[聶升專欄]沒有招股對手局面迎來的圖利契機 / 新股

倩碧控股 (8367)

 

今日分析股份是倩碧控股 (8367)，於2月6日至2月9日正午進行招股，預算2月12日在創業板上市。招股規模為2.00億股，分為公開發售2,000萬股和配售1.80億股，屬典型的一九之比。因招股規模少於2.50億股，屬招股規模較小的股份，而發行股數為8.00億股，即招股規模佔其25%，亦屬典型的招股安排。招股價介乎0.27至0.33元 (如下圖)，計出上市時市值為2.16億至2.64億元，從最大值較普遍創業板股份市值3.00億元或以上為低，表示此股的市值定位偏低，引起我的關注。事實上，招股價的上限和下限差距為22.22%，因低於三成反映管理層對招股銷情有信心，這也是可以理解，招股首日只有一名招股對手，就是澳能建設 (1183)，並已是其最後半日招股，表示孖展認購於2月5日已截止，未計2月7至9日，暫時無異於沒有競爭對手。然而，從2月8至14日將有14隻新股上市，撇除沒有進行公開招股以介紹方式預算於2月12日上市的興華港口 (1990)，即有13隻股份「鎖住」認購者的資金，連同預算在2月23日上市的寶發控股 (8532)，實則是14隻，所以認為管理層對招股銷情有信心，著眼點不在散戶身上，應是已作好有心人「圍貨」的部署。當然這還要看到2月6至8日的孖展銷情，以及2月23日的上市價定位和招股結果，才能進一步確認「圍貨」推論是否正確，但單看現有的招股書資料，筆者認為已具備認購的值博率。

 

在意能否取得上市資格

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約3,160萬至4,280萬元，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信這跟招股書展示集團的財政狀況有關。截至去年8月底流動資產的「銀行結餘及現金」約1,083萬元，相對流動負債的「銀行借款」卻是「零」元，理由是於2017年6月集團已還清，表示就算不計上市所得淨額，集團也有超過1,000萬元的備用現金，可見根本沒有短期集資壓力。此外，以集資金額介乎5,400萬至6,600萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎41.48%至35.15% (如下圖)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今以最小值也較標準高出1.34倍來看，證明此股集資效率很低，進一步確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

 

五人列為一致行動人士

再看股權分佈，此股於上市前有兩名股東，就是Marvel Jumbo Limited和美龍投資有限公司，於集團上市後分別佔權67.50%和7.50% (如下圖)，前者屬控股股東 (佔權不少於三成)，也因佔權不少於六成，表示股權集中，該公司由五人共同持有，就是佔權31.00%的集團創辦人之一、主席兼執行董事黃雪卿；31.00%的集團另一創辦人黃木輝的妻子周麗芬；18.70%的集團行政總裁兼執行董事王秀婷；15.00%的於集團負責食品安全質量控制的主要人員 (屬高級管理人員) 黃雪貞；以及4.30%的集團執行董事馬瑞康。而黃雪卿、黃雪貞和黃木輝是三姊弟，馬瑞康為上述三人的外甥，王秀婷則是黃雪卿的女兒，以及馬瑞康的表姐，反映持有Marvel Jumbo Limited的五名股東，是有血緣的親屬、親戚或姻親關係，並見其中三人為執行董事、一人為執行董事的妻子，以及一人為高級管理人員，表示最少三人視作核心管理層，加上招股書將五人列為一致行動人士，表示控股與管理主導權已集中在五名一致行動人士手上。

 

乎合四大值抽新股準則

至於美龍投資有限公司 ，佔權介乎5%至少於10%，所以僅屬於大股東，為首次公開發售前投資者，於去年4月21日完成買入股份程序，總代價為800萬元，相對持有6,000萬股，計出每股成本價為0.1333元，相對招股價為0.27至0.33元，折讓介乎50.62%至59.60%，從折讓高於五成而論，初步反映招股價定位略嫌偏高。該公司由張偉賢全資實益擁有，他是萬德金融 (8163) 的主席、行政總裁兼執行董事，顯然入股是看上倩碧控股的投資價值。而單看控股股東佔權67.50%，為今次招股產生的公眾持股佔比25%的2.70倍，理應在意上市後股價發展。連同上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已乎合四大值抽新股準則。

 

最後分析每股合理值，截至去年8月底集團資產淨額約1,916萬元，而合併權益變動表顯示股本為8,000元，即資本化發行產生的800萬元，其中超過799萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約2,715萬元。而集資淨額計算應介乎約3,976萬至5,092萬元 (見於招股書的「附錄二B － 未經審核備考財務資料」)，而非招股書顯示的約3,160萬至4,280萬元 (見於「未來計劃及所得款項用途」)，理由是截至2017年8月31日或之前產生約816萬至812萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數8.00億股計出每股合理值為0.40至0.41元，較招股價0.27至0.33元產生的潛在升幅介乎48.15%至24.24% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.46至0.475元，潛在升幅就是70.37%至43.94%。筆者認為每股合理值的參考價值，較首次公開發售前投資者的每股成本價為高，故此得出招股價定位具吸引力的結論。此股每手買賣單位為10,000股，以招股價上限0.33元計出認購成本為3,300元，因高於3,000元，屬進場門檻較高的股份，理應散戶認購欲意不大，連同上述從2月8至23日有14隻將要上市的新股凍結了認購者的資金，預期會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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