[聶升專欄]低市值創仔新股帶來的獲利機會 / 新股

民信國際控股 (8456)

 

今日分析股份是民信國際控股 (8456)，於1月26日 (今日) 正式在創業板上市，早前招股規模為1.00億股，佔發行股數4.00億股的25%，屬典型招股安排。至於招股價為0.62至0.78元 (如下圖)，差額為25.81%，從不足三成來看，便知管理層對招股銷情有一定把握。有關招股結果，稍後再作分析，現在與大家先分享招股書上發佈資料的一些看法。從發行股數和招股價範圍得出市值介乎2.48億至3.12億元，從中間價0.70元計出市值為2.80億元，低於常見的創業板股份為3.00億元或以上，足見此股的市值定位偏低。

 

自行計算集資淨額

再看集資淨額和開支佔比，前者在沒有行使超額配股權之前介乎約3,640萬至5,160萬元，而悉數行使超額配股權可額外發行招股規模15%股份，顯然屆時集資淨額會增加。但招股書完成沒有寫到此情況出現時將增加多少集資淨額，暗示管理層無意行使此權利，所以認為今次招股管理層已預算最多只會籌得約5,160萬元的淨額。普遍在意上市籌得淨額多寡的管理層，預算淨額不少於1.00億元，如今即以最大值也較標準低近五成，證明管理層在意的只是能否取得上市資格。另想指出上述的集資淨額範圍的筆者自行計算結果，卻非招股書上顯示的資料，這也是不尋常做法，其實此股只是列出在中間價0.70元上市時產生集資淨額約4,400萬元而已，所以當時已隱若看到管理層屬意將上市價訂於0.70元，與實情吻合。至於筆者計出集資淨額範圍，是參考「附錄二 — 未經審核備考財務資料」(如下圖)，那裡列出招股價下限、中位和上限產生的淨額，透過比較下限和中位，以及上限和中位的距離，分別是減少和增加760萬元，相對上述中間價所得淨額約4,400萬元，就能得出集資淨額介乎約3,640萬至5,160萬元。至於跟下圖列出之淨額約4,645萬至6,165萬元產生約1,000萬元的差異，源於後者沒有計入截至去年3月底 (整個財政年度) 和截至去年8月底 (財政年度之首五個月) 產生的上市開支分別約2,100萬和7,900萬元，可見只要用心鑽研招股書的資料，財務數據上的差異都是有跡可尋。

 

集團集資壓力仍大

現看集資產生的開支佔比分佈，以招股價範圍和招股規模計出的集資金額介乎6,200萬至7,800萬元，相對上述淨額約3,640萬至5,160萬元，即開支佔比為41.29%至33.85%。一般以15%或以上視為集資效率偏低，如今就算以最大值跟標準比較，也高逾一倍，反映此股集資效率很低，進一步確認管理層在意的是能否取得上市資格。從上市價為0.70元知道集資金額和淨額分別為7,000萬元和大約4,400萬元，開支佔比就是37.14%，而淨額其中約450萬元用作清繳銀行貸款，但於招股書列出截至去年8月底集團流動負債的「銀行借款」約5,637萬元，相對流動資產的「現金及現金等價物」約1,913萬元，連同上述約450萬元，仍要約3,275萬元備用現金才足夠還清「銀行借款」，暗示上市後半年禁發新股期解封後，集團宣佈股本集資機會大，加上此股惟一大股東主席、行政總裁兼執行董事馮秀英於集團上市後佔權75% (如下圖)，按《上市規則》的大股東佔權上限，表示控股與管理主導權已集中在她一人手上，理應會在意上市後的股價發展，認為上市初期收低於上市價機會不大。

 

 

上市前貨源已歸邊

來到看1月25日開市前發佈的招股結果，原定公開發售部分配額為1,000萬股，佔招股規模10%，但因最終獲認購超過1.96億股，認購率為19.61倍，大於15倍而觸發配售部分的回撥機制啟動，配額上調至3,000萬股，佔招股規模30%。不過想指出公開發售部分存在有心人「圍貨」可能，觀乎認購200萬股或以上按招股價上限0.78元計出涉資不少於156萬元，認為屬有心人認購機會大，合共12名投資者，認購5,600萬股，經扣除後公開發售部分的散戶投資者合共認購約1.40億股，相對原定配額1,000萬股之認購率是14.01倍，理應不足15倍而未能觸發回撥的。因此，那最大持份的12人合共獲發約806萬股視為有心人持貨，佔配額3,000萬股的26.88%，反映「圍貨」程度不嚴重，所以也可理解為有心人透過觸發回撥令散戶的持股量增加，變相是「派貨」予散戶的手段。接著是配售部分，最終配額是7,000萬股，其中有500萬股屬僱員預留股份，故此實際承配人僅獲發6,500萬股，由125人瓜分。首25名合計獲發約4,370萬股 (如下圖)，緊接的20名和11名承配人屬兩個配發股份組別，分別每位獲發介乎40.40萬至100萬股，以及介乎20.40萬至40萬股，表示首56名承配人合共獲發最少約5,403萬股。若將那20名和11名承配人每位視作獲發組別的近乎中位數股份，即70萬和30萬股，就是首56名承配人合共獲發約6,100萬股。至於餘下的500萬股僱員預留股份，值得關注的是最大持份的9人合共獲發近290萬股，而最少的6人亦均獲發20萬股，以上市價0.70元計出涉資14萬元，不排除也屬有心人行列。綜合來說就是77名有心人合共獲發介乎約6,498萬至7,196萬股，相對招股規模1.00億股，街貨佔比為64.98%至71.96%，由於均為六成以上，證明在上市前貨源已被歸邊。

 

 

 

最後此股的每股合理值，截至去年8月底集團資產淨值約4,074萬元，當中未有包括資本化發行產生的400萬元股本，即經調整後資產淨值約4,474萬元；而上述集資淨額約4,400萬元，當中已計及約1,000萬元的上市開支於去年8月底或之前所產生，並且開支亦已計進上述的資產淨值約4,074萬元之內，故此經調整後集資淨額約5,405萬元；又考慮到創業板股份「殼價」介乎2.50億至3.00億元，相對發行股數4.00億股，得出每股合理值介乎0.87至1.00元，較上市價0.70元產生的潛在升幅為24.29%至42.86% (如下表)，證明上市價定位偏低。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.090元或以下買入；保守者則可於0.085元或以下買入。初步目標價為1.2至1.4元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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