[聶升專欄] 上市首日已跌破上市價迎來的機遇 / 新股

 

 

1957 & CO. (8495)

 

今日分析股份是於昨天才上市的1957 & CO. (8495)，早前招股價範圍是0.625至0.875元 (如下圖)，下限價與上限價差距達四成，從差距逾三成來看，暗示管理層對招股銷售沒有相信。但實則從11月27日孖展認購截止時錄得的銷售反應，卻非常熱烈，公開發售的集資金額上限為700萬元，而孖展認購金額約10.21億元，計出認購率近146倍，由於超過100倍，可以肯定能觸發配售部分回撥機制上限，令公開發售配額由佔招股規模10%，大幅上調至50%。於12月4日開市前發佈的招股結果顯示，最終公開發售認購率高逾365倍，較上述的孖展認購率再多逾1.50倍，理應管理層非常滿意結果。不過令人感到非常詫異的是上市價定位，為0.63元，僅高於招股價下限0.80%，與上述的招股結果極不相稱，所以筆者認為招股反應熱烈實屬「假象」，應是有心人「圍貨」產生的結果，因此要以貼近下限價上市，目的是要讓有心人於有利價格認購股份。

 

 

看重能否取得上市資格

若此推斷正確，意味著集團管理層不在意今次上市能取得多少集資淨額，理由是以招股規模為8,000萬股而論，明顯較常見的1.00億股以上為少，再看分別將於12月7和8日上市的創業板股份合寶豐年 (8406) 和冰雪集團 (8429) 的招股規模為2.00億和1.20億股，即或扣除合寶豐年的銷售股份8,000萬股，仍有1.20億新股，即兩者股份就新股集資部分來說便超出1957 & CO.的五成。再今此股的集資金額範圍，介乎5,000萬至7,000萬元，由於不足1.00億元，也道出集資金額偏少。更何況要考慮涉及集資成本，集資淨額僅介乎約2,710萬至4,530萬元，計出開支佔比為45.80%至35.29% (如下表)，較普遍認為集資效率偏低的佔比為15%，即或以最高值54.53%計算，也高出1.35倍，顯然今次集資效率很低。如今更以接近下限價上市，相對集資金額和集資淨額分別為5,040萬元和大約2,750萬元，得出開支佔比為45.44%，較上述標準多逾兩倍，進一步確認管理層不在意集資淨額多寡，反過來看就是看重能否取得上市資格。

 

 

上市初期沒有沽貨誘因

另想指出此股上市前已見股權分散，現有股東多達12名 (如下表)，其中6名於上市後佔權少於5%，不屬大股東，也於集團沒有職銜，為獨立第三方，所以日後出售股份毋須向公眾披露。當中有兩名股東不受禁售期約束，分別是持有約1,493萬股 (佔權4.67%) 的BBK Limited和持有約292萬股的余麗絲 (佔權0.91%)，雖然兩者於集團股份上市後可立即沽貨，但我留意到招股書有顯示BBK Limited的持貨成本為1,000萬元，相對其擁有約1,493萬股，計出每股成本為0.6699元，較上市價高出6.33%，反映上市價偏低，亦暗示除非上市後股價大幅上揚，不然上市初期沒有沽貨誘因。此外，集團兩名創辦人梁志天 (主席兼非執行董事) 和關永權 (副主席兼執行董事) 分別透過全資擁有公司Sino Explorer Limited和Perfect Emperor Limited持有集團約6,758萬股 (佔權21.12%) 和6,000萬股 (佔權18.75%)，兩者其中持有約518萬和486萬股，成本約278萬和260萬元，計出每股成本分別是0.5357和0.5355元，暗示創辦人認為每股價值不少於0.536元。而招股書也顯示梁志天、關永權和郭志波 (行政總裁兼執行董事) 為一致行動人士，分別持有集團約9,026萬、6,000萬和約1,536萬股，合共約1.66億股，佔權51.76%，由於是30%及以上，屬控股股東，並已高於五成，於控股上取得主導權，惟不足六成，反映股權不夠集中。

 

 

有心人無可避免要接貨

現看招股結果分佈，公開發售部分收到14,199份有效申請，合共認購約29.24億股，其中528份申請是認購100萬股或以上，按招股價上限0.875元計算，每份需用資金不少於87.50萬元，認為屬有心人認購股份機會大，合共認購23.56億股，佔上述認購額逾八成，反映招股反應熱烈是「假象」的推論正確。若扣除有心人的認購部分，只剩下約5.68億股，相對公開發售之原來配額為800萬股，計出認購率為71倍，雖仍可觸發回撥機制啟動，不過公開發售之配額只能上週至3,200萬股，而非如今的4,000萬股，所以認為有心人於認購申請時「圍貨」的用意，在於增加公開發售配額，應是想盡量派貨給散戶。但此舉其實涉及成本不少，認購金額約20.62億元，即或上述孖展認購金額約10.21億元全數屬有心人申請，仍要斥資超過10億元，並且無可避免也要接貨，上述528份申請合共獲發約1,773萬股，佔配股4,000萬股的44.33%，其中最大持份的14人，每位只獲發6萬股而已。至於配售部分，首25名承配人獲發2,580萬股，而緊接的12名承配人，每位獲發介乎40.40萬至80萬股 (如下圖)，即首37名承配人最少獲發約3,065萬股，連同上述公開發售部分最大的528人獲發約1,773萬股，表示565名有心人最少持有4,838萬股，相對招股規模8,000萬股，佔比為60.48%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，認為股價具備上揚條件。

 

 

最後分析股份合理值，於招股書顯示截至今年5月底集團資產約3,470萬元 (如下圖)，而上市價為0.63元產生集資淨額約2,750萬元，連同創業板股份「殼價」普遍不少於2.50億元，相對發行股數3.20億股，計出股價合理值為0.98元。參考上市首日收報0.55元，潛在升幅高達78.18%，加上現價較上市價低12.70%，並較上述每股價值不少於0.536元相差不足3%，反映現價進場具值博率。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.50元或以下買入；保守者則可於0.45元或以下買入。初步目標價為0.80至1.00元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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