[聶升專欄] 一隻於市況不穩下具防守性的股份 / 新股

 

榮豐集團亞洲 (8526)

 

今日分析股份是榮豐集團亞洲 (8526)，於2月12日至2月15日正午進行招股，預算2月27日在創業板上市。招股規模約1.44億股，分為公開發售1,435萬股和配售約1.29億股，屬典型的一九之比。因招股規模顯著少於2.50億股，屬招股規模小的股份，而發行股數為5.74億股，即招股規模佔其25%，亦屬典型的招股安排。招股價介乎0.38至0.42元 (如下圖)，計出上市時市值約2.18億至2.41億元，從最大值較普遍創業板股份市值3.00億元或以上為低，表示此股的市值定位偏低，引起我的關注。

 

存在已抵押存款之解讀

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約2,720萬至3,280萬元，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信這跟招股書展示集團的財政狀況有關。截至去年8月底流動資產的「已抵押及受限制銀行存款」和「銀行結餘及現金」分別[約572萬和2,637萬元，相對流動負債的「銀行透支 — 有抵押」已還清，以及沒有非流動負債，表示集團持有約3,209萬元的備用現金，可見根本沒有短期集資壓力。不過讀者應留意到既然集團沒有「銀行透支 — 有抵押」，理應不會有「已抵押及受限制銀行存款」，而實情是招股書寫到於2017年10月27日已動用手頭上大部分現金結付應付控股股東Wing Fung Capital Limited的中期股息2,550萬元，集團於同年11月6日獲得上限為2,000萬元的定期貸款融資，為期36個月，作為營運提供資金。以上述約3,209萬元扣除2,000萬元的定期貸款融資後，仍有不少於1,200萬元的備用現金，可見集團沒有短期集資壓力的結論不變。此外，以集資金額介乎5,453萬至6,027萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎50.12%至45.58% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今以最小值也較標準高逾兩倍來看，證明此股集資效率很低，進一步確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

上市前投資者之成本價

再看股權分佈，此股原本於上市前有三名股東，就是Wing Fung Capital Limited、Global Equity Value Fund SPC — Frotivoti Sunshine Liyao Capital Fund I SP和Global Equity Value Fund SPC — FC Treasure Fund I SP，後兩者為首次公開發售前投資者，都是獨立投資組合有限公司，同是由一間於開曼群島註冊成立的有限公司Global Equity Value Fund SPC全資擁有，分別佔權75%、10%和15%。若考慮到資本化發行和上述招股規模的攤薄效果，三名股東分別佔權56.25%、7.50%和11.25%，持有約3.23億、4,305萬和6,458萬股，而後兩者完成交易日期分別是2016年12月28日和2017年2月13日，成本為1,000萬和1,500萬元，計出每股成本價均為0.2323元 (如下圖)，相對招股價0.38至0.42元之折讓為38.87%和44.69%，從折讓上限低於五成，反映招股價定位偏低。

乎合四大值抽新股準則

但想指出上述兩名投資者已於2017年10月24日退場，Wing Fung Capital Limited已原價全數收購投資者的股份，證明此股的每股價值高於0.2323元，所以Wing Fung Capital Limited成了上市前惟一股東，於上市後佔權75% (佔權不少於三成為控股股東，也因佔權不少於六成，表示股權集中，按《上市規則》為單一股東持股佔比上限。該公司由主席、行政總裁兼執行董事鍾志強及其胞妹鍾美蓮共同擁有，分別佔權78.87%和21.13%，加上鍾志強為集團核心管理層，表示控股與管理主導權已集中在他一人手上。而控股股東佔權為公眾股東的三倍，理應在意上市後的股價發展。連同上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已乎合四大值抽新股準則。

 

計出潛在升幅超過三成

最後分析每股合理值，截至去年8月底集團資產淨額約4,740萬元，而合併權益變動表顯示股本為7,800元，即資本化發行產生約144萬元，其中接近143萬元股本未有計算在內，並可留意上述支付Wing Fung Capital Limited的2,550萬股息於去年10月27日才派發，未有進行會計入賬，所以經調整後資產淨值約2,763萬元。而集資淨額計算應介乎約3,696萬至4,247萬元 (見於招股書的「附錄二B － 未經審核備考財務資料」)，而非招股書顯示的約2,720萬至3,280萬元 (見於「未來計劃及所得款項用途」)，理由是截至2017年8月31日或之前產生約976萬至967萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數5.74億股計出每股合理值為0.55至0.56元，較招股價0.38至0.42元產生的潛在升幅介乎44.74%至33.33% (如下表)。

若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.64至0.65元，潛在升幅就是68.42%至54.76%。基於每股合理值相對招股價之結果，以及首次公開發售前投資者的每股成本價相對招股價之結果吻合，故此得出招股價定位具吸引力的結論。此股每手買賣單位為10,000股，以招股價上限0.42元計出認購成本為4,200元，因高於3,000元，屬進場門檻較高的股份，理應散戶認購欲意不大，並考慮到近期恆指表現波動，預期會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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