[聶升專欄] 上市逾四年首次股本集資帶來的機遇 / 配股

 

中國匯融 (1290)

 

今日分析股份是中國匯融 (1290)，早於2013年10月28日上市，當時連同於11月20日宣佈部分行使超額配股權，發行股數1,025,237,000股，並截至今年9月26日，股數仍維持不變。而分別於2014年6月17日開市前和2016年9月13日晚上宣佈授出的兩批購股權 (如下圖)，亦於當時未嘗被行使。其相對行使價為1.40和0.62元，同時各授出5,000萬份，即合計有1.00億份。到了今年9月27日和11月6日，分別有60萬和264萬份行使價為0.62元的購股權被行使，令發行股數增至1,028,477,000股，並尚有9,676萬份購股權可行使，其中行使價為1.40元的5,000萬份購股權則於授出至今超過41個月，完全無被行使，至於行使價較上市價2.18元，則折讓35.78%。

 

 

小規模的配股集資

於11月6日行使購股權之大約半個月後，在11月23日 (上周四) 晚上集團宣佈一般授權配股，這是自上市逾四年以來首次的股本集資。該授權於今年5月26日舉行的股東週年大會時取得，至今相距約半年，配股規模為5,000萬股，佔授權可發約2.05億新股，佔比不足25%，可見屬小規模配股，初步認為集資需要不大。於配股公告顯示，集資淨額約5,445萬元，較普遍有集資需要的上市公司之淨額需求為1.00億元或以上為少，加上今次集資用途是一般營運資金及 / 或為於香港進行放貸業務提供資金，沒有交代兩項用途的淨額比例分佈，隱約看到資金需要並不急切，也可視為集資需要不大的另一線索，所以今次配股最多只能看作籌集備用現金而已。但令筆者感到好奇的是於9月27日至11月6日管理層的股權變動，首先是獨立非執行董事張化橋，上述於9月27日行使的60萬份購股權，全數屬於他，並分別於10月9和10日在場內交易用平均價1.1570和1.0800元出售33萬和27萬股 (如下圖)，剛好就是60萬股，即賬面分別賺86.61%和74.19%，而他尚有140萬份行使價為0.62元的購股權未行使。

 

 

管理層行使購股權

於11月6日則見有主席、行政總裁兼執行董事吳敏和財務總監兼執行董事張長松亦以行使價0.62元將購股權換成普通股，分別是120萬和96萬份 (如上圖)，合計216萬份，而相對當日有264萬份被行使，即尚有48萬份購股權為管理層以外的僱員或顧問所行使，所以我認為張化橋對集團狀況不甚瞭解，其行使購股權和出售股份應是憑個人對集團價值評估所作出的決定；至於吳敏和張長松畢竟是核心管理層，對集團狀況較瞭解，傾向認為在行使購股權前已知悉約半個月後會進行今次的配股集資。留意到兩人於增持股份後沒有像張化橋那樣出售股份，相信是看好股價發展，所以暫時繼續持股。於11月6日收報1.06元，相對宣佈配股當日收報1.16元，僅於13個交易日股價悄然升近一成，與看好股價發展的推論暫見吻合。

 

上市時投資者大蝕

再看配股價定位，為1.10元，較宣佈當日收報1.16元，折讓只差六個價位，或是5.17%，因百分比少於一成，明顯是小折讓配股。另想指出今年最低收市價為0.89元，僅見於2月28日，較1.16元低23.28%，而於下半年的最低收市價為0.91元，見於10月19和20日，較1.16元之差距收窄至不足22%，算是偏低價的配股。但配股價較0.89和0.91元分別高出23.60%和20.88%，仍隱約見有托價配股之嫌，暗示在集資上也有底線，並非一面倒讓承配人受惠。雖然如此，我認為以配股價認購股份仍是對承配人有利的，理由有兩點，其一是與上市價2.18元作比較，配股價折讓近五成。於上市時有機構投資者RRJ Capital Master Fund II, L.P.認購約1.18億股 (如下圖)，佔上市時之股權11.47% (由於是10%及以上，屬主要股東)，至今未嘗作出股權變動，佔權仍有11.43%，認購價正是上市價2.18元，較上述的1.16元，賬面虧損接近1.27億元，從持股逾四年卻沒有減持或止蝕來看，暗示該機構投資者認為股份價值仍然高於上市價。

 

 

股份價值提升線索

有此看法的線索可看集資每股資產淨值，這也是我認為以配股價認購股份是對承配人有利的第二個理由，截至2013年12月31日 (當時上市後約兩個月，首次發佈的年結財務表現) 資產淨值折合約17.03億港元，相對當時已發行股數約10.25億股，計出每股資產淨值為1.6609元 (如下圖)。而最新發佈的2017年中期報告則見於今年9月22日，每股資產淨值為1.8777元，高於上述的1.6440元有14.21%可見股份價值在上升中。若以1.6609元與上市價2.18元作比較，市賬率為1.31倍；相對以1.8777元與配股價1.10元計出市賬率為0.59倍，這是配股價吸引的證明。另見在2013年最低市賬率為0.92倍，緊接一年為0.78倍，繼而於2015年銳減至0.45倍，見於2015年12月份，可見低市賬率始於2015年。至於上市以來最低市賬率為2016年8月份的0.29倍，當時股價為0.51元，即與上述宣佈配股當日收報1.16元比較，歷時約15個月，股價已由低位升逾1.27倍，暗示當有心人行動時，股價是具備上揚條件的。

 

 

最後分析貨源歸邊程度，於11月24日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有155名，持有約10.28億股，佔已發行股本99.92%，暗示大股東及管理層的股份均在CCASS，扣除他們合計持有約7.06億股，計出街貨量約3.22億股。其中持有超過1,289萬股 (佔公眾持股量4%) 的有四名參與者，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅2.58%，卻持有約2.05億股街貨 (已扣除大股東及管理層持股)，計出街貨佔比為63.59%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，也可視為股價具備上揚條件的另一線索。今次配股最快於11月30日完成，而最後期限則為12月22日，初步認為於配股完成前，股價上揚機會偏小，傾向認為股價短期會於1.10至1.20元之間橫行，故此投資者進場前要有耐心守候的心理準備。於11月27日收報1.18元，參考策略為進取者可於此價或以下買入股份；謹慎者可於1.05元或以下買入；保守者則可於0.95元或以下買入。初步目標價為1.40至1.50元；買入價下跌30%可考慮離場。

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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