[聶升專欄] 新股合理值計算改良方法 / 新股

鉅京控股 (8450)

 

今日先與大家分享，有關新股的每股合理值計算時可改良之處，相信一直訂閱本專欄的讀者，會留意到筆者在計算每股合理值時需要有四個參數，就是「資產淨值」、「集資淨額」、「殼價」和「發行股數」，對於取得「集資淨額」和「發行股數」，可以參考招股書；「殼價」則視乎主板或創業板股份，現時筆者將前者設定為5.00億元，後者則設定為2.50億至3.00億元。至於今日要討論的，是剩下的「資產淨值」。表面看來，此參數也可從招股書找到，一般會透過觀察合併財務狀況表取得，但相信大家會明白此數值跟現況可能有所差距，源於時差問題，短則是三個月前的數據，長則是半年或以上，期間等待上市的集團有盈利變化幾乎是肯定的，自然會影響「資產淨值」。不過這是無可避免的，畢竟我們不是集團的內部人士，無法取得最貼市的資料。但我認為此因素對我們在估算每股合理值時影響不大，理由是筆者留意到每股合理值的參考價值對應低市值股份的意義較大，普遍是主板股份和創業板股份分別不多於10億和5億元為佳，由此推斷此等股份的盈利規模不大，故此即或是失卻半年的盈利數據，通常會少於1,000萬港元，而相對現在上市新股的發行股數大部分為8.00億股或以上，計出每股合理值誤差為0.0125元或以下，足見如此誤差是可以接受的。

 

資產淨值的兩部分

其實筆者留意到的是「資產淨值」的確存在可調整的空間，這跟等待上市集團所發行的股數有著密切關係。「資產淨值」簡單可分為兩部分，就是「股本」和「儲備」，上述未能取得的盈利數據，將會影響「保留盈利」之多寡，這是「儲備」的一部分。至於「股本」，則是「每股面值」與「發行股數」相乘所得的結果，筆者發現很多新股在招股書的合併權益變動表展示「資產淨值」的組成部分時，雖有「股本」的項目，卻往往沒有顯示數值，意味著當時計算「資產淨值」並無包括「股本」，相信與資本化發行的時點有關。例如在1月15日分析的齊家控股 (8395)，於合併權益變動表列出的「股本」，正是沒有顯示數字 (如下圖)，最後截數時點為2017年9月30日。但資本化發行於今年1月5日才通過書面決議案，股份溢價於1月12日才被入賬，因此「資產淨值」沒有計入「股本」。截至去年9月底「資產淨值」約1,059萬元，而此股的「發行股數」為15.84億股，按「每股面值」為0.01元計出「股本」為1,584萬元，多出上述約1,059萬元接近1.50倍，顯然對估算每股合理值大有影響，這是計算每股合理值必須留意的。

 

 

回撥啟動的機會大

現轉看今日分析股份，鉅京控股 (8450) 於1月23日至1月26日正午進行招股，預算上市日期為2月2日，招股規模為2.50億股，分為公開發售部分2,500萬股和配售部分2.25億股，是典型的一九之比。發行股數為10億股，即招股規模佔其25%，亦屬典型安排，而招股價介乎0.20至0.24元，於沒有行使超額配股權的情況下，計出市值為2.00億至2.40億元，從最大值也低於3.00億元來看，反映市值定位偏低。另想指出招股價的上限與下限差距只有20%，普遍以低於30%視為差距偏小，暗示管理層對招股銷情有信心。這也不難理解，於招股首日未見有其他股份在招股，加上此股用了兩名牽頭經辦人和三名副牽頭經辦人作招股團隊，所以認為公開發售之認購率為15倍或以上，得以觸發回撥機制啟動機會大。

 

 

留意集資效率很低

再看集資淨額和開支佔比，前者介乎約2,740萬至3,700萬元，倘若超額配股權被悉數行使，可發行現時招股規模額外的15%新股，即3,750萬股，招股書顯示以中間價0.22元上市可額外獲得淨額約780萬元，連同原有約3,220萬元，就是約4,000萬元，即較原來的增值24.22%。假設招股價上限和下限於悉數行使超額配股權產生的額外淨額比例同為24.22%，那麼所得淨額介乎約3,400萬至4,600萬元，相對集資金額為5,750萬至6,900萬元，計出開支佔比為40.80%至33.39% (如下表)，即或以最大值來說，也較普遍的15%視為集資效率偏低高逾一倍，反映今次集資效率很低，理應管理層不太在意所得淨額多寡，卻是在意能否取得上市資格。另可留意截至去年9月底集團流動資產的「現金及現金等價物」約1,909萬元，相對沒有非流動負債，以及流動負債之中沒有銀行借款，而有潛在違約風險項目「應付所得稅」僅約398萬元，於繳付後仍有約1,511萬元的備用現金，表示財政狀況穩健，連同過去三年截至9月底之年度溢利分別約1,063萬、1,075萬和1,022萬元，盈利表現平穩，不排除招股書寫到的九成集資淨額用於資本升級和團隊擴展落實後，盈利會見不俗增長，所以認為作中線投資未嘗不可。

潛在升幅可近九成

最後分析每股合理值，截至去年9月底資產淨值約3,881萬元，誠如本文開首的分享，要考慮「股本」有否包括其中，而於合併權益變動表顯示「股本」部分沒有顯示數字 (如下圖)，足見我們要自行加上資本化發行後股本產生的1,000萬元。至於集資淨額，於未有行使超額配股權之時，介乎約2,740萬至3,700萬元，連同創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數10億股，計出每股合理值為0.325至0.335元，較招股價0.20至0.24元的潛在升幅為62.50%至39.58%。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值變為0.375至0.385元，潛在升幅則變為87.50%至60.42%，可見招股價具吸引力。此股每手買賣單位為10,000股，以招股價上限0.24元計出認購成本為2,400元，因低於3,000元，屬進場門檻低的股份，理應散戶認購意欲相對較大；故此若要穩中一手，預算認購10手股份或以上方可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
• 新城財經台散戶奇兵常行嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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