遍創業板股份市值3.00億元或以上為低，表示此股的市值定位偏低，引起我的關注。我亦留意到招股價上限低於0.25元，屬招股價偏低，視為部署上市後拉升股價的線索。理由是0.25元以下的每個價位為0.001元，相對招股價上限0.24元之波幅為0.42%；但當股價為0.25元或以上時，每個價位上調為0.005元，相對0.25元之波幅為2.00%，波幅擴大近3.80倍。再者，招股價的上限和下限差距為20%，因低於三成，反映管理層對招股銷情有信心，不排除與恆指於本周一已逼近31,600點，收報31,594點，並跨越50天平均線 (31,260點)，有望恆指升勢持續有關。雖然如此，招股首日顯示孖展銷情不滯，公開發售部分的集資上限為540萬元，但只是錄得120萬元孖展認購額 (如下圖)，即認購率為22.22%。當然於招股第三日出現超額認購也有可能，可是若要超過15倍而觸發回撥機制啟動，暫看有點勉強；筆者看法是如果真的還是認購率逾15倍，暗示有心人已介入「圍貨」，那麼於上市前貨源已被歸邊機會大。

上市後沒有集資壓力

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額中位數約2,720萬元，但由於招股書未有在「未來計劃及所得款項用途」環節披露集資淨額的上限和下限，因此要透過「附錄二 － 未經審計備考財務資料」環節作估算。那裡顯示的集資淨額上限和下限分別約4,124萬和3,224萬元，中位數約3,674萬元，即上限和下限與中位數的差距都是450萬元，所以計出集資淨額應介乎約2,270萬至3,170萬元。因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信這跟招股書展示集團的財政狀況有關。截至去年10月底流動資產的「現金及現金等價物」約1,983萬元，相對流動負債和非流動負債沒有借款，表示集團持有約1,983萬元的備用現金，可見根本沒有短期集資壓力。此外，以集資金額介乎4,500萬至5,400萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎49.56%至41.30% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今以最小值也較標準高出1.75倍來看，證明此股集資效率很低，進一步確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

再看股權分佈，此股於上市前有八名股東，反映股權分散，最大持份的周文強，為集團主席兼執行董事，於上市後佔權31.16%，因不少於三成屬控股股東，但卻少於五成，暗示在控股上未能取得主導權。另有三名執行董事和一名高級管理層也持有股份，就是許清耐 (亦是集團行政總裁)、梁悅昌、黃文軒和王雄育 (職銜為生產經理)，分別佔權12.28% (介乎10%和少於30%為主要股東)、7.39% (介乎5%和少於10%為大股東)、3.37%和2.05%。餘下三人為首次公開發售前投資者，是謝嘉軒、葉穎恆和廖天澤，相應佔權12.75%、3.75%和2.25%，他們持股約1.15億、3,377萬和2,025萬股，代價為1,200萬、500萬和300萬元，計出每股成本價分別為0.1046、0.1481和0.1482元 (如下表)，若以最大值與招股價範圍0.20至0.24元比較，折讓介乎25.92%至38.27%，因遠低於五成，反映招股價定位具吸引力。由於未見單一股東佔權為六成或以上，卻見上述招股價範圍普遍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已乎合四大值抽新股準則之三，算是仍有認購的值博率。但要留意此股暫看不具備中長線投資的誘因，理由是截至2016年和2017年3月底之全年股東應佔溢利約527萬和339萬元，倒退35.63%，並且截至去年10月底之2017/18財政年度首七個月錄得虧損約438萬元，較2016年同期約賺321萬元，是轉盈為虧，基本面似有惡化跡象。

每股合理值具參考性

最後分析每股合理值，截至去年10月底集團資產淨額約2,378萬元，而合併權益變動表顯示股本約133元，即資本化發行產生的900萬元，其中的899.99萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約3,279萬元。而集資淨額計算應介乎約3,224萬至4,124萬元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非上述約3,450萬至4,410萬元，理由是截至2017年10月31日或之前產生約954萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數9.00億股計出每股合理值為0.35至0.36元，較招股價0.20至0.24元產生的潛在升幅介乎75.00%至50.00% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.405至0.415元，潛在升幅就是102.50%至72.92%，視為招股價定位具吸引力的另一線索。此股每手買賣單位為20,000股，以招股價上限0.24元計出認購成本為4,800元，因高於3,000元，屬進場門檻較高的股份，預期會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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